腾讯Q2财报，勾勒出一座Agent工厂轮廓

腾讯昨天发了2026Q2财报，期内腾讯营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%；若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。

这份财报很“腾讯”，一贯的稳字当头的风格。但读完整份财报，才能看清楚一件事：当初被外界诟病在AI上“慢”的腾讯，用时半年悄无声息建了一座Agent工厂。

01

三层架构搭起工厂底座

前几期财报，腾讯都会在业务回顾和展望部分讲AI，但今年这部分有点不一样。

在这部分，财报直接用一大段话论述了一个正在建设的三层架构：“智能、应用与基础设施”。

智能层有Hy3，应用层是WorkBuddy和CodeBuddy，基础设施层是正在加大投入的算力。

但如果只这么看，这更像是三个方向的项目的集合。

伏笔的解开在财报后续的内容里。

在底层的算力和数据上，腾讯投入扩大了。

财报显示，二季度单季资本开支高达527.84亿元，较去年同期的191.07亿元同比大增176%；上半年累计资本开支847.20亿元，同比增长81.8%，投入核心全部指向IT基础设施、数据中心与AI算力采购。

目前硅谷的大厂也在做AI上游基础设施的投入，有的除了建数据中心买芯片，甚至还建起了电厂和芯片厂。在慢了几年后，腾讯终于在AI支出上和硅谷共振了。

但财报里还是保留了慢的底色——算账，明确表示大额AI相关预付款，同时支撑着Hy模型升级、WorkBuddy与CodeBuddy的推理需求、微信AI建设，以及外部云服务客户的算力需求。

这里面埋了个钩子，不仅解释了资金的去向和回报，还有一层工厂底层的资源账本：算力产能一边自用生产智能体，一边对外售卖赚回成本，一笔投入要撬动两份回报。

而中间的智能层，经过半年时间，开始成为了工厂的“标准化原料车间”。

7月发布的Hy3正式版性能相比预览版提升很大，但性能提升不是重点，重点在于腾讯用大厂资源优势做的市场化妥协：凭借限免和价格优势，Hy3按OpenRouter词元消耗量稳居全球前三。

模型推倒重建，对应的也有代价，那就是研发端支出的扩大：二季度单季研发开支272.78亿元，同比增长34.7%，其中核心增量就来自Hy模型迭代与全产品线AI能力建设。

但在这一季度，腾讯在AI上更让行业注意的是应用层。

年初还不怎么显山露水的产品，AI办公的WorkBuddy与CodeBuddy，迅速跑通了和模型的过程数据飞轮，又给C端回答了“智能体到底能做什么”的答案后，这俩软件把同行都拉进了AI办公的赛场。

在这三层里，有一个夹在模型和应用之间的东西，很容易被忽视，但却是整座工厂运转的“总装流水线”——财报在很不起眼的地方点了一句 “harness智能体调度工程能力、丰富的模型选择、行业领先的技能库”。

这是工厂化的核心标志：统一的智能体调度框架、可复用的技能插件库、多模型灵活切换的适配层。

有了这几个东西，不用从零搭建底层架构，只需调用底座模型、组装对应场景的技能模块、对接业务流量入口，就能快速完成一款Agent产品的研发上线。

说来也巧——了解腾讯前半段“换船”的人应该知道，这些是腾讯在那个被外界抨击慢的阶段攒的家底。

02

怎么这么爱“算回报”？

在腾讯被很多投资者“怒其不争”的前两年，不少人把AI慢的原因归咎为“别家已经梭哈了，而腾讯还在那里算回报”。

但让人没想到的是，在这份财报里，腾讯已经卯足力气加码AI的时候，其实还是没摆脱算回报的基因。

除了前文提到的“增加算力采购”还要点一下“这将助力转化收入”，更多也体现在了每一款Agent工厂生产的产品里。是的，精打细算到了每一款。

六款Agent产品对应六条变现路径，没有一个是“用爱发电”的试验品。

面向办公场景的WorkBuddy，是工厂里很明显能看出来跑通了直接商业化的产品。

财报直言其“用户通过订阅和充值购买词元的付费意愿强烈”，因为过去几年的AI行业变现，纯C端用户就是不花钱，走B端光对员工提效对企业低效。但是面向C端的办公AI就不一样了，用户省下的时间，可以摸鱼，可以搞副业，“摸鱼就是生产力”的实际价值就有了，自然付费意愿就提高了。

面向开发者的CodeBuddy，走的是“工具+云”的双重变现路线，走的更是已经被硅谷验证过的程序员高消费意愿路线。

编程用户习惯了“量化效率”，对科技产品粘性强，收入高自然付费意愿高。而且这类编程AI，对于本身有云业务的腾讯而言，还可以把开发者留在腾讯云内部。财报显示，二季度金融科技及企业服务收入602.86亿元、同比增长9%，其中云服务同比增长超20%，动力之一就是AI相关服务需求上升，CodeBuddy刚好属于拉动这部分增长的抓手。

扎根微信生态的小微，虽然还在内测，但却是想象空间最大的一条产线。

它由定制化WeLM模型驱动，主打隐私保护与微信场景深度融合，回报逻辑不是直接向C端收订阅费，而是赋能整个微信生态大盘。

现在二季度视频号总用户使用时长同比增长超20%，背后就有AI内容混排系统的功劳；而小微的落地，会把AI赋能从内容推荐延伸到全场景交互，最终兑现为广告、电商、支付的生态增量。财报里营销服务收入同比大增22%，已经验证了AI对生态的提效价值，小微可以把这种提效推向了更深的交互层。市场对此是认可的，小微刚内测那几天，就逆转了腾讯的市值走势。

面向企业服务的企微大圆，卡位的则是万亿级企业智能体市场。

虽然目前B端在AI上的消费没先前那么强烈了，但是企微有千万级的企业客户池，依旧是B端变现的一个卡位产品。

面向营销场景的AIM，在财报明确提到，升级后的AIM+已经为广告主提供了AI驱动的端到端投放能力。

促进二季度营销服务收入435.65亿元，同比增长22%、环比增长14%。当然了，这其中618因素也不能忽视。

面向内容与客服场景的Marvis，很有AI降本的风格。

对内服务游戏、内容平台的客服与内容生产，降低人工成本；但未来可以作为对外作为云服务的增值模块，替代外部客户的基础人工客服与内容运营。

二季度财报发布后有声音质疑，花钱花到自由现金流单季度转负是不是不明智？但从这座AI产品工厂来看，精打细算每一笔账的基因还在。

更大的可能性是，伴随着AI加速和回报+预期都开始展现后，加上传统业务的平稳，腾讯才沿着一向讲究财务纪律的方向做了更大的投入。

毕竟，商业上的纪律不是行为的延续，而是和惯性对抗的约束。

03

进可攻退可守

现在AI行业面临的问题已经不是模型能力了，而是怎么让AI商业化，因为行业资本热明显在退潮。

6月底高盛发了一份研报，一些人传研报中“腾讯的 AI 商业化路径在国内互联网大厂中最为清晰”，但其实高盛报告里并没有如此明说，而是对BAT三大厂的AI商业化做了差异化战略的对比。

之所以会有如此误读，是因为高盛一度把腾讯AI投入按照周期分为了两类：一类是短周期部署，盈利模型已验证，回报可以量化；另一类是长周期部署，价值待验证，没有现成盈利模型，但是有基础支撑——比如小微，背靠的微信在今年二季度还保持着用户的增长。

但两种投入都藏着算回报的基因。而算回报，是一种工业化的思路。

这其实也是不少人觉得腾讯在AI时代前几年不够“互联网”的根源：没有全盘接受互联网从区块链阶段愈发的激进，反而保持着工业领域投入时常见的保守。

腾讯财报里有一个很有说服力的数据：如果剔除新AI产品的投入，二季度非国际财务报告准则经营盈利同比增长高达19%，而实际同比增速为9%。也就是说，新AI业务的当期投入摊薄了约10个百分点的利润增速，但即便全力投入，公司整体盈利依然保持稳健增长。

而且AI技术本身已经在给主业持续造血：AI推荐模型推动广告收入大增22%，营销服务毛利率维持在57%的高位；自研游戏收入增长带动增值服务分部毛利率从去年同期的60%提升至64%；AI风控与智能运营让金融科技业务持续降本增效，分部毛利率稳定在52%。最终整体毛利率从去年同期的57%提升至58%，AI赋能业务增长，抵消了算力折旧带来的成本压力。

工业行业的人应该对此不陌生，这很符合工业领域成熟企业对于重资产的投入模式。

在这套模式里，就算外部市场竞争白热化、商业化节奏不及预期，技术投入也能内化到企业生态里，转化为传统主业的利润增量。

即使接下来出现坏结果，腾讯的AI投入也不过是AI成为生态的“水电煤”，回本慢点，但不会打水漂，相当于退可守。

当然了，这也意味着在依旧讲求“AI想象空间”的市场里，腾讯还要经历一段低估值的错位。但没办法，没有哪种模式能通吃好处。

但目前来看，腾讯AI业务在经历了数年的低谷后，进可攻的底气足了不少，Hy3和WorkBuddy跑通后，AI市场如果真爆发腾讯也能凭借模型迭代、产品完善以及原有的传统业务生态接住。

当然了，上半年有上半年的赛段。下半年变数还很多，腾讯的这座Agent工厂，接下来要打磨的地方也不少，但这艘搭乘一整个腾讯和Agent工厂雏形的船，也有资格和别的船比谁开的快开的远了。