上海银行亏25亿子公司升级，国泰君安国际赚13亿却退市

导语：上银国际提级谋突围，国泰君安国际退市促整合，中资在港投行或将迎来新变局。

文/机构风云 何梓嫣

8月17日，上海金融监管局批复同意上海银行（601229.SH）收购上银国际有限公司（下称“上银国际”）100%股权。此次收购落地后，上银国际将从上海银行体系内的“孙公司”正式提级至直接控股的境外子公司，上海银行的国际化战略布局将迎来新的变局。

除上银国际外，另一境外投行国泰君安国际（01788.HK）亦宣布，国泰海通金融控股有限公司（下称“国泰海通金控”）将采取“协议安排”方式，以每股3港元的价格，收购国泰海通金控外的其他全部普通股股票，以实现国泰君安国际私有化退市。

从上银国际被提级到国泰君安国际私有化退市，都折射出控股公司进一步强化境外业务管控，推进资源整合，优化风险与资本管理的战略调整方向，而这些战略调整将让境外投行的竞争格局进一步得到重塑。

①五年亏损25亿元仍被提级

8月17日，上海金融监管局对外公布批复，同意上海银行收购上银国际，收购完成后，上海银行将直接持有上银国际100%股权。

在股权架构调整之前，上银国际是上海银行全资子公司上海银行（香港）有限公司（下称“上银香港”）旗下的全资企业，属于上海银行体系内的孙公司，亦是上海银行布局香港市场的重要境外投行平台。本次股权变更落地后，上海银行将直接管理上银国际，集团内部管理链条得到缩短。

值得注意的是，近年来，上银国际持续亏损，经营压力倍增。财报显示，2021-2025年，上银国际分别亏损1.36亿港元、3.78亿港元、7.33亿港元、11.84亿港元、1.26亿港元，五年累计亏损高达25.57亿港元，已超过其21.22亿港元的注册资本。2023年末，由于资产减值损失和处置部分房地产债券，上银国际的净资产一度跌至-2.34亿港元，出现资不抵债的情况。

而为维持上银国际的持续运营，集团层面已多次实施增资输血。2023-2024年期间，上银香港先后三次对上银国际增资，累计增资规模达13.42亿港元。截至2025年末，上银国际总资产达到25.26亿港元，净资产修复至1.61亿港元，但风险压力依然不容忽视。

实际上，上海银行把亏损25亿元的上银国际提级为直接持股的子公司，并非简单的股权变更。此前，在多层控股架构之下，总行对境外机构的风险管控容易形成管控盲区。而直接持股之后，上海银行直接开展并表管理，不仅能消除隔层管理带来的信息传导滞后，还方便银行风控及监管部门对上银国际实施更加有效的穿透式风险监管。另一方面，上海金融监管局在批复文件中亦对上海银行提出了其应根据国家金融监督管理总局并表管理的有关要求，加强对上银国际的并表管理要求。此外，并表之后，上海银行还可以用母行的信用和资本进行管理，覆盖存量风险，还能让上银香港不再承担向下注资的压力，实现“瘦身减负”，聚焦自身银行业务。

②在港中资投行或将迎新变局

上海银行提级上银国际并加强并表管理后，或有望加速其海外业务的深入布局。除了上银国际有所动作之外，近期，业绩持续创新高的另一家在港中资投行却选择了私有化退市之路来深化海外业务布局。

8月7日晚，国泰君安国际宣布，国泰海通金控拟收购除自身所持股票外的其他全部普通股股票，以实现国泰君安国际的私有化退市。公告显示，本次国泰君安国际私有化的要约价为3港元/股，较该公司最后交易日（7月22日）收市价2.08港元/股溢价约44.2%；较过去30天及90天平均收市价分别溢价46.5%及37.7%。而目前国泰君安国际总股本为95.3亿股，其中国泰海通金控持股权益约73.92%，剩下需要收购的股份数达到24.85亿股。以此测算，国泰君安国际本次私有化对价约需要75亿港元。

此次私有化退市背后，是国泰海通合并重组后对国际业务策略的深刻调整。国泰君安国际认为，本次私有化，符合国泰海通既定的国际业务策略。实际上，在2025年国泰海通重组完成后，国泰君安国际与海通国际两大香港持牌券商并存，业务存在高度重叠。为了强化附属公司之间的协同效应，推动财务及客户资源于国内外市场的有效部署，国泰海通决定对国泰君安国际进行私有化。私有化后，国泰海通可简化其香港业务的架构、决策流程，协调整合旗下附属境外平台的资源并进行整合，同时有效进行风险管理以及资本效率部署；如此，公司能享有更大的灵活性和解决同业竞争问题，还有利于后续的长期投资和巩固其香港业务及扩展其全球版图，助力其加快集团转型为具备国际竞争力及市场影响力的投资银行。

而无论是上银国际被提级为子公司还是国泰君安国际私有化退市，其本质均属于控股集团对境外业务架构的战略性重塑。这种战略调整旨在通过缩短管理链条、强化并表管控，以及协同资源的统筹整合，提升集团层面的资本运作效率与风险抵御能力，从而推动集团国际化战略向高质量方向发展。

近年来，境外市场活力持续释放，中资券商在以中国香港地区为主的境外业务取得较好的发展态势。头部券商中，中信证券（600030.SH）财报提到，其港股IPO保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模（53.46亿美元）排名市场第一。2025年，中信证券国际全年实现营业收入33.4亿美元、净利润9.13亿美元，同比分别增长47.7%、72.15%，均创下历史新高。中金国际2025年实现营收152亿港元，其50.85亿港元的净利润对中金公司（601995.SH）净利润贡献比例达到了45%。中信建投（601066.SH）国际营业收入、归母净利润同比增长分别超100%、150%。

银行系的境外投行业绩则呈现较大的分化。2025年中银国际、招银国际和农银国际分别实现净利润17.59亿港元、40.35亿港元、2.03亿港元，其中农银国际和招银国际的盈利增长幅度达到了133%和209%；交银国际（03329.HK）大幅减亏至-2.66亿港元。建银国际、工银国际则出现亏损放大的情况，2025年分别亏损14.45亿元和3.9亿美元，主要是投资亏损和减值波动所致。

尽管如此，境外市场仍是中资金融机构的战略重地，不少机构证加速依托香港平台拓展全球化布局。今年以来，除上银国际和国泰君安国际作出战略调整外，还有不少中资金融机构加码布局境外市场。券商侧主要聚焦新设公司和增资夯实实力。今年上半年，中信证券宣布拟向境外持牌子公司增资不超过160亿元人民币，华泰证券（601688.SH）、广发证券（000776.SZ）、国泰海通拟分别向香港境外公司增资不超过90亿港元、61.01亿港元和90亿元人民币，推进公司的国际化业务发展。如东吴证券（601555.SH）、华安证券（600909.SH）等中小券商亦相继宣布对香港子公司增资，东北证券（000686.SZ）获准在港新设东证国际金融控股公司。银行侧的中资投行则主要聚焦在强化内部整合与管控，聚焦业务发展。以中银国际为例，今年1月其完成了内部整合，将原本在投行平台下的私人银行条线收归商业银行母体，促使境外投行平台更加聚焦IPO保荐承销业务。

2025年，港股登顶全球新股IPO市场榜首，境外投行业务助力中资券商业绩增长。2026年上半年，香港新股市场延续上一年的强劲势头，亦成为中资境外投行的业绩增量引擎。除了头部中资券商继续保持较高的参与度外，不少中资银行系投行如建银国际、农银国际、中银国际、招银国际亦纷纷“抢食”港股IPO市场，成功跻身参与度前20的保荐人名单中，打破了国际大行长期垄断的格局。随着中资金融机构持续看好境外市场，香港的投行格局或将迎来新一轮变革。

*2026上半年港股IPO保荐人情况 图截自iFinD

当前，中国香港地区已成为内地机构链接全球资本市场的枢纽，如上银国际提级与国泰君安国际退市等变化只是在港中资投行变化的缩影；架构调整、业务整合和资本加码的情况或将成为常态。而在港中资投行在上演新一轮排位赛角逐中，竞争维度除了单纯比拼项目数量，还更加看重质量与考验集团总部的资源统筹、风险把控能力。未来，随着市场环境的不断变化和企业战略的不断调整，在港中资投行的竞争格局或还将迎来较大重塑。