全球长债收益率持续飙升 人民币债券凸显韧性

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

□记者 杨溢仁

近期，全球主权债券市场再迎一轮抛售潮，美、欧、日多国的长期国债收益率接连刷新数十年高点，全球资产“定价锚”系统性上移。

分析人士指出，本轮行情并非由单一经济体的政策扰动所致，而是通胀黏性、财政供给、资本分流多重因素共振的结果。

面对长债市场剧烈震荡，美国政府紧急出台财政救市举措以维稳市场，但政策托底效果短暂，难以扭转高波动格局。

对于国内债市来说，海外债市抛售的影响有限且可控，市场仍将保持独立性与韧性，收益率走势主要由国内基本面和货币政策决定。

收益率全线抬升 跨市风险加速传导

本轮债市抛售呈现明显的全球性特征，其中，长端债券遭受冲击最为突出。

公开数据显示，8月17日，美国30年期国债收益率突破5.3%，触及2007年以来最高位，10年期利率逼近4.72%；日本10年期国债收益率升至2.945%，为1996年以来的新高。

欧洲债券市场同步走弱，8月18日，德国10年期国债收益率一度飙升至3.2546%，创下2011年以来最高位。法国10年期国债收益率早在8月14日就于盘中突破4.05%，首次站上4%，创下2017年以来新高，8月18日继续上扬至4.105%；法国30年期国债收益率升至4.899%，创下2008年以来高位。加拿大30年期国债收益率升至4.164%，创下2010年以来的最高水平。英国50年期超长债收益率达到5.392%，创历史新高。

作为全球资产定价的核心锚点，美债长端收益率上行会直接抬升全球各类资产的贴现率，对依赖远期现金流定价的成长类资产估值形成直接压制。华泰证券固收首席分析师张继强表示，美债长端收益率上行，不仅仅是美国本土现象，还会通过估值贴现、资本流动这两条渠道向全球市场外溢。

值得一提的是，面对长债流动性枯竭、收益率无序飙升的失控局面，美国财政部8月19日紧急出台财政救市维稳政策，加码国债回购操作，对冲市场抛压。根据官方披露细则，美国将针对性扩容10年至20年期、20年至30年期长期名义附息国债的流动性回购规模，单轮操作上限由20亿美元提升到至少40亿美元，扩容幅度超一倍，新政将于2026年9月9日正式生效，持续至11月4日本轮再融资季度结束。

美国财政部长贝森特进一步表态，后续长期国债回购规模存在进一步扩容空间，不局限于40亿美元上限。

可以看到，政策落地初期市场快速回暖，长端美债收益率阶段性回落、风险资产反弹，但托底效果极具局限性。8月20日晚间，美国30年期国债收益率再度大涨，彻底抹平了政策维稳红利。

国内固收机构普遍判断，本轮财政救市属于短期流动性修复工具，无法对冲通胀高黏性、财政供给放量等核心利空，高波动或将成为美债市场的新常态，长久期资产需要获得额外的重新定价风险补偿。

多重矛盾交织共振 债市承压根源显现

市场普遍认为，本轮全球长债收益率飙升，并非由单一事件驱动，而是受到通胀韧性、财政供给压力、资金分流、央行政策转向等多重因素的集中驱动。深层矛盾难解，导致美国财政救市政策难以形成持续性利好。

首先是通胀的反复。地缘冲突扰动能源价格，布伦特原油重回90美元上方，推升全球通胀预期，市场抹去了此前降息的乐观预期，部分经济体甚至开始重新计价加息可能性。

欧洲央行首席经济学家连恩此前表示，2026年剩余时间内，欧元区通胀率将徘徊在3%左右，能源价格上涨是核心驱动因素之一。中信证券首席经济学家明明表示，能源驱动通胀反弹，使得主要经济体央行难以开启降息进程，高利率或维持更久，促使长债持有机会成本抬升。

其次，主要经济体财政赤字高企，债券供给持续放量，根本性压制长债估值修复空间。公开数据显示，目前美国国债总规模突破40万亿美元，年度财政赤字接近2万亿美元，市场对于主权债务可持续性的担忧抬升了期限溢价。

巴克莱利率策略主管普拉丹提出，长端收益率下行，需要财政收缩、融资需求回落等多重条件同时满足，当前美国高赤字、高供给格局未改，短期回购救市仅为“杯水车薪”，不宜过早博弈抛售结束。

再次，AI产业大规模融资带来资金分流效应。AI基建投资热潮之下，科技企业债发行量大幅增长，实体产业资本需求上升，与政府发债形成资金竞争，挤压了主权债券的配置资金。与此同时，海外传统美债持有者持续减持，6月海外持有美债规模出现明显回落，进一步加剧了供需失衡局面。

最后，货币政策周期从错位走向同步。过去美欧、日本政策周期错位，可以提供风险的分散对冲，如今主要经济体收紧预期共振，进一步放大了全球债券市场的波动。

审视周期新范式 研判应对内外变局

机构普遍判断，过去10余年的低利率时代基本告一段落，市场需要适应“利率中枢抬升”的新范式，无论是宏观政策调控、机构资产配置，还是国内市场应对外部溢出效应，都需要建立新的分析框架。美国本轮财政救市的短暂失效，恰恰印证全球利率重新定价的长期趋势已然确立。

从全球配置视角来看，巴克莱策略团队提示，长久期资产需要提高风险补偿要求，降低对“债券天然避险”的路径依赖，更加聚焦现金流确定性强、久期更短的标的资产。

无疑，在全球利率重估阶段，各机构应当重视期限溢价风险，规避久期过度暴露。就各经济体的政策端考虑，财政纪律的重要性再度凸显。在债券供给呈现高压的环境下，无约束的财政扩张会进一步推高融资成本，反过来加重政府利息负担，单纯依靠临时回购救市难以根治市场症结。

记者观察发现，目前部分欧洲国家已开始调整债券发行期限结构，减少超长债供给，缓解市场抛压。

综合多家机构研究，短期全球长债仍处在高波动窗口，行情拐点需要看到通胀实质回落、财政融资压力缓解、AI实体融资需求边际降温等信号的逐步确认。在新的利率范式之下，投资者还需重新评估各类资产的风险收益比。

对我国市场而言，海外高利率环境尽管会构成一定的外部约束，但鉴于国内基本面、政策周期相对独立，人民币债券有望凭借波动率优势，迎来全球配置资金涌入带来的结构性机会。

聚焦国内债市的投资布局，专家认为，现阶段仍可围绕“控久期、重结构、抓波段、守流动性”的核心思路展开。尤其应重视人民币债券波动率优势带来的外资流入结构性机会，优先配置高等级人民币利率债品种，承接全球配置资金的增配需求，在全球资产高波动环境下赚取确定性更强的稳健收益。