美债收益率逼近 5%，Hayes 推演 BTC 三大走势

据 Woofun AI 消息，美国财政部长 Scott Bessent 正面临 10 年期美债收益率逼近 5% 敏感线的严峻挑战，这一宏观压力迫使当局重新审视流动性管理策略，进而引发对全球风险资产尤其是加密市场潜在走势的深度推演。

叙事的第一幕被设定在一个充满象征意义的夜晚，地点位于布鲁克林经过重装改造的幻景俱乐部，如今更名为纽约 Pacha 俱乐部，被视为美式霸权秩序的心脏地带。顶层权贵们在此集结，伴随着 Keinemusik 的旋律摇摆。故事的主角，被戏称为"野牛比尔"的 Scott Bessent，径直走向贵宾区 DJ 台后的专属卡座，脑海中浮现出对眼前这群白人节奏感的调侃。此时，Citadel 的 Kenny G 正在现场庆祝其击溃了来自旧金山、高杠杆押注市场的 Leopold Aschenbrenner。Bessent 注意到 Kenny G 身边的美艳女子竟是 Leopold 的妻子，这种羞辱对手的快感让他略感平衡。

然而，令他意外且恼火的是，Kenny G 旁边坐着他的前任，前美国财长 Janet Yellen。Yellen 正与 Hunter Biden 交谈，并朝 Bessent 挥手致意。Bessent 内心充满不平衡，疑惑她如何负担得起 2 万美元的卡座，随即意识到政府任职背后的获利空间。Yellen 隔着喧闹嘲讽 Bessent 近期在市场中的窘境，模仿前副总统 Kamala Harris 的笑声，称他不过是 Trump 的傀儡。

随后，Yellen 彻底放飞自我，身边跟随的男性伴侣佩戴着 Jacob the Jeweler 定制的钻石狗项圈，她低声念出 Cardi B 的歌词，手中还握着 Reta。怒火中烧的 Bessent 路过 Arthur 和 Ansem 的卡座，一群加密圈赌徒正在高谈阔论。Arthur 向 Bessent 招手，表示加密圈支持他，呼吁他坚持印钱，否则市场崩盘将导致富人失去红利，普通人一无所获，甚至可能面临 AOC 提高税收的风险。

这一刻，Bessent 下定决心，要成为一名尽全力履职的财政部长，若 Trump 需要十万亿来托举市场，他将不惜一切代价实现。

镜头切换至宏观逻辑层面，无论上任前的言辞差异如何，Janet Yellen 与 Scott Bessent 本质上是同一类人，他们都受制于热衷于花钱的政客，但认为手握全美金融最高权力的代价值得承受。每当国债市场剧烈震荡，他们便会祭出精巧的印钱策略。当财政部通过印钞压低国债收益率时，会向市场释放美元流动性，这些流动性最终流入比特币与加密市场。

Hayes 对比了两段历史：2023 年末 Yellen 大量发行短期国库券减少长期债券供给，以及当下 Bessent 干预美元兑日元汇率并扩大国债回购规模。在这两次操作中，比特币均自低点强势反弹。Yellen 和 Bessent 都极度恐惧 10 年期美债收益率逼近 5%，因为这是美式金融秩序中最重要的定价锚点，30 年期固定抵押贷款、企业债及各类消费信贷产品的利率均锚定于此。一旦收益率突破 5%，居民与企业的融资成本将高到难以承受，经济活动随之冷却，这也是监管层拼命死守这一关口的原因。

深入剖析 Yellen 在 2023 年末的操作机制，当时美国选民最关心生活成本，Biden 团队清楚降息或扩表会引发通胀预期，因此在 2024 大选迫在眉睫之际，政府不得不顾及选民压力。Yellen 构思出一套精妙的变相印钱操作，旨在表面上不明目张胆印钱的同时为市场提供流动性。当时逆回购 RRP 中沉淀着约 2.5 万亿美元，这笔资金躺在美联储资产负债表上，无法被银行重复质押派生信用，货币乘数等于零。

然而，如果货币基金 MMF 将资金从 RRP 转出，买入收益率更高的短期国库券 T-bill，银行体系即可对这笔资产进行再质押。流动性随之涌入债市压低收益率，同时推高股票价格，造就了 FTX 破产之后比特币的底部。短期国库券期限小于一年，对货币基金而言流动性更好、吸引力更高，因为其收益率必须略高于逆回购 RRP 以补偿政策风险。理论上，给美国政府放贷以美元计价是无风险的，但现实中偿还债务需国会审批，债务上限闹剧牵动市场神经，投资者不愿持有存在到期兑付不确定性的证券。因此，Yellen 通过扩大短期国库券供给，使券价下跌、收益率抬升至显著高于 RRP 的水平，逐利的货币基金便将资金从逆回购迁移过来，完成了流动性的释放。

Woofun AI 整理数据显示，这一传导逻辑在数据上得到了清晰验证。当 Bessent 于 2025-01-20 上任时，RRP 余额已经从 2.5 万亿萎缩至 1000 亿，这相当于 2.4 万亿的流动性投放，其资金源头来自疫情刺激计划。大量资金涌入金融市场，推动纳斯达克 100 与比特币价格起飞，10 年期美债收益率迅速从危险的 5% 回落，而同期联邦基金利率维持在 5.3% 附近没有下调。

这一现象解释了为何在美联储维持 2008 年以来最高利率并缩表的背景下，比特币与风险资产依旧大涨。学术界创造了术语 ATI-Activist Treasury Issuance 来描述 Yellen 这套魔法操作，即主动化财政部发债。市场乐观预期的根源正是这种流动性结构的转变，加密交易者若不懂此逻辑，便会错过新一轮牛市。

当前 Bessent 面临与 Yellen 一模一样的困境，其上司热衷于为中东战争等名目大把花钱。虽然总统花钱的名目不重要，但财政部长的任务是以可承受的成本帮政府借到钱。短期国库券是美元体系内收益最高、安全性最强的准现金工具，人人都愿意持有，包括加密圈持有的 USDT、USDC 等稳定币衍生品。Bessent 清楚市场可以吃下海量短期国库券，但问题在于短期债一年内到期，占比越高，债务复利滚动速度越快。每周财政部都要发行越来越多的债务，覆盖新开销并偿还旧债，导致美国总债务规模加速膨胀。

提高短期国库券占比，Bessent 便能撬动最重要的边际买家——美联储。当下美联储通过储备管理计划 RMP 创造银行准备金，印钱买入短期国库券。RMP 每月购买规模由纽约联储主席 Williams 决定，他倾向宽松，即美联储口中的"鸽派"。若 Williams 判断市场缺少美元流动性，便会命令交易员创造准备金，在公开市场买入短期国库券，本质上是美联储印钞为政客账单买单。有美联储接盘，Bessent 便可大量发行短债，拿到资金回购中长期债券，肆意摆弄收益率曲线。

回顾近期政策行动，早在去年"解放日事件"之后，Bessent 就暗示手握国债回购这一强大武器。当时 Trump 一度想用激进关税改写全球贸易格局，但市场暴跌后退缩，Bessent 警告市场不要试探其政策工具。一年多后，Bessent 真的出手，宣布大规模回购以强行压低长端收益率。8 月 19 日，Bessent 毫无预兆宣布，下财季长端债券回购规模将额外增加 200 亿美元。消息一出，10 年期收益率短暂下行，比特币连续两天强势拉升。

然而，仅仅一个交易日过后，10 年期美债收益率重新超过政策宣布前的水平，这正是 Bessent 在派对上闷闷不乐的缘由。首先，200 亿回购相对于 40 万亿的总债务而言杯水车薪。其次，市场嗅到恐慌信号，几周前 Bessent 提议取消 FIMA 工具的额度上限，允许日本和其他美债持有大国拿手中美债做抵押，直接从美联储借美元，而非在公开市场抛售债券砸盘。最后，市场相信只要将 10 年期收益率继续往上推，就能逼迫 Bessent 复刻 Yellen 的做法，向市场注入数万亿美元流动性。

市场心理层面，比特币被视为全球流动性的烟雾报警器，敏锐捕捉到了这一信号。倘若 Bessent 是升级版的 Yellen，比特币将从低点开启狂暴大行情。接下来存在几种演化路径。对比特币这类对美元流动性高度敏感的资产来说，最坏的剧本是 Trump 为首的美国政客选择压缩财政开支，但考虑到距离新一轮选举不远，这一概率极低。抛开末日幻想，Bessent 有多种手段开动印钞机器。对比特币最好的情景是：Bessent 效仿日本央行的债市干预模式，对外宣布只要 10 年期及以上债券收益率高于 5%，就会无上限回购债券。消息落地初期，长债价格暴涨、收益率快速回落，市场会暂时敬畏 Bessent。但所有违背市场经济规律的干预终将迎来考验，市场会试探 Bessent 是否真的愿意挥舞美元大炮兑现承诺。

最有可能发生的中间路线是，除非 MOVE 波动率指数突破 130，市场出现急性压力，否则 Bessent 会小步加码回购，同时挖掘其他冷门工具变相释放流动性。一个显而易见的手段是消耗财政部一般账户 TGA 资金来支持回购，Bessent 已向 CNBC 泄露过该提案，TGA 账户大约存有 1 万亿美元。Hayes 认为，除非未来几年 AI 信贷泡沫真正破裂，否则美联储在政治层面很难直接降息或者重启无上限 QE。选民最关心的依旧是生活成本，现在连刷短视频的青少年都明白，降息与 QE 等于印钞票。因此，无论 Bessent 是快速放水还是循序渐进，比特币终将持续上涨，波动率会放大，即便大方向向上，依旧会出现凶残的短期回调。

基于上述推演，投资策略建议明确：除非是全职交易员，否则不要使用杠杆。应买入比特币或看好的小币种，拿住不动，静待 Bessent 的政策发酵。在 Maelstrom 基金内部，已采取满仓风险资产策略，核心押注标的包括比特币、Ether、Ethena 和 Ether.fi，期待它们一路狂奔。这是继 Yellen 时期流动性重构之后，又一次通过财政政策驱动加密资产上涨的典型案例，市场参与者需密切关注财政部与美联储的协同动作。