希音长期价值的根，扎在国内实体产业里

8月24日，希音在香港开启全球招股，预计募资净额131.23亿港元，这意味着其离正式上市仅一步之遥。

有媒体援引消息人士称，希音全球发售的机构簿记建档已达到足额认购水平，显示簿记启动后较短时间内，机构端需求便覆盖发行份额。知情人士透露，参与认购的投资者涵盖多家现有股东、聚焦中国市场的基金，以及采用多元策略的投资机构。

另据知情人士透露，希音的既有投资者将与基石投资者一起承诺，在6个月内对香港首次公开募股的获配新股进行锁定，以示对希音的信心。希音面向公众投资者的香港公开发售部分也已实现超额认购。

希音是这些年快速崛起的全球时尚和生活方式企业，按2025年零售额计算，它目前是全球最大的在线时尚目的地以及全球五大服装和鞋类公司之一。

希音的崛起，一方面是其创造性的首创了“大规模自动化小单快返”（LATR）运营模式，更重要的是，它深深的扎根于国内的实体产业，成为传统产业升级的“赋能者”和“引擎”。

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随着其上市进程的加快，外界有机会一览其全貌。

希音本次拟全球发售价格区间为每股47.6港元至49.5港元，若按上限计算，公司的估值将接近270亿美元，这意味着希音将跻身全球市值最高的服装企业之列，仅次于市值约310亿美元的瑞典服装零售商H&M。

和其他全球排名靠前的服装企业相比，希音通过提供丰富多样、高度包容、不断上新且极具性价比的产品，满足了消费者的多元化需求。截至2026年3月31日，希音拥有超过2百万种服装款式。

截至2026年6月30日，希音的仓库覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲，其活跃用户从2023年的约1.86亿增加到2025年的约2.73亿，复合年增长率为21.2%。

招股书显示，希音2025年实现净收入418亿美元，2023-2025年复合年增长率达14.2%；2025年同期实现净利润20.6亿美元。

稳定的盈利能力，为希音积攒了充足的现金流。截至2023年、2024年及2025年12月31日，希音的现金资源总额分别为102.74亿美元、117.21亿美元、147.86亿美元。

商业模式的独特性和盈利能力的稳定性，让希音的全球招股备受追捧。

招股书显示，目前包括博裕资本、老虎环球管理基金、泛大西洋投资集团、腾讯等共七名基石投资者，已认购约3.83亿美元股份。

显然，聪明的机构投资者已经用真金白银为希音的综合实力、独特的经营模式以及成长前景投下了信任票。

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希音更大的价值在于扎根国内实体产业，这是其长期成长价值的“根”。

今年世界杯开赛前，中国制造的产品已经早早涌入市场，从纪念品到球迷用品，再到内置芯片的比赛用球，这显示了中国强大的产业分工能力和制造业能力。

在万千供应商中，来自广东番禺，深耕球衣制造近十年的工厂老板王凯通过希音，销售额早已井喷。

王凯的工厂主营足球服装相关的垂直品类，今年春节过后，他的店铺世界杯球衣订单便稳步上行，三四月份销量同比抬升30%；伴随世界杯赛程渐近，5月销量增幅跳升至60%上下，工厂临时扩招用工、加急扩充产能应对。

王凯表示，每逢世界杯这类全球性赛事周期，工厂在迎来销量爆发机遇的同时，其供应链生产、精细化运营体系也将迎来高强度实战考验，四年前的世界杯期间，他的业务仍以线下B端代工为主，合作客户普遍提前五至六个月下达批量订单，叠加一个月海运周期，货品库存与资金周转承压周期长达六七个月。

王凯提到的运营模式就是希音首创的“大规模自动化小单快返”（LATR），该模式通过专有技术和定制化增值服务，对供应链合作伙伴进行全面整合并赋能。

LATR的优势在于，它是一种高度可扩展的按需、小批量生产的运营模式，具有高度灵活性，能迅速响应市场需求，同时实现大规模选品、快速设计更新与高效库存管理，而这是传统零售商所不具有的优势。

具体运营模式是这样的：LATR通过小批量试销新产品（初始批次约100至200件），然后实时评估客户反馈，若产品销售良好，则追加订购，若不好，则减少生产量，整个过程高度自动化。

广东番禺另一位服装工厂老板邓明说：“传统模式下，我们是处于一个被动接单的状态，他下多少单我就生产多少单，最后卖得怎么样、市场反应怎么样，我都不知道。在希音，我能看到数据并可以进行分析，密切关注产品的成长周期来把控后续的生产安排和工艺改进。”

招股书显示，截至2026年3月31日，希音拥有超过2百万种服装款式，商品选品范围位居行业前列。选品更新速度也更快，能够在最短五天内完成补货。此外，LATR使希音的未售库存占比长期保持在低位水平，2025年的库存周转天数仅为36天。

相比之下，传统服装行业的库存周转天数普遍较高，ZARA母公司Inditex库存周转为71天，优衣库母公司迅销达114天，阿迪达斯更是长达164天。

全球服装与鞋类市场是一个规模超过1.7万亿美元的庞大市场，但长期以来整个行业都无法破解“上新速度、产品丰富度和库存周转效率”这个“不可能三角”，但希音依靠LATR模式解决了这个问题并迅速崛起。

现在，希音已经不再满足于经营自有品牌的生意，它依靠的LATR柔性供应链能力与全球化销售网络，已经向全球更多时尚品牌和设计师开放，推出了“SHEIN Xcelerator品牌赋能计划”，这已经成为希音第二增长曲线。

英国时尚品牌Missguided是该赋能模式的标杆样本，这个在英国曾颇具声量的品牌一度因供应链成本上升与消费疲软进入破产管理程序，后来接入希音赋能体系后，品牌原有设计创意团队持续主导产品定位与风格创新，后端全链路供应链、履约能力全面复用希音成熟体系，经营效率与盈利水平大幅提升，2025年该品牌营收突破2.1亿美元。

显然，如今的希音，已经不仅仅是一家在线时尚零售商，它正将自己打造成时尚行业的数字化基础设施，全面赋能实体产业。

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在很多人的印象里，希音与国内的淘宝、京东、拼多多等并无二致，事实上它与这些公司有本质区别。

电商平台通常仅关注供应链中的少数环节，只侧重销售与履约环节，传统电商营收的主要来源是广告和产品差价，但作为全球时尚企业，希音的巨大价值在于能够在整个价值链范围内整合、协调并统筹供应链合作伙伴，这使其能够更有效地交付最新热门产品，同时最大限度地降低库存风险和浪费。

传统时尚品牌的估值锚点是“产品差价”与“品牌溢价”，而希音的平台属性与基础设施定位，对应的是“生态协同”与“能力输出”。其赋能成千上万的第三方品牌与实体商家，成为整个行业增长的底层动力。

相应的，希音的收入来源也更多元化、抗风险能力更强、增长边界也更广阔。多家机构分析师预期，2025至2028年，希音的净利润复合增速将达到12%，显著高于Inditex的9%和H&M的4%。

从这一点上看，对于实体工厂来说，希音不仅是“品牌赋能者”，他还是“产业基础设施提供者”，资本市场对其价值的衡量，已经远远超出零售商视角。

中国数实融合50人论坛副秘书长胡麒牧表示，希音的生产流程、交付及库存管理等已经颠覆了传统意义上我们对于服装等时尚行业的认知，它所做的不是对服装设计、生产、销售流程的边际改善，而是依托完善的中国服装制造业基础，基于端到端智能供应链与敏捷的全球履约网络，对行业进行了颠覆式重构。

“希音重新定义了存在了几千年的传统服装产业，把一个劳动力密集型，严重依赖成本优势、规模经济的产业变成了数字驱动型的智慧化产业，也带动了规模巨大的产业带与它共同成长。”胡麒牧说。

据灼识咨询数据显示，2025年全球时尚零售市场规模约1.7万亿美元，其中在线时尚市场规模达6064亿美元，线上渗透率为34.9%；预计到2030年，在线时尚市场规模将增至7921亿美元，渗透率提升至38.7%。希音的价值也将进一步被放大。

结语

希音的成功，显然不单单是其自身的成功，而是赋能了国内很多产业带，广州番禺的“时尚产业带”、福建晋江的“泳衣产业带”、普宁的“睡衣产业带”……每个产业带都集聚着成千上万的小工厂，而每个小工厂都是就业的“蓄水池”。

依靠数字技术，扎根于深厚的中国实体产业里，希音让这条协同共生的时尚产业生态枝繁叶茂。