北京
无产品商业化，收入依赖补助与公允价值变动
深圳易慕峰生物科技股份有限公司近期提交招股说明书，拟在港交所IPO。公司定位为创新型细胞治疗企业，专注开发嵌合抗原受体T细胞疗法，覆盖实体瘤、血液恶性肿瘤及自身免疫性疾病。截至招股说明书签署日，其核心产品为IMC002，另有八款自主研发的细胞疗法候选产品。
产品线看似丰富，但商业化仍是空白。招股说明书显示，2024年至2026年1—6月，易慕峰生物收入分别为336万元、401.9万元、663.2万元。这些收入主要来自政府补助，以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动收益，并非产品销售所得。
同一报告期内，公司亏损分别为7131.2万元、11477.2万元、10890.2万元，合计亏损29498.6万元。截至2026年3月，累计亏损金额为27953.7万元。自2020年成立以来，公司尚未在经营上实现扭亏为盈。
研发开支占亏损七成以上，商业化费用去向存疑
持续亏损的主要来源是研发投入。报告期内，研发开支分别为5444万元、7794.1万元、8220.3万元，占年内利润绝对值的76.34%、67.91%、75.48%。这种结构与多数创新药企业类似，属于先投入后回报的模式。招股说明书也提示，若管线产品在3—5年内无法顺利商业化，高额研发投入可能带来持续经营压力。
另一个值得注意的细节是人员配置与费用列支的匹配问题。截至招股说明书签署日，公司配备14名商业化及营销岗位员工，占员工总人数的10.4%。但披露的期间费用仅包含研发开支与行政成本，商业化营销人员对应的费用去向并未单独列示。这一疑问有待公司进一步解释。
6轮融资合计9.63亿元，两笔股权交易定价引争议
在尚未盈利的情况下，易慕峰生物能够维持运营，离不开资本层面的持续支持。成立约6年时间里，公司先后完成6轮融资，合计融资额9.63亿元。
系列股权变动中，有两笔交易的定价存在疑点。2022年1月，简朴勤智以每股4.9元参与增资。仅25天后，上海峄慕将公司约2.00%股权以每股4.41元转让给简朴勤智。不足一个月，每股交易价格缩水11.11%。
更明显的价差出现在2025年11月。11月4日，鹏复深圳、松禾细胞与基因基金、松禾医健基金、今晟优康、南山基金均以7.24元/股的价格实施增资。半个月内，同一批机构又发生多笔低价受让股权交易：11月11日，薄荷二期天使基金、真格天达将合计167.22万元注册资本，以3933.07万元总对价转让给鹏复深圳，转让单价为4.7元/股；11月20日，真格天达分别向松禾细胞与基因基金转让22.32万元注册资本、向松禾医健基金转让7.44万元注册资本，两笔交易单价同样为4.7元/股。
前后间隔仅半个月，股权交易单价从7.24元/股降至4.7元/股，下跌35.08%。真格天达低价转让股权的商业合理性，以及相关定价的公允性，仍需公司进一步说明。
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