【铁合金月报】需求进入验证期，价格或先扬后抑

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（来源：银河投研黑色与有色）

本文作者：

银河期货研究员 周涛

期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

第一部分 前言概要

市场展望：

硅铁方面，供应端样本企业产量持续回升，预计9月产量稳中有增。需求端，粗钢需求即将进入季节性旺季，市场对于铁水产量回升存在预期，提前驱动了价格上行。成本方面，主产区电价预计保持坚挺。总体来看，9月进入需求验证期，重点观察粗钢需求回升高度。如果恢复程度弱于预期，同时供应端近期在持续增加，则基本面存在供需边际走弱风险，价格节奏或呈现先扬后抑。

锰硅方面，合金厂利润有所修复，预计9月供应端小幅回升。需求端，粗钢需求即将进入季节性旺季，市场对于铁水产量回升存在预期，9月同样需重点关注粗钢需求回升高度。成本端，随着锰硅产量提升，锰矿价格有所反弹，锰元素内部目前处于正反馈。但这正反馈能否持续关键仍在粗钢需求，预计9月价格节奏也以先扬后抑为主。

策略推荐：

1. 单边：关注9月粗钢需求恢复高度，价格节奏或呈现先扬后抑。

2. 套利：观望。

3. 期权：卖出跨式期权。

风险提示：锰矿供应端不及预期、钢材需求超预期走弱

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

8月，铁合金期货价格从低位有所反弹。焦煤价格在近期持续强势，带动整体黑色金属市场上涨。同时，临近粗钢需求季节性旺季9月，市场对于铁水产量止跌回升存在预期，也提振原料品种价格走势。成本方面，电价稳中有涨，推动整体合金成本上移。随着锰硅价格上涨，锰矿价格同步出现上涨，锰元素内部进入阶段性正反馈。

二、需求有回升预期，9月进入验证期

据Mysteel数据，硅锰（187家）7月产量76.43万吨，环比6月下降3.8%，同比下降6.7%。从目前利润水平推算，预计9月产量环比有所回升；硅铁（136家）7月产量60.6万吨，环比6月增加4.8%，同比增加13.4%，随着近期价格反弹，企业开工率开始回升，预计9月产量同样有所增加。8月28日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国33.02%，环比增加0.15%；日均产量11.5万吨，环比增加0.12万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率32.63%，环比增加0.39%；日均产量17.26万吨，环比增加0.39万吨。

需求方面，8月铁水产量企稳回升，钢联数据显示，8月28日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.6万吨，环比下降1.08万吨。展望9月，粗钢需求即将进入季节性旺季，市场对于钢材及铁水产量回升存在预期，提前驱动了价格上行。9月进入需求验证期，重点观察粗钢需求回升高度。同时，近期焦煤焦炭价格持续强势，大幅挤压钢厂利润，这也导致铁水产量存在恢复不及预期的风险。

总体来看，9月预计呈现供需双增格局，需重点关注需求端回升情况，如果恢复程度弱于预期，同时供应端近期在持续增加，则基本面存在供需边际走弱风险。

三、库存整体平稳，锰硅库存压力仍然较大

8月合金厂库存整体表现较为平稳。8月28日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量8.2万吨，环比增加0.54万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量45.2万吨，环比下降0.7万吨。总体来看，在铁水产量环比回升的带动下，合金厂库存压力略有缓解，但锰硅库存绝对值仍处于近年高位，压力仍然较大。

下游库存方面，钢厂原料库存可用天数环比下降。由于钢厂利润受焦煤焦炭大涨挤压，在其他原料品种上难有补库操作，9月预计以维持刚需采购为主。

四、电价总体坚挺，锰矿价格有所反弹

电价方面，7月宁夏、甘肃结算电价稳中有涨，青海仍处于水电汛期，但整体电价也稳中有涨，总体来看主产区电价较为坚挺。展望9月，丰水期逐渐结束，水电出力减少，同时国内煤炭价格表现仍然强势，预计铁合金电价仍将小幅上行。

锰矿方面，8月锰矿发货量环比与同比均略有下降，不过全年累计来看，锰矿发货量增量仍然较高，1—8月累计增长约8.8%。同时锰硅下游需求不振，导致港口锰矿库存持续累积。展望9月，随着锰硅价格上涨，锰硅厂家利润有所修复，开工率开始回升，带动锰矿价格也有所企稳反弹，锰元素内部短期处于正反馈状态。但这种状态能否持续，关键在于粗钢需求能否持续回升，否则在目前锰元素整体库存高位状态下，价格难以打开上方空间。

第三部分 后市展望及策略推荐

硅铁方面，供应端样本企业产量持续回升，预计9月产量稳中有增。需求端，粗钢需求即将进入季节性旺季，市场对于铁水产量回升存在预期，提前驱动了价格上行。成本方面，主产区电价预计保持坚挺。总体来看，9月进入需求验证期，重点观察粗钢需求回升高度。如果恢复程度弱于预期，同时供应端近期在持续增加，则基本面存在供需边际走弱风险，价格节奏或呈现先扬后抑。

锰硅方面，合金厂利润有所修复，预计9月供应端小幅回升。需求端，粗钢需求即将进入季节性旺季，市场对于铁水产量回升存在预期，9月同样需重点关注粗钢需求回升高度。成本端，随着锰硅产量提升，锰矿价格有所反弹，锰元素内部目前处于正反馈。但这正反馈能否持续关键仍在粗钢需求，预计9月价格节奏也以先扬后抑为主。

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