中报观察 | 润泽科技AIDC收入首超IDC 毛利率下滑与折旧带来压力

观点网 润泽科技对外披露2026年上半年业绩，期内实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%；扣非净利润12.06亿元，同比增长37.34%。

分季度看，一季度归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%；二季度为6.21亿元，环比增长约6%，增势延续但边际放缓。

不过，归母净利润增速较营业收入增速低约13.6个百分点，收入与利润之间的这一落差，指向毛利率端的下行压力，也是本期报表最值得拆解的部分。

毛利率波动

利润增速慢于收入增速的直接原因，在于润泽科技AIDC业务毛利率回落。数据显示，上半年其AIDC算力业务毛利率为47.33%，同比下降6.59个百分点；同期该业务折旧摊销达8.58亿元，占总成本比重较大。

这一下滑需放在重资产扩张周期中辩证看待：一方面，新交付的智算中心在爬坡期即开始计提折旧，收入则要随上架率提升逐步兑现，折旧前置客观上摊薄了当期毛利率。

另一方面，为锁定头部大模型客户的长期订单，该公司在定价上采取了以规模换份额的策略，价差让渡部分反映在毛利率上；而随着自持算力规模扩大，规模效应与供应链议价能力有望在中后期逐步对冲上述压力。

据产业科技连线了解，润泽科技在2026年年初曾预计两类业务毛利率均维持在45%左右，上半年AIDC业务47.33%的毛利率仍高于这一指引区间，显示毛利率下滑更多是折旧前置与结构变化所致，而非竞争性降价导致的失速。

在2026年半年度业绩说明会上，管理层对毛利率的短期波动给出了另一层解释。管理层表示，上半年毛利率波动部分受到个别设备出售核算影响，剔除该因素后，核心算力业务的盈利能力实际优于去年同期；公司将AIDC毛利率的目标锚定在45%左右，并表示不会为追求更高毛利率而承接高风险订单。

在管理层看来，过高的毛利率往往伴随供应链供给恢复后客户违约风险的上升，45%是兼顾健康与合理的区间。结合半年报披露的47.33%来看，实际毛利率仍高于目标区间，波动更多指向结构与核算层面，这一口径能否在下半年延续，暂且未知。

从收入结构来看，润泽科技的业务重心正经历一次迁移。上半年AIDC算力业务实现收入19.95亿元，同比增长126.24%，占总营收的53.26%，首次超过传统IDC业务成为第一大收入来源；IDC机柜业务实现收入17.50亿元，同比增长8.44%，保持平稳。

在业绩会上，管理层表示，润泽科技目前自持高性能服务器规模已接近5000台；另有市场声音向产业科技连线表示，目前润泽科技的AIDC业务已全面超越IDC机柜业务，成为公司核心增长引擎。这意味着公司已从以机房托管为核心的传统IDC运营商，演变为算力供给与机房托管并重的双主业公司。

分地区看，华南地区营业收入同比增长517.27%，主要受香港及东南亚并表影响，出海开始实质性地贡献增量收入，成为润泽科技本轮扩张的新主线。

在此前的年报中，润泽科技将自身运营战略定位为国内发展AIDC算力业务、海外发展IDC机柜业务，通过人力服务出海与资产投资出海双轮驱动，快速落子香港沙岭与印尼巴淡岛两大境外节点。

而在业绩会中，管理层进一步透露，计划近期快速实现海外1GW算力交付；就2026年交付指引而言，预计第三季度国内交付量逼近300MW。不过，海外项目从土地、电力审批到客户签约的链条更长，交付时点与上架进度存在不确定性，其对业绩的实际贡献仍有待观察。

现金流成色

现金流质量是检验润泽科技扩张的另一把尺子。

上半年经营活动现金流量净额29.58亿元，同比增长30.78%，约为同期归母净利润的2.5倍，显示主业现金创造能力强于账面利润。与此同时，该公司在建工程增至99.20亿元，未来转固后折旧压力将进一步抬升。

为匹配资本开支，润泽科技搭建了银行贷款、科创票据、超短融与公募REIT四大资金平台。管理层在业绩说明会上预计，润泽科技2026年自我造血能力达到60亿元以上，拥有超700亿元的银行授信，另有25亿元少数股权上翻融资与80至100亿元的REITs权益融资储备。

多层弹药为扩张提供了想象空间，但兑现节奏与市场需求的匹配程度，仍需要逐季财报验证，重资产模式下供应链的变化同样值得留意。

对于润泽科技而言，行业真正的瓶颈不止于技术路线，更在于供应链的物理供给。管理层在业绩说明会上指出，当前算力行业的最大矛盾是供应链供给小于需求，紧缺环节覆盖服务器、存储、光模块、交换机原材料乃至液冷设备（CDU、板换等）全链条；公司为此组建了涵盖服务器改配、运维、组网、维修的完整技术团队，并尝试以全球供应链调度构建壁垒。

这一壁垒铸成了吗？放到同行中间比较，润泽科技的增长的确明显。

光环新网2026年上半年实现营收33.32亿元，同比下降10.34%，归母净利润6086万元，同比下降47.09%；数据港同期营收7.82亿元，同比下降3.57%，归母净利润8588万元，同比增长1.09%。

传统批发型IDC整体增长承压之际，润泽科技凭借AIDC业务录得50.05%的收入增速，反映AI算力需求正加速向自持算力规模靠前的厂商集中；但这种领先建立在更重的资本开支之上，同行在折旧与上架率之间寻求的平衡，同样是公司必须面对的课题。

规模叙事之外，润泽科技当前面临的风险同样清晰。AIDC毛利率同比下降6.59个百分点、在建工程增至99.2亿元，意味着即便收入保持高增长，若新交付机柜上架速度不及预期，折旧刚性将直接侵蚀利润。

出海业务方面，海外节点从交付到满负荷运营尚需时日，香港沙岭项目2028年内交付的节奏仍待时间验证；此外，AIDC业务客户集中度较高，定价与续约条件的变化亦可能影响盈利水平。

为对冲定价层面的不确定性，润泽科技在商业模式上选择了长锁价安排。该公司与客户签署期限约5年的长期合同，价格在合同期内固定，若客户违约需赔付剩余未履约部分100%的金额，以对等罚则筛选资金实力强、履约意愿高的客户。

因此，衡量润泽科技下半年乃至明年的关键变量，已不是AIDC收入能否继续放量，而是上架率能否按计划爬坡、毛利率能否在折旧高峰期后企稳，以及经营现金流能否持续覆盖资本开支。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。