市场能否等来明确性？沃什杰克逊霍尔首秀前，亚太股市上涨，美股美债续跌

美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表首次演讲前，28日亚太交易时段，亚太股指整体小幅上涨，美股期货下跌，美债收益率继续攀升。

市场人士表示，市场其实只需要沃什提供一样东西：明确性。

亚太股市微涨，美股、美债跌

MSCI亚太股市指数微微上涨0.3%，上涨的和下跌的几乎平分。受Marvell Technology财报拖累，由看涨英伟达带来的对人工智能（AI）交易的最初热情减弱，美股股指期货在亚太交易时段小幅下跌。纳斯达克100指数合约下跌0.1%，Marvell Technology在发布财报后的延长交易中下跌超过7%。

对通胀和美国财政前景的担忧，叠加美国大型AI企业发行大量长期企业债挤压美债需求，令美债维持周四跌势，美债收益率曲线整体上涨2~3个基点。对利率最为敏感的两年期美债收益率保持在4.22%，美元小幅下跌。在沃什首秀前，交易员不愿增持头寸。投资者试图从演讲中寻找有关美联储将如何平衡持续通胀与经济降温的更多线索，并预计任何缺乏明确性表态的情况，都可能加剧长期美债和全球股票的波动。

此前美国银行警示，如果沃什不明确表态，30年期美债收益率或升至5.5%甚至更高，触及至少本世纪初以来未见的高位，阿波罗全球管理公司的首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）也称：“如果沃什不给出任何框架指导，风险在于长期利率将进一步大幅上升。”汇丰银行的美国利率策略师迪纳鲁拉（Dhiraj Narula）称：“沃什的演讲是遏制长期美债持续抛售的机会，明确美联储的通胀反应函数可能有助于压缩与不确定性相关的美债期限溢价。”

除了市场反应外，沃什的讲话也被认为将左右全球央行决议。一些市场人士认为，美联储维持高利率的立场将迫使全球主要央行跟进，并且若单方面大幅降息将面临资本外流和货币贬值压力。欧洲央行、英国央行因此均释放“偏鹰”信号。日本央行也料将更快更激进加息。如此一来，全球高利率环境对制造业投资和新兴市场资本流动恐形成持续压力。

韩国央行周四已率先将基准利率从2.75%上调至3.00%，为连续第二次加息。韩国面临资本外流和通胀双重压力，在美联储维持高利率背景下，韩国央行被迫跟随加息以稳定韩元汇率和控制输入性通胀。

市场能否等来明确性

在7月FOMC会议后的新闻发布会上，沃什一再提到美债收益率大幅上升其实是一件好事，暗示美联储欢迎更高的美债收益率，因为这实际上通过市场定价收紧货币宽松环境。有分析认为，正是他的这一立场，以及拒绝就通胀如果仍具黏性是否将继续加息给予明确表态，才开启了最新一轮长期美债收益率飙升，并损害了市场对美联储的信心。

达拉斯联储前主席卡普兰（Robert Kaplan）称：“在杰克逊霍尔的演讲中，我想听听他如何解释，就从‘这就是我们7月作出决定的原因’开始吧。”但他也表示，美联储主席确实不需要预测未来或提供前瞻性指导。他需要“忠实地传递出FOMC的工作情况，而不是让投资者依赖美联储主席和个别理事发表的声明。我认为如果他能更多、更好地扮演好这个角色会更好”。

德意志银行德首席经济学家卢泽蒂（Matt Luzzetti）也表示，沃什的首要任务必须是“清理”7月新闻发布会的烂摊子，美债市场的不安源于沃什至今不愿承诺保留个人消费支出指数（CPI）作为美联储青睐的通胀衡量标准，同时没有明确表明加息是降低通胀的主要方法。

“在杰克逊霍尔，这些当时的模糊表态可以很容易得到解决。”他建议要么就美联储新成立的工作组进行一次整体讨论，要么发表一篇以政策为导向的评论，以纠正最近的沟通失误。他认为，沃什可以参考6月会议纪要中详细描述的两种情况：一种情况是通胀很快就会消散，导致“大多数”官员倾向于保持或降低利率，另一种情况下通胀仍然很高，需要更高的利率。市场仅仅需要他给予明确性而已。

美联储7月货币政策会议纪要显示，多位官员强调若通胀回落势头受阻，可能需进一步收紧政策。7月核心商品价格环比上涨0.15%、住房价格环比上涨0.26%，剔除住房后的核心服务价格环比上涨0.28%，显示通胀黏性依然较强。

渣打银行分析团队在研报中写道，预计沃什将试图重建市场信心，一方面强调美联储将采取一切必要措施将通胀降至2%目标，另一方面让市场相信“不干预市场”的美联储不会对经济构成风险。

Piper Sandler的央行政策主管乐维斯（Kurt Lewis）同样强调，沃什需要重建信心。然而，他预计沃什的讲话不会像前几任美联储主席的讲话那样，故意让投资者倾向于短期政策前景。“归根结底，沃什认为，政策制定者应该少说话，并选择不透露个人观点，因为在他看来，分享利率预期路径观点会锁定市场预期和美联储行动，可能会导致糟糕且代价高昂的政策决策。”但他称，“其实，他需要做的，就和他的许多同事一样，即明确表达出，如果通胀显示有必要，他愿意加息。如果没有这样的相关表态，他就有可能（再次）被误解，或者被认为与当前的政策辩论框架脱节。”

布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）的分析师哈达德（Elias Haddad）较为悲观，他表示，鉴于沃什不愿提供前瞻性指导，明确的政策信号可能很少。他可能只会初步分享美联储五个新成立工作组在沟通资产负债表、经济数据、生产率和就业以及通胀框架方面的早期发现。