半导体破位、光通信回吐，科技缩圈反弹后迎二次调整

来源：第一财经

当中报业绩陆续落地、"符合预期" 已难以继续推升股价时，资金开始重新评估估值安全边际与业绩兑现节奏。

8月24日，A股科技板块大幅下跌，双创板块成为资金出逃的主要方向。科创50指数收跌逾3%，盘中半导体权重股抛压集中释放，多只AI芯片龙头创下阶段新低。寒武纪（688256.SH）跌逾6%并创下4月30日以来新低，海光信息（688041.SH）大跌后几乎回吐了二季度全部涨幅，芯原股份（688521.SH）盘中刷新1月9日以来新低；创业板指同样大跌逾3%，“易中天”等龙头股集体下跌。

经历了7月深度回调与8月前三周的结构性反弹之后，科技股8月24日再度掉头向下，但不同细分板块的分化已十分明显。部分半导体龙头跌破7月低点、刷新数月低位，而光通信龙头虽大幅回吐8月反弹涨幅，却尚未失守7月平台。

当AI产业链的中报业绩陆续落地、市场却发现利好已难以继续推升股价时，资金开始重新评估估值安全边际与产业兑现节奏，也从单纯的业绩兑现，转向估值、利率、产业预期与筹码结构的复杂博弈。不过从中长期看，全球主要云厂商算力资本开支仍在扩张，国产算力逻辑持续强化，科技作为经济增长核心引擎的产业趋势并未改变，当前调整更像是缩圈分化过程中的汰弱留强，而非行情终结。

双创板领跌，龙头股再探阶段低位

8月24日，科创50指数收盘下跌3.1%，指数权重股中，多只龙头的同步下挫，拖累科创50指数，资金离场意愿较为明显。

AI芯片与GPU板块成为杀跌主力，且抛压几乎贯穿全天。寒武纪下跌6.37%，收盘价969.05元，创下4月30日以来新低；海光信息的跌幅达6.25%，收盘价230.81元，刷新4月10日以来低点；芯原股份收报168.66元，跌逾5%，创下1月9日以来新低。此外，盛科通信-U、沐曦股份-U等个股跌幅居前。

科创板之外，创业板的光通信板块几乎同步走弱。中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、光迅科技（002281.SZ）等行业龙头集体大跌，板块内个股普跌。这些光通信龙头在上周仍维持相对强势的反弹态势，今日集体掉头下跌，反映资金对科技主线的风险偏好出现了快速降温。

上海英昊资产管理有限公司投资总监赵袭在接受第一财经记者采访时表示，科技股下跌的主要原因是随着美债收益率上行，市场对未来科技股的融资环境与成本的担忧有所加剧，叠加国产算力链下跌短期补跌，这种负反馈反映在盘面上形成估值下杀。同时科技股经过7月下跌，尽管估值和拥挤度有所回落，但仍处于明显偏高的水平。同时8月以来，不少核心科技个股的股价反弹了40%，存在获利回吐的需求。

东吴证券也指出，海外宏观环境对高估值科技资产并不友好。该机构分析称，美债长端收益率持续走高，全球流动性进入阶段性逆风区间，高估值、纯情绪叙事以及供需错配涨价类科技标的对利率上行敏感度较高，估值承压、波动加剧。财通证券也提到，在美国高政府债务、通胀反弹、主要央行延续紧缩以及国债市场供需失衡等因素影响下，近期全球国债收益率普遍上行，影响了权益市场的估值定价逻辑。

值得关注的是，同样是科技股大跌，半导体与光通信在本轮调整中的位置并不相同。7月下旬，科技股经历了一轮快速杀跌，寒武纪7月30日最低触及1010.83元，海光信息7月30日最低265.05元，芯原股份7月30日最低170.21元。而8月24日，这三只个股的最低价分别跌至950元、227.07元和164.6元，均已跌破7月底的低点平台，属于“二次探底并创新低”。

光通信龙头则呈现出另一种状态，8月24日大跌更多是回吐8月以来反弹幅度，而非破位创新低。这种差异反映了尽管同属科技主线，但半导体板块当前的调整压力比光通信更重，资金对二者的风险偏好也已出现分化。

科技中报兑现难阻抛压，估值与预期成主导

从基本面来看，今日大跌的科技龙头并非业绩爆雷或是不及预期。中际旭创近日披露的2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，业绩符合市场预期。天孚通信上半年实现营业收入28.28亿元，归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。

业绩兑现却未能阻止股价下跌，核心原因在于市场对科技股的定价逻辑正在发生变化。当业绩真正落地时，“符合预期”反而难以成为新的上涨催化剂；一旦宏观环境或产业预期出现扰动，资金便选择兑现利润。对半导体龙头而言，虽然国产替代和AI算力需求的故事仍在，但部分个股的估值水平已经透支了未来数年的增长假设。

科技股定价逻辑的变化还体现在8月前三周反弹行情的结构上。这轮科技反弹更像是“缩圈”行情，机构持仓比例较高的个股反而反弹幅度更大，资金并未全面回流科技股，而是集中在少数有业绩、有景气度的核心标的上，大部分科技股只是被动跟随、反弹乏力。这种缩圈本身就是行情进入分化期的信号。

从更中长期的角度看，赵袭认为，科技的预期并没有减弱，目前为止不能过分看空科技股。“从算力资本开支而言，全球主要大厂都维持对未来算力的投入，国产算力的逻辑甚至还出现了加强的迹象，主要体现在除了字节跳动以外，阿里巴巴和腾讯也纷纷提升对AI的投入。”赵袭说：“就产业逻辑和未来预期而言，科技依然是全球经济和中国经济最亮的点。科技方向不仅是未来主要的赚钱效应和财富效应来源，也是市场所有的人气和情绪所在。经过又一轮调整，科技拥挤度下降之后，未来还是具备比较多的机会。”

东吴证券也认为，科技行情并未终结，但内部分化将加剧，行情核心逻辑正迎来两大切换：一是由海外链转向国产链，海外高票息环境压制全球科技资本开支，而国产算力、半导体设备、先进制程等赛道受外部扰动较小，国产替代逻辑更扎实；二是由"重价"转向"重量"，应摒弃纯涨价博弈品种，优选产能释放、订单落地的量增型硬核科技标的。