华大海天IPO：多项材料、膜结构技术领先，驶入热转印纸成长快车道

杭州华大海天科技股份有限公司（以下简称“华大海天”）已完成北交所IPO申购及缴款，北交所上市工作进入倒计时，证券代码“920288”，发行价格为12.57元/股。

招股说明书显示，华大海天专注于水性功能材料的研究、开发和应用，主营产品包括数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料。作为国家级专精特新小巨人和高新技术企业，公司构建起多孔结构修饰、温敏粘性等一批自主核心技术，部分技术成果被鉴定为国际先进、国内领先水平。

华大海天本次IPO募集资金主要投向“年产2.5万吨高档食品包装原纸、0.5万吨新型转移印花原纸及3万吨新型热转印功能型数码纸技改扩建项目”（以下简称“包装原纸及热转印数码纸技改项目”）等三大项目，剩余资金计划用于补充流动资金及偿还银行贷款。

表：华大海天募集资金拟投项目

数据来源：招股说明书（注册稿）

其中，“包装原纸及热转印数码纸技改项目”共配备两条特种纸生产线，第1条生产线（衢州东大造纸2号线）已于2024年建成投产，第2条新建生产线拟使用募集资金1.25亿元，占本次募资总额的五成左右。

不同于传统专用型造纸产线，新建产线采用柔性化生产工艺，通过调整浆料配方、投料配比与设备运行参数，即可实现SPS（经济型数码热转印纸）、食品包装原纸、热转印原纸等多类产品的灵活生产。

该产能布局构建起“基材原纸+涂布成品”的一体化生产体系，既可承接数码纸基新材料、食品包装材料领域的增量市场需求，也能适配下游多品种、订单波动明显的行业特征，显著提升公司的抗周期经营能力。

“技术创新中心及总部大楼建设项目（一期）”和“生产平台的数字化提升与智能化建设项目”则聚焦公司的研发能力升级与智能制造改造。创新中心将搭建完善的实验与检测平台，支撑水性涂层、水性油墨等底层材料技术攻关；生产平台的智能制造改造有助于打通生产全流程数据链路，提升产品的生产质量和生产效率。

经营质量稳步提升，上半年海外市场加速突破

业绩表现上，华大海天近年来经营规模稳步扩张，营业收入从2022年的4.46亿元增长至2025年的5.99亿元，年复合增长率为10.34%；同期归母净利润从5153.21万元攀升至6988.11万元，年复合增长率为10.67%。

表：华大海天2022年至2025年营业收入表现

毛利率方面，2023年至2025年期间，华大海天的主营业务毛利率分别为26.83%、23.37%和23.37%。受衢州东大造纸2号线产能爬坡及工艺调整因素影响，公司的食品包装材料毛利率在2024年有所回落；2024年9月后该产线转为生产SPS产品，食品包装材料毛利率在2025年出现显著修复。

表：华大海天毛利率表现按产品分类

数据来源：招股说明书（注册稿）

SPS是华大海天布局经济型市场的重要产品，丰富产品矩阵的同时有望成为公司营收增长的重要驱动。从行业趋势来看，国内数码印花渗透率持续提高，直接带动热转印纸整体市场需求扩容。

从市场结构上看，除中高端高克重（60g/㎡以上）热转印纸市场外，低克重经济型产品已成长为体量更大的市场；下游中小印花工厂、海外订单需求不断释放，亦是行业头部企业重点布局的方向。

华大海天在中高端高克重转印纸领域已建立领先市场地位，市占率超过30%。依托公司多年的工艺积累以及技术的迭代迁移，新推出的SPS产品在吸墨容量、干燥速度、转移率等关键指标上优于市场同类竞品。随着衢州东大2号线产能利用率提升，规模效应释放，SPS产品毛利率具备抬升空间。

数据来源：关于第一轮监管问询的回复

2026年半年报业绩进一步验证了公司整体经营韧性与外部市场景气度。数据显示，华大海天2026年上半年实现营业收入2.99亿元，同比增长15.45%；归母净利润、扣非净利润分别为3525.07万元、3430.20万元，同比增幅分别为24.32%、22.47%，净利润增速显著跑赢营收。

分业务来看，华大海天的水性墨材料依托成本下行实现毛利率改善；食品包装材料业务放量叠加成本管控，推动该品类收入与利润显著增长。根据第二轮监管问询回复，公司2026年第一季度SPS产品毛利率修复至-4.81%、4月份单月毛利率转正至2.59%，带动数码纸基新材料板块毛利率小幅抬升。

表：华大海天营业收入按产品分类

数据来源：招股说明书（注册稿）

此外，华大海天的外销收入同比增长27.62%，在东南亚、俄罗斯、哥伦比亚等区域展现出较强的竞争力。公司2026年上半年的研发费用达1268.88万元，同比增长25.60%，增速高于营收增速，体现出公司对技术迭代及新品开发的重视；销售费用、管理费用分别同比变动18.30%、-6.71%，反映出公司加大市场开拓、优化内部管理的经营导向。

表：华大海天营业收入按区域分类

数据来源：招股说明书（注册稿）

截至2026年二季度末，华大海天的资产负债率为26.45%，较2025年末进一步回落；货币资金储备充足，流动比率和速动比率分别为2.62、1.90，整体偿债能力稳健。2026年1-6月公司经营活动现金流净额达6763.16万元，较上年同期实现大幅改善。

热转印纸赛道景气度向上，多项技术创新巩固竞争壁垒

根据中国造纸学会特纸委数据，2012-2025年，我国热转印纸产量由11.8万吨增长至40.0万吨；2026年至2030年，国内热转印纸行业预计维持15%的年均增速，2030年市场规模有望达到80万吨，为华大海天数码纸基新材料的放量提供了充足的增量市场。

数据来源：中国造纸学会特纸委数据

与此同时，国内环保政策的约束也在倒逼传统高污染印染产业加速转型。数码转印具备无需制版、节能环保等优势，基本实现零污水排放。此外，该工艺能够满足小批量、多批次的订单需求，且产业化落地后成本持续下行，2023年加工成本已降至2元/米左右，与传统印花较为接近。多重优势推动数码印花替代传统印花工艺，行业渗透率稳步提升。

区别于下游从事印花加工的印染企业，华大海天长期聚焦上游水性功能材料的技术研发。公司的水性墨材料围绕改性干酪素的设计与合成、颜料高效组装分散等方向开展技术创新，其中“装饰纸用高性能水性印刷墨的制备关键技术及产业化”达到国际先进水平；“高耐晒水性印刷油墨”“珠光亮彩水性印刷油墨”达到国内领先水平。

针对数码纸基新材料上的水性功能材料涂层，华大海天创新性设计了多层膜结构并开发对应材料配方。其中，“即干型热升华转印数码纸基功能膜”产品达到国际先进水平，“热粘性快干型热升华转印纸基数码膜”达到国内领先水平。

截至2026年7月末，华大海天拥有境内专利38项，含发明专利24项，另有境外专利1项。研发平台方面，公司设立国家级博士后工作站，并拥有省级高新技术企业研究开发中心。作为国内数码纸基新材料、装饰纸水性印刷墨领域的核心厂商，公司主持或参与起草过12项国家标准、行业标准或团体标准，在行业细分领域中发挥引领作用。

客户结构层面，华大海天同样展现出扎实的行业竞争力。公司前五大客户营收占比之和长期低于25%，第一大客户销售额占比不足10%，客户分散度较高；同时客户分布于多条独立下游赛道，能够有效提升公司经营业绩的稳定性。此外，热转印纸、水性油墨均属于生产关键耗材，下游厂商更换供应商调试成本较高，公司众多核心客户已维持多年稳定合作。

表：华大海天前五大客户销售情况

数据来源：招股说明书（注册稿）

对华大海天而言，上市不仅将推动产能扩容与研发制造体系全面升级，更是公司加速技术成果落地、巩固细分赛道领先地位的重要契机。