财中明星中报简讯丨中泰资管姜诚管理费降14.31%，盈利投资者占比首尾差60个点，价值风格遭遇K型分化考验

8月26日，中泰证券(上海)资管披露了明星基金经理姜诚在管6只产品的2026年中报。该6只产品分别是中泰兴为价值精选混合A（013776.OF）、中泰星元灵活配置混合A（006567.OF）、中泰玉衡价值优选混合A（006624.OF）、中泰红利价值一年持有混合发起（014772.OF）、中泰红利优选一年持有混合发起（014771.OF）及中泰元和价值精选混合A（017415.OF）。数据显示，该6只产品期末规模合计97.22亿元，报告期利润合计-7.48亿元，管理费收入合计6089.19万元，较去年同期合计7106.24万元下降14.31%，份额合计由上一报告期末60.37亿份减至57.78亿份，变动-2.59亿份，缩水4.29%左右。

从单只产品表现看，6只产品上半年净值全线下跌，但跌幅差异明显。规模最大的中泰星元灵活配置混合A上半年净值增长率为-8.31%，同期业绩比较基准收益率为7.18%，超额收益为-15.49个百分点，报告期利润-3.72亿元；中泰兴为价值精选混合A上半年净值增长率为-6.82%，同期基准收益率2.63%，超额收益为-9.45个百分点，报告期利润-1.46亿元；中泰玉衡价值优选混合A上半年净值增长率为-6.43%，同期基准收益率7.18%，超额收益-13.61个百分点，报告期利润-8823.42万元；中泰元和价值精选混合A上半年净值增长率为-6.67%，同期基准收益率4.58%，超额收益-11.25个百分点，报告期利润-5352.53万元。两只红利主题产品相对抗跌，中泰红利价值一年持有混合发起上半年净值增长率为-5.3%，跑赢基准1.8个百分点，报告期利润-4195.9万元；中泰红利优选一年持有混合发起上半年净值增长率为-4.78%，跑赢基准2.31个百分点，报告期利润-4601.88万元。管理费收入方面，中泰星元灵活配置混合A管理费收入2903.46万元，同比下降21.59%；中泰玉衡价值优选混合A管理费收入846.84万元，同比降33.11%；中泰兴为价值精选混合A和中泰红利价值一年持有混合发起分别同比增长11.8%和12.87%。

持有人结构与盈利体验出现显著分化。

从份额变动看，中泰兴为价值精选混合是唯一实现份额净增长的产品，期末份额18.45亿份，较上一报告期末增长7.68%，持有人户数从9.68万户增至17.88万户，增幅达84.68%，机构投资者持有比例则由46.06%降至41.56%；中泰星元灵活配置混合份额缩水最为明显，期末份额15.31亿份，较上一报告期末减少13.24%，但持有人户数仍增加8.11%至84.2万户。

从盈利投资者数量占比（过去一年2025年7月1日至2026年6月30日）看，中泰玉衡价值优选混合为74.32%，中泰元和价值精选混合为29.05%，中泰红利价值一年持有混合发起为24.61%，中泰兴为价值精选混合为23.06%，中泰红利优选一年持有混合发起仅11.75%，显示各产品持有人成本结构与历史业绩差异较大。

姜诚在本次中报中延续了其一贯的价值投资框架，与二季报策略表述高度一致，并无方向性转向，但个别维度的阐述有所深化。

三只非红利主题产品（中泰兴为价值精选、中泰星元灵活配置、中泰元和价值精选）在中报中均表示，上半年市场呈现“K型分化”，AI算力链相关股票频创新高，顺周期和价值型股票则先扬后抑，组合更多暴露在价值型风格下，坚持持仓比例与估值水平负相关的基本原则，总仓位先降后升，“净值的高点是仓位的低点，反之则反”。这一表述与二季报中“组合严重偏离市场主线，配置集中于碳基‘老登’资产”的自我归因一脉相承，但中报弱化了对短期跑输的检讨语气，转而强调“对具体标的的调整则一事一议”的应对方式，可视为对二季报策略的延续而非修正。

需要指出的是，中报与二季报策略文字有较多重叠，但中报新增了“经济增速换挡和产业结构升级已经在不知不觉中完成”的宏观判断，并首次明确表达“最担心的是自认为找到的好公司的α持续衰减，这是长期价值的永久性折损，也叫做价值陷阱”，这一表述在二季报“组合当前的估值水平接近历史极低位，长期竞争优势还未被证伪”的框架下，对风险维度的刻画更为具体。

两只红利主题产品则呈现出差异化表述。中泰红利价值一年持有混合发起与中泰红利优选一年持有混合发起在中报中均表示，上半年人工智能为代表的科技成长风格表现强势，科创50指数上涨64.25%，而中证红利全收益指数下跌6.82%。相比二季报，中报将二季报“科创50指数上涨75.74%”的表述更新为上半年口径，并延续了“时代浪潮的确定性，不等于投资回报的确定性”的核心判断。

值得注意的边际变化在于，中报删除了二季报中对“市场短期是投票机，长期是称重机”的简单重复，转而补充了“周期是优秀企业的试金石，β可以贡献阶段性收益，但可复制、可累积的超额，终究来自有α的企业在穿越周期后的盈利兑现能力”的表述，显示出对制造业全球竞争力和传统行业周期底部的信心有所增强。此外，两只红利产品均强调“以商铺作类比，对于一个以收取‘长期租金’而非‘转卖’为目的的组合而言，能以更低的价格买入好资产，从来不是坏事”，这是对红利投资本质的再度确认，策略基调未变。

从交易行为看，各产品上半年换手率普遍上升，但操作方向呈分化态势。中泰兴为价值精选混合上半年持仓换手率由38.01%升至64.45%，报告期买入股票总成本11.92亿元，卖出股票总收入9.93亿元，呈净买入状态；中泰星元灵活配置混合A换手率由34.21%升至53.78%，买入总成本15.59亿元，卖出总收入19.88亿元，呈净卖出状态；中泰元和价值精选混合A换手率由53.57%升至61.45%，中泰玉衡价值优选混合A换手率由44.6%升至57.15%，两只产品也均呈净卖出态势。红利主题产品中，中泰红利优选一年持有混合发起换手率由上期的21.56%降至19.95%，中泰红利价值一年持有混合发起换手率由11.87%升至15.42%，总体变化有限，显示红利产品在风格极致分化下保持了相对较低的调仓频率。

姜诚在管理人展望中表示，虽然估值高低是主观判断，但市场的主要关切仍在基本面上，不能轻言泡沫或低估，K型分化的背后是基本面的分化，在景气度逻辑下的涨跌各有道理。他重申自己关注的不是景气度，而是企业生命周期内的总经营成果，目标是在各行各业中寻找稀缺的α，组合行业分布即便有所集中，也是因估值和基本面对照关系导致的“被动”应对。

对于宏观层面，他认为经济增速换挡和产业结构升级已在不知不觉中完成，地方债务负担化解按部就班，经济体运行良好，无需期待重量级刺激政策。对于“老登”行业的缓慢衰退，他表示只要不在短时间内崩溃就不构成担忧，最需要警惕的是好公司的α持续衰减。组合内重仓标的目前经受住了考验，相对竞争优势非但没有衰减甚至有所增强，后续将继续进行跌了加涨了减的被动操作，主要精力放在研究新方向、搜寻新标的和审视现有组合上。