14亿港元！共享出行第一股，为何卖给同程?

共享出行第一股，卖了。

8月21日，同程旅行发布公告，已完成对嘀嗒出行的要约收购，共收到有效接纳股份约9.11亿股，占嘀嗒出行已发行总股本约88.74%。收购完成后，嘀嗒出行将保持品牌及运营独立。

截图自同程旅行公告。

嘀嗒出行2025年业绩公告显示，截至2025年年末，其服务覆盖全国366座城市，累计注册用户4.15亿，认证私家车主2100万。

截至8月21日，公司市值约12亿港元。

尽管坐拥亿级用户体量与“港股共享出行第一股”的头衔，嘀嗒出行上市后的经营表现却持续不及预期。财报数据显示，嘀嗒出行2025年营收5.02亿元，同比下降36.2%；净利润1.30亿元，同比下降87.1%；经调整净利润1.38亿元，同比下降34.7%。

早在6月29日，同程旅行控股有限公司（同程旅行，00780.HK）就与嘀嗒出行（02559.HK）发布联合公告。公告显示，同程旅行将通过旗下全资子公司eLong, Inc.向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购。

截至6月29日，嘀嗒出行共计1,026,282,344股已发行股份，若按股份要约价1.3875港元计算，股份要约的价值将为约14.24亿港元。

共享出行第一股，为什么卖了？

2024年6月，嘀嗒出行登陆港交所。

然而，嘀嗒出行上市首日开盘即破发，当日收报4.65港元/股，跌幅达22.5%。此后股价一路向下。

按6月29日公告前的收盘价1.27港元/股计算，嘀嗒出行的股价较发行价6港元/股跌去近80%，市值也较上市时缩水了四分之三。

市值大幅缩水不仅削弱了公司的再融资能力，也让公司在资本市场的价值大打折扣，这被认为是嘀嗒选择被收购的重要背景。

业绩大幅下滑的背后，居高不下的获客成本与单一的业务结构是核心掣肘。作为独立共享出行平台，嘀嗒缺乏微信、支付宝等国民级流量入口，只能依赖补贴与推广拉动用户增长。

招股书曾显示，嘀嗒出行上市净集资1.47亿港元中的一半，计划用于用户奖励、补贴和推广活动。

此外，2025年，嘀嗒出行销售与营销开支为1.22亿元，销售费用率从21.7%升至24.2%。

同行比对来看，拥有生态流量入口的滴滴，2025年的销售费用率仅为7.4%，不到嘀嗒的三分之一。

艾媒咨询CEO张毅认为，嘀嗒获客成本偏高，也与业务结构相对单一有关。

财报数据显示，2025年上半年，嘀嗒出行顺风车收入贡献总收入的95.9%。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，并入同程后，嘀嗒能通过嵌入旅游链路获得低成本精准客源，“有望摆脱低价‘内卷’，盘活供需生态，从而实现估值修复与业务破局”。

其中的差异实则是商业模式从“人找服务”到“服务找人”的转变。需要指出的是，同程旅行本身就是平台在链路中触达用户的典型案例。

正是流量与业务结构的双重瓶颈，让嘀嗒与同程的结合具备了天然的协同基础。在业内人士看来，并入同程旅行生态后，嘀嗒有望直接获得旅游场景下的精准出行流量，破解长期困扰自身的获客难题。

而同程旅行主打“微信生态+下沉市场”的经营路线，核心提供酒店、机票、景区门票等旅行产品预订服务，盈利主要来自预订佣金、广告营销与增值服务。

其最核心的竞争优势，便是深度绑定微信生态的低成本流量入口。

2018年，同程与艺龙合并后，将小程序作为核心运营载体，成为微信钱包内唯一的OTA供应商。其服务入口深度嵌入微信支付九宫格、搜一搜、视频号等多个核心场景。

截至2025年四季度末，同程旅行年付费用户达2.53亿，全年累计服务人次达到20.34亿。

那么，同程为什么要买嘀嗒呢？

对嘀嗒是流量补给，对同程而言，这场收购同样是拓展业务边界、对冲增长压力的重要方法。尽管依托微信生态保持了庞大的用户规模，但近年同程旅行的营收增速已明显放缓。

据同程公布的业绩公告，2023年至2025年三年间，同程旅行营收同比增速下滑了68.8个百分点。

据同程2025年业绩公告，交通业务是其最大的板块，实现收入79.25亿元，占总营收的40.86%，同比增长9.6%，但增速已回落至个位数；住宿业务收入54.51亿元，占比28.10%，同比增长16.8%，间夜量创历史新高，高品质酒店占比持续提升，成为拉动营收增长的核心动力；度假业务在2025年收入约29.25亿元人民币，占比收窄至15.08%，同比下降6.9%。

同程旅行表示，度假业务全年收入下跌部分是由于公司为降低运营风险，战略性缩减买断业务的规模。此外，东南亚及日本地区旅游需求疲弱亦对度假业务造成负面影响。

国信证券研报指出，在同程旅行的核心OTA业务部分，交通受燃油附加费上调及机票涨价影响，部分价格敏感者可能受到扰动短期有所承压，但同程通过联程中转推荐及网约车、接送机等替代交通服务对冲波动。

外部环境方面，OTA行业竞争日益激烈。美团、京东、抖音、淘宝闪购扎堆入场，让本已拥挤的赛道变得更加残酷。

公告显示，同程旅行寻求将其成熟的大众旅游生态系统与嘀嗒出行的轻资产顺风车模式进行深度整合，旨在建立涵盖城际及同城交通的全面“门对门”智能出行平台。

詹军豪表示，同程旅行溢价收购，核心在于看重嘀嗒的稀缺运力与协同价值。同程拥有2.5亿付费用户，但缺乏地面接驳能力。收购嘀嗒能打通“大交通+本地出行”的闭环，以高频顺风车带动低频旅游。

此外，同程账面现金流相对充裕，在这个时点入手嘀嗒，对价较低。

截至2025年末，同程的现金及现金等价物为人民币65.06亿元。本次收购嘀嗒的总交易价值约合人民币12.3亿元，仅占其账面现金的不到两成。

就在8月24日，同程旅行发布截至2026年6月30日止3个月及6个月的业绩公告。这份最新的经营成绩单，进一步印证了公司布局出行新赛道的迫切性。

图截自同程旅行业绩公告。

财报显示，上半年，该公司实现收入99.93亿元，同比增长10.5%；经调整净利润17.92亿元，同比增长14.6%。

业绩稳健的背后，同程旅行内部各项业务表现已发生变化。

今年上半年，该公司住宿预订收入28.45亿元，同比增长11.1%；交通票务收入39.62亿元，同比增长仅2.1%。这两项传统在线旅游平台(OTA)业务增速均有所放缓。

度假业务则受地缘因素、出境游需求疲弱拖累持续承压，这也一定程度上反映了公司2025年以来持续面临的经营挑战。

用户端的增长瓶颈同样显现。

据同程第二季度业绩公告，报告期内公司平均月付费用户4370万人，同比下降5.8%；尽管年付费用户仍维持2.53亿的体量，同比微增0.9%，但月度付费用户的下滑，反映出存量用户的活跃度与消费频次已出现增长压力。

■综合自界面新闻、中国新闻周刊、中国城市报此前报道、同程旅行业绩公告

■编辑：越玥、张阿嫱，刘梓涵对此文亦有贡献