存量银行转债遇冷：正股承压，转股比例从99.99％骤降至0.01％

本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

对于仅剩790亿元左右的存量银行转债而言，伴随着紫银转债和青农转债到期还本付息，能否实现完美“转股退场”成为未知数。

据悉，规模50亿元的青农转债在8月19日迎来最后交易日，8月20日、21日和24日为最后三天转股日。然而遗憾的是，8月24日收市后，只有34.31万元青农转债转为青岛农商行A股普通股，未转股金额高达49.997亿元，占青农转债发行总量的99.993%。8月25日转债正式摘牌。

值得关注的是，这并非银行转债首次转股“遇冷”，就在今年7月22日，紫金农商行发行的45亿元的可转债（紫银转债）进入最后转股期，然而当日未转股的紫银转债金额约为44.992亿元，占比高达99.98%。这与去年银行转债近乎百分百的转股率形成鲜明对比。

“2025年，银行股作为高股息红利资产受到市场追捧，多只银行转债实现了超99%的高转股率。但今年市场风格切换，银行板块遭遇持续抛压。以中证银行指数为例，从2025年7月高点算起已累计跌幅超过10%。正股价格持续低于转股价，导致转股溢价率高企，紫银转债转股溢价率高达58%，青农转债也超过50%。对持有人而言，转股即意味着亏损，转股意愿自然趋近于零。”8月25日，上海澜成私募总经理许佳莹对《华夏时报》记者坦言。

正股不佳，转股意愿弱

在业内人士看来，无论是青农转债还是紫银转债，到期摘牌日未能如愿转股，直接原因是正股价格低迷，转债持有人如果转股，要接受超过50%的亏损，还不如拿点微薄的利息。

8月25日晚间，青农商行发布转债兑付公告显示，该行于2020年8月25日公开发行了5000万张可转债，每张面值100元，期限6年，发行总额50亿元。根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的数据，青农转债到期兑付情况具体为到期兑付数量49993532 张，到期兑付金额53.99亿元（含税及最后一期利息）。

公告还进一步指出，根据《募集说明书》的规定，在本次发行的可转债期满后五个交易日内，青农商行将以本次发行的可转债的票面面值的108%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

另从转股价格看，青农转债初始转股价格为5.74元/股，此后经历多次调整，最新转股价为3.88元/股。而8月25日青农商行收盘价为2.95元/股，距初始转股价折价近50%，与最后一次的转股价相比也折价近25%。

“折价转股意味着什么？比如现在青农商行股价在2.95元，以最新转股价3.88元计，我当初以100元认购一张青农转债，现在只能当75元左右的价格使用；如果我不选择转股由银行赎回，那么我6年持有的含税总利息是8%，每年还能有1.3%左右的收入。对投资者而言，只能在两种选择中选择不亏损的一种。”江苏飞马咨询债券交易负责人陈奕韦表示。

值得一提的是，青农转债从2020年发行以来，价格最高涨至121.5元面值，如果投资者以当时的价格出手，也能获得不错的波段收益。

“若在价格高位卖出，波段收益相当可观。但若一直持有至到期，兑付价格为108元/张（含税），6年累计收益仅8%左右，与同期高等级信用债相比并不突出。就我们观察，目前存续银行转债价格普遍在107元—110元区间窄幅震荡，已极为接近到期赎回价。投资者也不再博弈转股，而是持有到期拿回本息。总体来看当前银行转债债性强而股性弱，正股破净使转股溢价率居高不下，实际上沦为类固收品种。”许佳莹受访时直言。

那么对于到期不得不赎回转债的上市银行来说，还本付息对银行又会产生什么样的影响？

“在尚未转股阶段可转债本质为债券，属于银行对外债务，对银行资本充足率基本不产生影响，只有完成实际转股后，相关部分才会转化并增厚银行核心资本。财务记账上，可转债利息并非一次性计入当期损益，而是按六年期限平摊摊销，利息不会集中压在单一年度，对当期财务压力相对有限。但是另外一面，转股不足对银行的影响首先在于原本可通过转股实现的资本补充难以落地，进而影响银行未来信贷投放能力与风险抵御空间。”苏商银行特约研究员高政扬指出。

目前市场上存续的四只银行转债——兴业转债（500亿元，已转股17.30%）、上银转债（200亿元，已转股0.11%）、重银转债（130亿元，已转股11.06%）、常银转债（60亿元，已转股0.01%），未转股比例普遍在80%以上。

“到最后大概率延续低转股，到期兑付的结局。”许佳莹预判。

替代效应与投资策略转变

事实上，转债补充核心一级资本的效应逐渐消失后，当前银行业资本补充工具愈发多元，特别国债注资、二级资本债、永续债、定向增发等工具效率更高，对可转债形成较强替代效应。

也有市场人士指出，随着最后4家银行转债到期，国内可转债市场短期内也许不会再有银行转债这一投资品。

“对于银行端，融资渠道已发生结构性转变。2023年至今，银行转债零上新，取而代之的是特别国债、定向增发。对投资者而言，特别国债信用等级极高但收益率偏低；定增则主要面向战略投资者，普通机构参与门槛较高。银行转债的债底保护+转股期权组合短期内难以被单一工具完全替代。”许佳莹表示。

华创证券固收首席周冠南则预计，高评级、低波动的大额银行转债是机构投资者的重要底仓，随着又一只大额银行转债退市，转债的稀缺性逻辑再次成为投资者关心的焦点。随着再融资监管放缓以及转债审批节奏边际加快，今年转债的供给有所恢复。7月以来，已有多达26只转债上市。今年累计已有50只转债上市，规模超过600亿元。随着待发预案各环节批复效率恢复，下半年转债上市规模约691.4亿元；但在庞大的非临期与到期退出压力下，净供给依然收缩，未来上市转债的“含科量”更高，且偏向小盘股与科创板，结构有望改善。

“目前市场转债发行主体以科创类企业为主，这些企业成长性强，正股弹性大，一旦正股上涨，转债的转股价值会迅速提升。但同时科创企业普遍具有盈利不稳定、经营历史短、股价波动大等特点，转债的信用风险远高于银行转债，科创转债单只规模小，难以承接银行转债退出后的大型机构资金。对个人投资者来说，在标的选择上需要更加精细化，需要对个券信用资质、行业前景、条款博弈等深度研究，投资难度有所提升。”许佳莹指出。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳