雅迪穿越换标阵痛：销量恢复之后，单车盈利决定增长质量

雅迪控股交出了一份结构分化明显的2026年中期业绩：电动踏板车销量快速增长，电动自行车、电池及充电器业务却继续承压，收入、毛利和净利润同步下滑。市场需求没有消失，而是在新国标落地后重新选择产品，雅迪已经接住一部分转移出来的销量，却暂时没有把规模变化完整转化为利润。

对两轮电动车行业而言，新国标带来的影响也比一次简单的换购周期更深。更严格的防火阻燃、防篡改和制动要求抬高了产品准入门槛，同时增加了制造、认证和渠道调整成本。

规模企业获得了重新集中市场份额的机会，也要承担更高的合规成本和产品切换压力。雅迪上半年业绩呈现的矛盾由此产生：销量恢复已经出现，品类结构正在改变，但毛利率、现金流和库存尚未同步改善。

下一阶段，对雅迪而言，重要的不再只是卖出多少辆车，而是每辆车能够贡献多少利润，以及海外市场能否形成独立于国内换购周期的第二增长来源。

踏板车销量增长64%，掩盖不了总销量仍在收缩

据中期业绩公告，雅迪控股上半年实现收入182.36亿元，同比下降约5%；毛利32.36亿元，同比下降14%；归母净利润12.01亿元，同比下降27.2%。利润下降幅度明显高于收入，意味着销量端出现的边际恢复尚未转化为同等幅度的盈利改善。

财报中最醒目的数据，是电动踏板车销量由212.80万台增加至348.42万台，同比增长63.7%。但348.42万台只代表电动踏板车，并非雅迪全部电动两轮车销量。同期电动自行车销量由666.55万台下降至414.81万台，降幅达到37.8%；两类产品合计销量为763.23万台，较上年同期的879.35万台下降约13.2%。

销量恢复因此具有明显的结构性。消费者正在从传统电动自行车转向外观、动力配置和使用场景更接近电动摩托车的踏板车，雅迪凭借渠道覆盖和产品供给接住了这部分需求。不过，电动自行车销量减少251.74万台，仍然高于踏板车增加的135.62万台，品类迁移尚未完全抵消旧产品收缩。

这种变化与新国标落地后的行业调整密切相关。新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日在销售环节全面实施，旧标合规产品结束销售过渡期。新标准强化了防火阻燃、防篡改、制动性能等要求，最高设计车速仍维持在25公里，同时要求车速超过25公里时电机停止动力输出。

政策提高了安全底线，也改变了消费者对产品形态的选择。部分用户对新标电动自行车的重量、动力和使用体验仍处于适应期，功能更完整的电动踏板车因而获得增量。雅迪在公告中也提到，春节时间较晚影响了第一季度销售，电动两轮车销量在5月和6月逐步回升。由此判断，国内需求可能已经越过换标初期最剧烈的扰动，但是否形成稳定复苏，仍需下半年连续销量验证。

对雅迪较为有利的一面，是标准切换通常会放大头部企业的认证、研发、供应链和经销网络优势。小品牌需要为多款车型重新认证，库存清理能力有限，经销商也会倾向选择周转更稳定的品牌。行业集中度存在继续提升的条件，雅迪的规模优势可能率先体现在份额上。

问题也出在这里。规模企业为了加快渠道切换，往往需要承担旧品促销、新品铺货和经销商支持成本。短期销量能够恢复，利润表却可能延迟改善。雅迪上半年的数据已经把这种错位呈现得相当清楚。

新国标提高产品价格，更高售价尚未形成更高利润

据中期业绩公告披露的收入与销量计算，雅迪上半年电动踏板车平均确认收入约为1845元，较上年同期约1790元提高约3%；电动自行车平均确认收入约为1510元，较上年同期约1395元提高约8%。两类产品的单位收入都在上升，说明新国标带来的配置升级和产品结构调整，已经在售价端有所体现。

然而，平均收入提高并未带来毛利率改善。雅迪整体毛利率由上年同期的19.6%下降至17.7%，减少1.9个百分点。公司解释，主要原因是电池及电驱动分部毛利率下降，以及产品组合发生变化。

中期业绩公告的分部数据进一步揭示了利润压力。电动两轮车及相关配件业务毛利为30.42亿元，低于上年同期的33.73亿元；电池及电驱动业务毛利由3.93亿元降至1.97亿元，接近腰斩。与此同时，电池及充电器收入由57.13亿元下降至47.30亿元，在总收入中的占比由29.8%降至25.9%。车辆销量减少不仅影响整车收入，也会沿着产业链传导至电池、充电器和售后零部件。

这组数据意味着，雅迪当前真正需要解决的并非产品能否涨价，而是售价增加能否覆盖新标准带来的材料、制造、渠道和产品切换成本。新国标提高了安全配置要求，理论上能够推动行业价格中枢上移，但企业之间仍会围绕终端价格展开竞争。如果增加的配置成本主要由厂家和经销商承担，产品升级就会表现为收入增长、利润率承压；只有品牌溢价、规模采购和供应链效率同时发挥作用，单车盈利才可能改善。

德鲁克曾把利润视为企业持续经营的必要条件，而非值得单独追逐的终点。放在两轮电动车行业，这层含义很具体：销量解决工厂和渠道的运转，单车利润决定企业有没有资源继续投入安全技术、智能化、电池系统和海外网络。缺少后者，规模越大，产品升级所需承担的成本也可能越重。

雅迪的改善路径主要集中在三个环节。其一是继续提高新国标车型的消费者接受度，让新增配置转化为可持续售价，而非依靠促销完成渠道周转；其二是修复电池及电驱动业务盈利，发挥垂直供应链的成本优势；其三是改善产品结构，在主流价格带维持规模的同时，通过续航、安全、智能化和设计差异获取更高附加值。

市场对雅迪的关注点因而需要从“踏板车销量增长63.7%”继续向下追问：销量增长来自自然需求、品类迁移，还是阶段性补库存；平均售价提高以后，毛利率能否企稳；换标成本消化完成后，利润增速能否重新超过收入增速。这些指标比单一销量更能判断盈利修复的质量。

国内份额与海外扩张都在推进，现金流决定增长能走多远

雅迪管理层将海外业务列为长期增长动力。公司披露，上半年多个海外市场需求增长，东南亚表现尤其突出，并继续扩展销售网络、加强本地化制造，推进越南新制造基地建设以提升区域供应能力。公告没有披露海外收入和销量的具体数值，因此现阶段尚不足以判断海外业务对集团利润的实际贡献，但发展方向已经清晰：雅迪希望把国内积累的制造、供应链和渠道能力复制到燃油摩托车保有量较高的市场。

海外扩张对于雅迪的意义，不只是增加销量。国内电动两轮车市场拥有庞大的存量需求，新华社援引的数据为社会保有量约3.8亿辆，但行业已经进入换购、合规升级和份额集中主导的成熟阶段。海外市场则面临完全不同的竞争环境，雅迪需要建立本地经销、服务、零部件供应和品牌认知，还要适应不同国家的道路法规与产品标准。海外本地化能够降低物流和关税影响，也意味着前期投入、库存管理和组织复杂度都会增加。

因此，现金流质量成为观察雅迪扩张能力的重要指标。据中期业绩公告，上半年公司经营活动现金净流入16.26亿元，较上年同期的47.27亿元明显减少，原因包括经营利润下降、应收账款和存货增加，以及所得税支出上升。期末存货由2025年底的14.27亿元增至17.96亿元，增长25.9%；平均存货周转天数由15.1天延长至19.3天。

库存增加可以解释为新车型和原材料备货，但销量恢复若不能在下半年延续，库存就可能重新形成渠道压力。

两轮电动车行业的下一轮竞争，表面上仍是车型、渠道和价格，深层考验则是企业能否把安全合规、供应链效率和品牌溢价装进同一辆车里。新国标为头部公司扩大了市场边界，也提高了经营难度。雅迪已经取得规模上的先手，单车利润将决定这份先手最终是市场份额，还是更持久的商业回报。