日元疲软倒逼日央行，9月加息成定局？全球央行货币政策持续分化

此前，美日两国史无前例地联手入市托举日元，日元汇率两日内从近40年低点急弹至157.40。但随后，日元如市场预期般重回跌势，报1美元对159.10日元，再度逼近具有重要市场心理意义的160关口。在此背景下，日元持续疲软正在不断推高日元加息预期，市场目前普遍预期9月将加息，明年1月将再度加息。日本央行前审议委员安达诚司也表示，9月很可能加息。欧洲央行预计也将加息，而美联储、英国央行预计年内将按兵不动，这意味着全球主要央行货币政策将持续分化。

日元持续疲弱倒逼日本央行

美国财长贝森特此前表示，外汇干预后需要采取货币政策行动，并表达了希望日本央行行长植田和男提高利率的意愿。贝森特的这一表态为植田和男提供了一个“很好的机会”来加息，因为这使得倾向于刺激经济的日本首相高市早苗政府更难反对加息。

安达诚司表示，日本央行下个月很可能加息、从而验证市场普遍预期，并可能最早于明年1月再次加息。他称，尽管美日已联合干预，但日元依然疲软，如果日本央行决定维持现有政策不变，可能再次引发日元抛售、从而增加进口成本上升导致通胀加速的风险。

“日本央行基本上已经被逼入死角。市场几乎已经完全消化了加息预期。如果日本央行不加息，日元可能再次大幅走弱。”他补充称，“贝森特已多次表示，日本央行将是下一家采取行动的央行。在这种情况下，日本政府无法对日本央行说‘停下来’。”

情况也确实如此。稍早，据报道，知情人士称，高市政府已表态支持日本央行近期加息，下一次动作很可能发生在9月或10月。知情人士补充称，央行对日元走软推高物价的担忧，与政府希望增强近期美日汇率干预效果的意愿相吻合，双方在近期加息的必要性上达成了一致。

安达诚司表示，日本通胀依然强劲，日本央行很可能在预计的9月加息之后继续提高利率，将争取在明年1月再次采取行动。加息周期持续一段时间的可能性正在变得极高，利率可能进一步升至1.25%甚至1.5%以上。这两个水平一度被认为是本轮周期的终端利率。

日本政府上周公布的数据显示，日本7月核心通胀率涨至1.8%，连续第二个月回升。日本在能源和食品方面高度依赖进口。安达诚司预计，中东冲突下，日本通胀率可能加速至超过2.5%的水平。

隔夜指数掉期市场目前押注日本央行将在9月18日政策会议中加息的概率已达到约80%，同时已计入未来再加息3次、政策利率最终升至1.75%的预期。市场对日本最终利率预期（2年远期OIS）也由2.19%升至2.23%。

全球主要央行货币政策持续分化

同时，根据最新的机构8月调查（8月12~17日），受访分析师普遍预期美联储与英国央行在2026年剩余时间内将维持利率不变，而欧洲央行与日本央行则更有可能进一步加息。这一分化判断主要基于各国通胀路径、增长前景与政策沟通差异。

调查中，104名经济学家里有80人（约77%）预计美联储全年不加息，94人预期9月按兵不动（3.50%~3.75%）。高盛首席经济学家哈组斯（Jan Hatzius）表示，市场仍定价过多紧缩，通胀数据更可能继续改善而非再度恶化，因此预计美联储在2026年剩余时间维持利率不变。汇丰银行美国经济学家王（Ryan Wang）也称：“7月通胀数据基本中性，而最新的经济活动数据确实出现了软化迹象。这可能会促使更多FOMC政策制定者转向观望，而非立即加息阵营。”

CME“美联储观察”工具也显示，市场预计美联储9月维持利率不变的概率为58.6%，加息25个基点概率为41.4%。市场定价已将下次加息预期后移至2027年初。

英国央行7月会议以6：3的投票维持利率在3.75%不变，三位官员支持加息25基点。英国通胀约2.6%~2.9%，英国央行警告能源成本可能推动通胀再度回升。此次8月调查显示近90%分析师预计全年维持不变。8月调查中，64名经济学家里有56人（近90%）预期英国央行今年全年将维持3.75%利率不变。

先锋集团（Vanguard）的高级经济学家瑞斯萨（Shaan Raithatha）预计，随着英国通胀降温、薪资增长放缓，以及服务类通胀回落，英国央行将政策利率在2026~2027年保持不变。汇丰的英国经济学家马提尼斯（Elizabeth Martins）与摩根士丹利的英国首席经济学家斯卡库（Bruna Skarica）均强调，二轮效应证据有限，是支持按兵不动的关键理由。

与日本央行类似，参与调查的市场人士普遍预期欧央行可能在年内继续加息，以应对能源价格冲击后的通胀风险。市场预计，欧元区通胀2026年平均将为2.4%，仍高于2%目标。

联博基金固定收益投资总监何旻对第一财经记者表示，今年剩余时间，地缘政治影响经济、货币和市场会产生一条逻辑链条：地缘政治影响油价，油价影响通胀水平，进而影响各国货币政策和经济情况。通胀方面，由于地缘冲突可能继续，预计油价会受到一定影响，而油价对通胀的影响存在一定的滞后效应，因此下半年总体通胀水平可能仍处于较高水平。货币政策方面，全球央行或将持续分化，欧洲、日本和澳大利亚可能继续加息。美国可能“按兵不动”，维持中性的利率政策。

安本投资也持类似判断。安本的首席投资官布鲁纳（Peter Branner）在三季度投资市场展望中写道：受益于强劲的企业盈利和持续的人工智能（AI）投资周期，全球经济持续展现韧性。但显然正处于周期中更为复杂的阶段，地缘政治风险依然高企，通胀冲击也更加频繁。基本情景是石油市场稳定，经济持续扩张，但突发的尾部风险仍显著。各国央行的利率调整幅度可能低于市场预期。

具体而言，安本预计，美联储将在2026年全年维持利率不变，于2027年恢复降息；英国央行也可能暂停紧缩政策；日本央行将继续逐步加息。

景顺首席全球市场策略师乐味特（Brian Levitt）对第一财经记者表示，由于市场此前已计价和消化了部分政策预期，这些政策的市场影响可能较平缓。对于美国市场，他称，市场此前事实上已消化了相当于美联储额外加息两次的预期，即使如此，美国信贷市场以及标普500等权重指数并未出现明显压力。眼下，鉴于通胀预期已经回落，美联储加息预期也回落，对市场影响更有限。对于日本市场，尽管投资者高度关注日元汇率走势以及日本央行进一步加息的可能性。然而，目前市场似乎也正较为平稳地消化这些预期，并未出现明显扰动。日经225指数今年以来表现依然强劲。

但野村证券宏观策略师松泽中认为，除了加息前景，本周的杰克逊霍尔会议上，美联储主席沃什首秀中，如何对缩表（QT）进行表态同样值得关注。如果他释放出继续收缩资产负债表、避免向金融市场注入过多流动性的信号，也可能进一步收紧流动性环境，并对权益市场形成压力。沃什一向警惕过度流动性导致资产价格扭曲的立场，使这一风险尤其值得关注。