锅圈“跌跌不休”，杨明超“落袋为安”？

文/沈荣

编辑/张晓

尽管交出了一份营收、净利双增的半年报，锅圈的股价还是没等来回升。

8月17日，锅圈发布了2026年中期财报：上半年营收39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%。

这是自2025年走出业绩低点以来，锅圈连续第三个半年度保持20%以上的营收增速，但二级市场依然不买账。

8月24日港股收盘，锅圈股价报1.715港元/股，跌2.28%。

值得注意的是，前几天（8月18日），锅圈在香港的首家门店正式开业，创始人兼董事长杨明超亲自站台，称该门店将作为海外拓展的“试验田”，承担模型打磨与市场验证功能。但这则消息同样没能激起资本市场的涟漪。

这不是锅圈第一次出现“利好出尽、股价照跌”的现象。

拉长时间来看，锅圈的股价颓势由来已久：2023年11月以5.98港元上市，短暂冲高至12.34港元后便掉头向下；2024年全年几乎单边下跌，2025年虽有反弹，但始终未能触及最高点的一半；进入2026年，跌幅进一步扩大，年内累计已跌去近六成。

图/AI辅助生成

业绩在增长，门店在扩张，海外首店也开了，但市场就是不认。锅圈到底怎么了？

01

拦不住的股价下跌，控股股东减持引发的“雪崩”？

年初，锅圈股价本来有一个不错的开局。

1月底，锅圈发布正面盈利预告，预计2025年净利润同比增长83.7%至92.0%；3月12日，“史上最佳年报”落地，全年营收78.1亿元，同比增长20.7%，净利润4.54亿元，同比大涨88.2%；4月2日，董事会又批准了股息政策。

三重利好叠加之下，锅圈股价一路上行，4月上旬最高时涨到了4.80港元，市值也一度达到约130亿港元。

然而，转折来得猝不及防。

4月15日，锅圈发布公告，控股股东之一上海锅小圈企业管理中心（有限合伙）与华泰金融控股（香港）订立大宗交易协议，以每股3.80港元出售1.245亿股，占已发行股本约4.74%，较当日收盘价4.31港元折价11.8%，合计套现约4.73亿港元。

而杨明超正是锅小圈企管的控股股东——也就是说，这实际上是一笔创始人关联主体的减持。

图/锅圈官微

减持完成后，杨明超、孟先进、李欣华一致行动人合计表决权由49.39%降至44.66%，仍保持控股地位。

消息一出，市场用脚投票。4月16日，锅圈股价暴跌超19%；4月17日继续下跌，两个交易日累计跌幅约25%。此前的涨幅被悉数抹去。

或许是看到了减持带给公司股价的负面影响，4月16日，锅圈在港交所公告，收到了公司控股股东杨明超、孟先进、李欣华、锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技出局的承诺函：

“控股股东自愿承诺，自2026年4月16日起的180天内（即2026年4月16日至2026年10月12日，包括首尾两日），不以任何方式出售彼等直接及间接持有的本公司股份。”

只是安抚没能止跌，锅圈市场信心已然受损。

此后两个多月里，锅圈股价继续下跌，6月25日盘中最低1.65港元，创下上市以来新低；8月17日中报发布当天收1.98港元；

换句话说，在短短到四个月的时间里，锅圈的总市值从130亿港元缩水到了50亿港元左右。

将时间线拉长，锅圈的股价颓势并非始于2026年。

2023年11月，锅圈以5.98港元发行价登陆港交所。2024年1月，股价一度冲高至12.34港元的历史高点，此后便一路震荡下行。

尤其是在2024年，从年初到年終锅圈的股价基本上都在一路跌。

年初，2月份公司CFO夏霓在公司上市仅3个月后离职，叠加当时A股/港股微盘股流动性危机大环境，锅圈股价一个月内跌去了超过30%；年終，11月4日，公司股票解禁当日，股价暴跌25.09%。解禁前夕，控股股东同样承诺了6个月内不减持。

事实上，到2024年结束时，锅圈的股价已经较发行价跌去了约七成。

当然，2025年对锅圈来说，算是某种程度上的修复之年。

业绩如此。2025年全年营收78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比大涨88.2%。杨明超自己也说，2025年是他创办锅圈十年来“感觉最好的一年”。

股价表现也是如此。5月8日，H股全流通备案完成，盘中一度涨超16%；7月16日，盈喜次日高开近15%，盘中突破4港元创年内新高；到8月6日，年内累计涨幅已达94.29%。不过，全年高点始终未能触及12.34港元历史高点的一半。

再到今年，如我们上文所述，锅圈又重新回到了股价持续下跌的漩涡。

也并非管理层不努力。

去年9月份以来，公司的回购力度越来越大，频率越来越高——2025年全年约1.8亿元，2026年4月新增不超过2亿港元额度，仅2026年上半年就已回购超8000万股H股，总对价约1.92亿港元。

还有股东分红。

2025年全年，锅圈股东回报高达5.7亿元。2026年4月派发约1亿元末期股息后，8月再次建议派发每股0.0503元中期股息，预计派息总额约1.28亿元，占上半年净利润的比例接近60%。

按创始人杨明超及其一致行动人44.66%的持股比例计算，仅两次分红对应的现金收益便超过1亿元。再加上4月减持套现的4.73亿港元，杨明超年内获得的现金回报已相当可观。

02

加速开店、拓品类、拓场景，锅圈急寻新增长曲线

当然，抛开跌跌不休的股价和股东们的连续减持，锅圈在业务层面并没有“躺平”。

锅圈的核心生意其实很简单，即向加盟商卖食材。2025年，锅圈卖给加盟商62亿元食材，占总营收的81.4%。截至2026年6月底，门店总数达12198家，其中加盟店12190家，占比接近100%。上半年新增营业门店997家，关闭365家，净增632家。

但“卖货给加盟商”这门生意，天花板已经不高。

此前一位锅圈员工曾对媒体坦言：“内部人都清楚，锅圈火锅虽然业绩繁荣，但主营业务的增长天花板已近在眼前，创新业务才是未来出路。”

这种焦虑在数据上也有体现。2024年和2025年，锅圈每年关闭的门店均在900家左右。2026年上半年，锅圈门店新开997家、关闭365家。门店“大开大关”背后，是加盟商盈利能力的考验。

更关键的是，锅圈在今年3月公布的年度计划中，预计2026年年底门店总数超过14500家；然而到了8月的中期报告，这个目标被下调至超过13100家，仅仅5个月，开店目标砍了近一半。

开店放缓的同时，锅圈也在拼命寻找新故事。2025年以来，锅圈围绕“社区央厨”战略展开了一系列布局。

图/锅圈官微

首先是门店模型升级，从几十平方米的社区小店，向150平方米、200平方米甚至更大的大店转型。

2026年上半年已完成684家门店的大店模式升级。升级后的门店增设了早餐区、烘焙区、蔬菜水果区等，商品SKU从300多个增加到500多个。杨明超在业绩沟通会上表示，未来有可能做到400、500平方米。

其次是场景拓展，目前锅圈不再满足于“在家吃火锅、烧烤”这一个场景。

2025年，锅圈战略投资了智慧厨房服务商熊喵大师，启动“锅圈小炒”新项目。门店不设堂食，主要依托智能炒菜机，最快2-3分钟出餐。不同于锅圈食汇主要下沉到乡镇市场，锅圈小炒优先在高线市场布局。

此外，锅圈还推出了露营场景业务，2026年上半年实现了96家露营网点的营业；以及主打农产品的“锅圈农场”。

不过，这些新业务目前仍处于初期市场验证阶段。

从财报来看，2026年上半年锅圈向加盟商销售产品收入31.70亿元，占总收入比重仍高达80.3%。所以，新业务对其营收的贡献也只能是杯水车薪。

与此同时，锅圈的盈利压力也已显现。2026年上半年，公司整体毛利率为21.5%，同比下滑0.6个百分点；净利率5.4%，同比下降0.5个百分点。财报将原因归结为两方面：一是金枕榴莲等新品类毛利偏低；二是部分产品原材料价格上涨。

此外，成本端涨幅也已超过营收增速，期内销售成本同比增长22.8%，销售及分销开支、行政开支分别增长24.6%、17.7%。

很明显，锅圈正在努力从“卖火锅食材”变成“社区餐饮零售平台”，但这个转型需要时间，更需要真金白银的投入。在股价持续低迷、现金流承压的当下，新业务能否跑通，仍是未知数。

03

两重更大隐患：一边食品安全，一边加盟商信心

如果说股价下跌是资本市场的短期投票，那么食品安全和加盟商问题，才是悬在锅圈头顶的两把“达摩克利斯之剑”。

先看食品安全。

随着门店规模突破万家，锅圈的食品安全问题呈现密集爆发态势。在黑猫投诉等第三方平台上，关于锅圈食汇的投诉累计已达上千条，主要集中在“食材中出现异物”和“食材日期”问题。仅2026年以来，公开报道的食品安全事件就几乎没断过。

2026年1月，杭州一位消费者通过外卖平台在锅圈食汇订购食材，收到后发现一盒生产日期为1月12日、保质期仅2天的老豆腐已经过期。

同月，吉林白山一位消费者在锅圈食汇购买毛肚，拆开外包装后发现里面有一只苍蝇。3月，陕西西安一位网友在锅圈食汇购买的肉类火锅食材上，散装日期竟然标注着“2026年2月29日”。

进入下半年，事态并未好转。

2026年7月，一位消费者在锅圈食汇线下门店购买的食材中吃出了烟头。商家汇报总部后，总部表示只能赔付100元，后拖延到第三天赔付250元，又拖延到第四天说不能依据《食品安全法》赔付。

而更让消费者不满的是，锅圈处理问题的态度。从过期豆腐到烟头异物，锅圈总部的回应模式高度一致：将责任切割给加盟门店。显然，这种切割式的回应方式，既消耗了消费者的信任，又寒了加盟商的心。

再看加盟商。

锅圈本质上做的是供应链生意，实行“零加盟费”模式。加盟商通过考核后，无需缴纳一次性加盟费，由总部提供选址、装修、培训、物流等配套服务，并收取对应服务费用。而加盟商能不能赚到钱，是这门生意的核心命题。

随着门店加密，单店客流被摊薄的风险越来越大。曾有加盟商表示，锅圈前期承诺的“1.5公里半径保护”政策在实际执行中并未完全遵守，直线距离500米以内就有多家锅圈门店，导致日均营业额比加盟之初出现“腰斩”。

关店数据也在说明问题。2024年和2025年，锅圈每年关闭的门店均在900家左右。2025年新开店2365家、净增1416家，也就是说，一年新开两千多家店的同时，关了将近一千家。2026年上半年，新开997家、关闭365家。

对于餐饮零售业态来说，门店规模扩大与加密往往会造成门店相互分流。一旦关店风险扩大，加盟商回本周期拉长，开店意愿也会减弱。更值得警惕的是，锅圈的营业收入有近80%直接来自加盟商销售产品。而失去加盟商，则意味着收入和利润双双缩水。

整体而言，锅圈模式的问题在于，其赚的是加盟商的钱，但加盟商赚的是消费者的钱。如果消费者因为食品安全问题不愿意进店，或门店加密导致单店营收持续下滑，加盟商赚不到钱，最终会选择关店离场，而锅圈的整个商业模式，也将随之崩塌。

虽然，近年来锅圈正在努力用大店升级、品类拓展、场景创新来应对这些挑战，但食品安全是底线问题，加盟商盈利是模式根基，这两条线一旦失守，再多的“新故事”也救不了锅圈。

头图/锅圈官微