北京
厄尔尼诺已经形成，并且概率超过90%，预计将持续到2027年初。对巴西大豆来说，这首先意味着中西部的天气条件转向不利：高温少雨，降雨分布不均。而巴西最大的大豆产区马托格罗索州，正好位于这一带。
马托格罗索单产预计下降5.43%
根据巴西国家灾害监测预警中心和Embrapa的监测，厄尔尼诺将导致中西部降雨不均、气温偏高。Imea的预测显示，马托格罗索州2026/27年度单产预计为3.746吨／公顷，比上一年下降5.43%。尽管该州种植面积略增至1305万公顷，产量仍将下降约5%。
这意味着，厄尔尼诺对巴西大豆产业的直接影响，可能首先表现为成本上升和利润下降，然后才是全国总产量变化。马托格罗索的减产压力，并不等同于巴西全国产量崩塌。
面积扩张和南部降水改善，可能抵消中西部减产
Safras & Mercado和Hedgepoint的预测显示，巴西全国种植面积将达到4910万至4920万公顷，产量约1.80亿至1.82亿吨。也就是说，尽管单位面积产量略降，总产量仍有望维持在1.8亿吨以上。
增产的主要逻辑来自面积扩张，而不是单产提升。与此同时，巴西南部产区降水可能改善，这部分增量也能部分对冲中西部的减产。因此，当前判断巴西新季大豆供给，不能只看马托格罗索一个州。
全球供给缓冲：美国和阿根廷是关键变量
USDA预估2026/27年度全球大豆产量约4.42亿吨，其中美国1.23亿吨、阿根廷5000万吨。美国维持高产，阿根廷可能因降水增加而增产，这两块能够在全球层面部分对冲巴西潜在减产。
Itaú BBA测算，如果巴西产量较基准下降6%，大约减少1100万吨，全球期末库存将从1.25亿吨降至1.08亿吨，库存消费比由28%降至25%。一旦减产超过6%，全球库存压力会明显上升，价格也可能随之走高。
中国进口高度依赖巴西，替代空间有限
海关数据显示，2025年中国进口大豆1.118亿吨，其中巴西8233万吨、美国1680万吨、阿根廷789万吨，三国合计占96%。巴西供应倘若下降，中国采购调整空间主要取决于美国和阿根廷的可出口增量。
但替代并不轻松。美国供应受价格、关税影响，阿根廷大豆多用于国内压榨，而且季节性差异使替代存在时滞和成本上升。这些因素会直接影响到岸成本和国内压榨利润。
当前最大的变量不是已经确定的减产幅度，而是供给预期的不确定性上升。厄尔尼诺带来的确定性减产尚不明朗，中国新年度进口成本也由此面临更多变数。
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