是谁引入融券做空的？真是别有用心，这不是蠢，是坏！

很多普通股民谈起融券，情绪都很重。在不少散户眼里，融券做空就是专门用来砸盘、收割普通投资者的工具，心里难免会产生疑问，这个制度到底是谁引进来的，为什么我们A股市场，要允许可以借股票下跌赚钱的交易方式。

但看待一项资本市场制度，不能单纯站在盈亏感受上去贴“好或者坏”的标签。我们要把时间往回捋一捋，搞清楚融券制度出台的时代背景、当初设立的初衷，再结合这么多年市场实际运行当中暴露出来的问题，理性看待争议，而不是简单归结为人为的恶意设计。本文不站队，只把事实和现实矛盾讲清楚，给广大普通投资者做一个参考。

融券，是融资融券业务当中的一部分，大家平时简称两融。这套制度并不是某一个人主观拍脑袋凭空创造出来的产物。早在上世纪，海外成熟资本市场就已经普遍存在做空机制。全球绝大多数成熟股市，都同时允许做多和做空，做多是低价买高价卖赚上涨的钱，做空是借券卖出，后续买回归还赚下跌的差价，这是海外资本市场一套已经运行很多年的交易工具。

我们国内资本市场早期，是只有做多这一条路。也就是说过去炒股，只有股价涨，大家才能挣钱，股价跌所有人只能被动亏钱。市场长期单边做多，也会出现不少现实问题。当市场情绪过热的时候，没有反向力量去平衡，就容易出现股价脱离基本面，泡沫越吹越大。一只股票被资金疯狂炒作，明明业绩跟不上，但是所有人只能追高，没有交易机制让看空市场的资金表达自己的判断，最后泡沫破裂，会造成更大幅度的暴涨暴跌。

在2010年，A股正式推出融资融券业务，融券做空就是其中的组成部分。推出这项业务，当时的核心初衷，是完善我们资本市场的交易结构。管理层希望通过引入双向交易机制，打破市场只能靠上涨赚钱的局面。简单说，市场里面一部分人看好股价上涨去买入，另一部分人看空企业，可以通过融券做空表达观点，形成多空互相博弈，以此抑制部分个股过度炒作，减少单边暴涨暴跌，同时丰富市场交易手段，和国际成熟资本市场制度做接轨。

从制度设计的出发点来讲，设立融券，目的是完善市场，并不是为了专门砸盘坑散户。可理想的制度设计，放到真实的市场环境里面运行，就出现了大量和初衷背离的现实情况，这也是现在千万股民怨气很重的根本原因。

理论上，融券是给投资者用来理性对冲风险的工具。比如手里持有大量股票，担心短期下跌，可以融券做空做对冲，抵消一部分下跌带来的损失。但是落到A股真实交易环境，大部分融券交易，变成了单纯赌股价下跌获利。普通散户门槛很高，绝大多数普通人没有开通融券的资格，能够使用融券工具的，大多是机构、大资金。也就形成了一种现实局面：大资金既可以利用资金优势拉涨赚钱，也可以借助融券工具砸盘下跌赚钱，而绝大多数普通散户，只能依靠股价上涨盈利。这种交易工具上的不对等，是散户心里不舒服最核心的一点。

这也是现在市场最大的矛盾：制度初衷是平衡市场，现实中却出现工具使用门槛的不平等。普通小散户只能做多，部分大资金多空两头都可以操作。市场一旦走弱的时候，融券做空力量放大下跌的效应，个股本来就已经承压，再叠加大量卖空，股价进一步下探，持仓的普通投资者损失被放大。很多股民亲身经历过这种行情亏损，自然就会把亏损的情绪，全部投射到融券这个制度上面，产生很强的抵触心理。

除此之外，这么多年运行过程中，转融通出借规则、券源供给、平仓机制、现金了结等一系列配套细则，陆续暴露出不少争议点。很多股民的质疑并不是完全没有道理。大家关心，出借的股票来源合不合理，限售股能不能出借，做空之后归还的规则是否公平，做空行为有没有被约束，会不会有人利用融券工具去恶意打压股价。这些都是广大投资者实实在在关心的问题。

这里要分清两个概念：制度本身，和制度执行当中出现的漏洞。工具本身中性，不代表运行过程不会出现问题。一把刀，可以用来切菜，也可以用来伤人，刀本身没有善恶，关键是有没有完善的规则去约束使用者。融券也是同样的道理，双向交易工具，本身是中性金融工具，但如果监管约束跟不上，配套规则有短板，就会被不当使用，损害普通投资者的利益。

网络上很多言论，把融券的推出解读为“别有用心，刻意来坑国内股民”，这个说法其实站不住脚。我们引进这套机制，是国内资本市场发展阶段，想要走向成熟的一次制度尝试。但尝试不等于完美，一套从海外借鉴过来的制度，直接搬到我们A股土壤，会出现水土不服。海外市场有与之匹配的一整套严密监管，做空处罚、信息披露、恶意做空严厉追责机制，而我们是制度先落地，后续再根据市场反馈不断补短板。

最近这些年，监管层其实一直在接收市场的声音，针对融券、转融通出现的各类市场争议，已经陆续出台多轮调整政策。包括收紧券源、限制限售股出借、下调融券杠杆、优化做空交易监管，加大异常做空行为的监控，对违规做空行为进行查处。可以看得出来，市场的呼声，并不是完全没有被看见，制度一直在根据市场实际情况动态修正。

当然，我们也要客观承认，到目前为止，很多散户心里关切的公平性问题，依旧没有完全得到解决。很多投资者希望直接彻底取消融券业务，这个诉求完全可以理解，毕竟无数人亲身承受过行情下跌带来的财产损失。但资本市场制度调整是一件牵一发动全身的事情，不是简单一关了之。如果直接取消所有做空工具，又会回到过去完全单边做多的时代，个股疯狂炒作的时候，缺少空头制衡，也会催生巨大的市场泡沫，最后同样会伤害普通股民。

所以现在摆在市场面前的，并不是简单的“要融券，还是废掉融券”二选一。真正核心的命题，是怎么把这套工具关进制度笼子。怎么做到缩小多空工具的使用鸿沟，完善信息公开，严格打击借融券恶意砸盘的行为，堵住规则漏洞，让工具回归对冲风险的本来定位，而不是成为部分资金收割市场的手段。

对于我们普通股民来说，光去纠结当初是谁把融券引进来，其实解决不了自己账户亏损的现实问题。我们可以表达自己对制度漏洞的不满，期待监管继续优化规则，但是不能把所有的亏损全部归罪于某一项交易制度。股市本身就天然有涨有跌，影响股价的因素非常多，宏观环境、企业业绩、市场资金情绪，都在左右行情。融券只是众多影响因素当中的其中一环，不是亏损的全部根源。

普通投资者更要认清现实：融券这类双向交易工具，普通散户很难参与，我们改变不了已经存在的市场规则，就要学会适应。不要满仓赌行情，不要盲目追高炒作题材股，做好仓位管理，敬畏市场下跌风险。不要把希望完全寄托在制度的改动上面，守住自己的本金，才是普通人炒股第一位的事情。

资本市场改革，从来都不是一步到位的。A股从成立到现在三十多年，各项制度一直在迭代更新。早期的很多规则，放到今天已经被修改、完善。融券制度同样如此，它有设立的时代合理性，也暴露了非常多现实弊病。有争议，恰恰说明市场在进步，广大投资者的声音，会推动制度持续修补完善。

我们期待的，不是简单废除某一项工具，而是一套更加兼顾普通散户利益，更加公平的交易环境。让每一位参与市场的普通人，不用面对工具不对等带来的被动伤害，让市场回归价值投资，这才是万千股民共同期盼的方向。