800亿港元配售落定：主权基金接盘，算力重塑阿里

8月23日签署协议、24日定价的阿里巴巴（9988.HK / BABA.N）新股配售，以112.70港元/股发行7.1亿股，募资800亿港元（约102亿美元），净额797亿港元将全部投入全栈AI基础设施建设。26日，本次港股史上最大规模后续配售正式交割。

交易由中金、汇丰、大摩、瑞银联席整体协调，中东、欧洲、亚洲头部主权基金一小时内足额认购，总订单280亿美元，近3倍超额认购，主权基金与长线资金约60亿美元。

短短数个交易日，市场走完一轮剧烈情绪震荡：配售落地当日，港股阿里巴巴大跌8.54%；配售落地后次日，马云连续两日增持超6亿港元，蔡崇信、吴泳铭两个交易日合计增持约2亿港元；26日阿里港股反弹2.1%，美股同步脱离低位。

这绝非一笔普通再融资。是全球长线资本，首次用权益投资，为中国民营互联网巨头的算力资产集体定价。

中国电信（601728.SH）靠贷款、江波龙（301308.SZ）押注存货周期、赛意信息（300687.SZ）绑定行业订单，阿里巴巴引入主权长钱。四种截然不同的算力融资范式，在今年8月形成鲜明对照。

800亿港元入局

阿里的底层叙事如何改写

2027财年一季报显示，阿里云外部收入484.37亿元，同比增45%；AI产品年度经常性收入ARR达495亿元（约73亿美元），其中，百炼的MaaS ARR平台突破160亿，公司内部目标是年底冲击300亿元。单季资本开支676.78亿元，同比增75%，三年3800亿AI投入规划，目前已落地约1900亿元。集团经营现金流保持正向，但自有现金流连续两季净流出，利润主动为算力投资让路。

综合相关机构测算，800亿港元资金投向结构大致为，GPU与CPU服务器及智算集群采购约占55%，智算中心土建、电力投入约占25%，模型与芯片适配约占20%。这笔巨额股权融资，将从三个维度重塑阿里集团架构。

其一，阿里云彻底跳出电商附属IT部门定位，转型独立重资产算力平台。800亿资金到位，云业务资本开支占集团比重，将由当前约35%提升至50%以上，阿里云将站到与AWS、Azure直接对标竞争的赛道。

其二，为全域电商AI改造储备弹药。通义千问深度嵌入淘宝搜索、营销投入、智能客服链路，有望抬升广告业务ARPU，12亿美元直接投向模型体系，亦可逐年省下外购算力租赁成本。

其三，在扩张算力的同时守住资产负债表安全垫，避免债务杠杆提升。尽管账面保有规模可观净现金，但自有现金流转负已是既定事实。以3.57%股权稀释，换近800亿港元专项资本，相比发债融资每年多耗数十亿利息更划算。据美银测算，配售完成后，集团净现金有望由310亿美元升至410亿美元以上；摩根士丹利指出，配售8.37%折让本身带来的定价冲击仅0.3%，8月24日8.54%的跌幅，本质是市场对超长周期AI资本开支久期的一次性重定价。

独有资本路径

拉开行业的结构性差距

横向对比国内算力玩家的资本路径，格局差异清晰可见。

腾讯云依靠自有现金流滚动投入，拒绝股权摊薄；华为云走政企生态路线，无公开权益融资安排；字节火山引擎资本开支体量可观，但未上市无法对接海外主权资本；中国电信算力依托信贷与国有资本体系。

800亿配售真正的分水岭，不在于阿里短期资本开支规模甩开对手，而是它率先解锁一项稀缺工具：上市民营云平台可用主权基金的超长期资本做算力底座。

实际上，所有融资方案都自带时间刻度：江波龙存货博弈有库存周期、上纬新材的产业预期锚定2028年、电信算力资产遵循5-7年折旧曲线。唯独阿里拿到的资本没有刚性到期兑付约束，只取决于主权基金的投资久期——沙特公共投资基金PIF配置周期30年，挪威主权财富基金GPFG近乎永久存续，他们以石油财政、国家税收作为负债端，给阿里的算力资产赋予了超长期估值标尺。

8月24日暴跌8.54%和26日反弹2.1%，市场博弈的早已不是8.37%的配售折价。核心分歧是：当主权基金愿意拿30年定价一笔算力资产，二级市场普通投资者该给出怎样的折现预期？马云等管理层合计逾8亿港元增持，则是对这份久期押下的赌注。

站在第三方观察视角，配售留下三个待解命题：其一，800亿港元各项投入明细占比、服务器资产折旧规则并未完整披露；其二，中东主权基金大额认购，是否附带智算中心落地、通义大模型阿拉伯语本地化等排他合作条款；其三，股权稀释3.57%之后，阿里云需要做到多大体量，才可以对冲EPS摊薄压力、推动自有现金流转正。答案不会来自一次发布会，将由未来数年的资本回报给出。

星语：

一张由永久资本定价的算力资产负债表

阿里把AI基建写进权益端，主权基金用永久资本接盘，马云等管理层用8亿港元个人仓位加注背书。

中国电信的255亿算力投入背负贷款本息，江波龙257亿时刻紧盯存储现货价格波动，阿里拿到的102亿美金筹码，博弈的是时间，PIF以三十年，GPFG以永久计。

算力资产融资第四种范式浮出水面。未来阿里云一座座智算机房电表跳动的度数，计量的不只是电力消耗，更是主权资本给出的折现率。

仅供参考，非投资建议，入市风险自担

作者：星岛环球网执行总编辑卜坚

编辑 | 鞠曦瑶

终审 | 苏楠