每日科创｜迪哲医药：正迎来价值兑现的关键一跃

这是"每日科创"系列的第23期，今天我们聊的这家科创板企业——迪哲医药(688192)——有点特别——它脱胎于阿斯利康的亚洲研发中心，由张小林博士带领的团队独立而来，骨子里流淌着跨国药企的研发基因。2026年8月20日，公司交出了一份颇有看点的半年报：营收5.23亿元，同比增长47.24%；归母净亏损2.1亿元，同比大幅收窄44.25%。营收跨上5亿台阶、亏损显著收窄——这家曾被视为"烧钱无底洞"的创新药企，似乎正在用数据证明自己的商业化能力。

两款核心产品撑起增长，医保放量效应持续释放

迪哲医药聚焦于肿瘤及血液系统疾病领域，目前已建立起七款具备全球竞争力的产品管线。其中，舒沃替尼(商品名：舒沃哲®)和戈利昔替尼(商品名：高瑞哲®)是已获批上市的两款核心产品。舒沃替尼是一款靶向EGFR exon20ins突变非小细胞肺癌的口服TKI，2023年8月在国内获批上市，是全球首个且唯一获批用于该靶点的口服靶向药。戈利昔替尼则是全球首个且唯一获批用于JAK/STAT通路外周T细胞淋巴瘤的新机制治疗药物。两款产品均于2025年首次纳入国家医保目录，2026年上半年在医保深度覆盖下持续放量，推动营收突破5亿元。

从财务指标看，公司的商业化效率正在快速提升。上半年毛利率高达96%，同比小幅提升；销售费用率从上年同期的75.61%大幅降至46.14%，规模效应逐步显现。销售费用同比下降10.16%至2.41亿元，研发投入虽仍维持4.02亿元高位，但占营收比重已从115%降至76.92%，投入结构趋于合理。不过值得注意的是，公司经营活动现金流净流出2.74亿元，同比有所扩大，截至6月末货币资金1.79亿元，较年初下降38.53%——现金流压力仍是需要持续关注的问题。

源头创新的底色：转化科学驱动的差异化研发

迪哲医药的科创属性，根植于其独特的"转化科学"研发能力。团队脱胎于阿斯利康全球唯一的肿瘤转化科学研究中心，在小分子创新药研发领域拥有深厚的转化科学研究能力。公司已建立多个核心技术平台，包括肿瘤转化科学平台、中枢神经系统转移研究平台、生物标志物的发现验证和临床应用技术等。通俗地说，转化科学的价值在于让药物研发从一开始就瞄准"对的病人、对的靶点"——这直接提升了临床成功率，也是迪哲能够高效确定舒沃替尼获批剂量的关键所在。

基于这一技术底座，公司构建了梯次分明的产品管线。舒沃替尼已在中美两国获批，戈利昔替尼在中国获批。第二梯队中，比瑞替尼(DZD8586)是一款全球首创的LYN/BTK双靶点抑制剂，可穿透血脑屏障；DZD6008则是第四代EGFR TKI，同样具备完全穿透血脑屏障的能力。这两款产品均已在ASCO等国际顶级学术会议上发布积极数据。此外，公司还在积极拓展戈利昔替尼在一线PTCL和无驱动基因突变NSCLC中的应用潜力。

全球授权打开天花板，投资逻辑迎来质变

如果说此前迪哲医药的投资价值主要围绕国内商业化放量，那么2026年7月与阿斯利康的全球授权合作，则彻底打开了估值的天花板。根据协议，阿斯利康获得舒沃替尼全球独家开发和商业化权利，迪哲医药将获得一次性不可返还首付款6亿美元(约合人民币40.69亿元)，外加最高4亿美元临床开发里程碑款、最高5亿美元销售里程碑款以及阶梯式销售分成。这笔交易刷新中国小分子单药出海的首付款纪录。

为什么这笔交易如此重要？一方面，阿斯利康在全球肺癌领域拥有成熟的临床开发和商业化体系，能极大缩短舒沃替尼的全球市场导入时间。另一方面，6亿美元首付款一旦在2026年下半年确认入账，将从根本上改善公司的资产负债表，为DZD8586、DZD6008等后续管线的研发提供充裕资金。正因如此，多家机构给出了积极预期——中国银河证券预测公司2026年归母净利润约33亿元，东吴证券、中邮证券的预测区间则在33.5亿至35.6亿元。当然，这很大程度上取决于首付款的确认时点和会计处理方式，不同机构的预测差异也反映出其中的不确定性。

光鲜之下，不可忽视的风险

不过，投资者也需要保持清醒——迪哲医药并非没有隐忧。首先，公司仍未实现盈利。截至2026年6月末，累计未弥补亏损达43.34亿元。即便首付款入账后账面盈利大幅改善，这更多是"一次性收入"驱动的会计利润，而非可持续的经营性盈利。其次，经营活动现金流净流出仍在扩大。上半年经营现金流-2.74亿元，同比扩大3.64%。货币资金的大幅下降，意味着公司对融资的依赖度仍然较高，而上半年筹资现金流已大降93.97%。第三，对阿斯利康的依赖风险。舒沃替尼的全球权益授权出去后，公司未来在该产品上的收入将主要依赖里程碑款和销售分成，这既取决于阿斯利康的推进效率，也受制于全球竞争格局。第四，后续管线的临床和商业化不确定性。DZD8586、DZD6008尚处临床阶段，从数据读出到获批上市再到商业化，每一步都存在变数。即便管线推进顺利，戈利昔替尼等产品在国内也面临日益激烈的市场竞争。

小结

回头来看迪哲医药这家公司，它的故事其实很有代表性——脱胎于跨国药企的研发体系，凭借扎实的转化科学能力在中国土壤上生根发芽，如今又通过全球授权合作回归国际舞台。营收增长47%、亏损收窄44%、毛利率高达96%，这些数据证明公司已初步具备"自我造血"能力；而与阿斯利康的6亿美元授权合作，则让它的全球化叙事有了更坚实的落点。当然，累计43.34亿元的未弥补亏损和持续的经营现金流压力提醒我们，这仍然是一家处于商业化早期阶段的创新药企。在创新药这个高投入、长周期的赛道里，迪哲医药刚刚走完从"研发驱动"到"商业化驱动"的关键一步，接下来的考验是：如何把一次性的授权收益转化为可持续的管线竞争力和经营韧性。