阿里800亿配股砸向 AI，港股用脚投票，暴跌

周末一则公告，直接把港股带崩。

阿里巴巴宣布，自2019年港股上市以来首次大规模新股配售，向境外机构募资800亿港元，全部砸向全栈AI与算力基建。消息一出，市场用脚投票，阿里盘中暴跌超10%，恒生科技指数跟着重挫近4%，整个中概科技板块被拖下水。

让二级市场投资者难以接受的现实是：阿里账上躺着数千亿现金与理财，明明手握大把弹药，却选择低位增发新股，稀释现有股东权益来拿钱烧AI。

市场对AI的心态，短短大半年已经完成反转。

上半年，市场吃AI故事。只要大厂喊出AllinAI，讲星辰大海，哪怕亏损烧钱，股价照样大涨，利润、现金流都可以往后放。

到了年中，故事失效，资金开始盯紧自由现金流。美股市场直接用脚投票，凡是现金流转负的科技公司，一律遭到猛烈抛售。大家不再相信画饼，要看实实在在造血能力。

刚出炉的财报已经释放出明确信号。

2027财年第一季度，阿里营收同比增长9%，但是净利润同比大跌75.6%，单季资本开支飙升至676.78亿元，同比暴涨75%，自由现金流直接转为大额净流出446.7亿元，利润被AI基建大口吞噬，电商主业挣来的钱，已经兜不住AI军备竞赛的开销。

2025年2月阿里对外官宣，未来三年云和AI基础设施总投入不低于3800亿元，截至今年二季度末，已经花掉1900亿，刚好完成一半进度。

摊开算账，三年3800亿，相当于每天烧掉3.5亿元，一天的开销，就足以买下不少中小型互联网公司。

募资800亿港元，折合人民币大约740亿。对照最近单季度接近677亿的资本开支强度，这笔钱，仅仅够支撑大约100天的算力投入，不到四个月就可以烧完。

杯水车薪。

机构认购火热，钱是拿到手了，但更大的疑问摆在眼前：砸进去这么多钱，阿里的AI真的能跑通吗？

之前写过阿里系AI产品，给人的直观感受就是战略游移，内部赛马，重复造轮子。

集团层面有通义千问作为底层基座，又接连冒出悟空、QoderWork一堆高度重合的智能体产品，内部各自为战，直到7月份才匆忙收网，全部整合为千问办公，交由钉钉的陈宇森接管，收拾之前多头混战留下的烂摊子。

千问办公的这番仓促整合，更多像是《置身钉内》公关危机和人事调整的倒逼，而非正常战略。

人事几番轮换，战略方向摇摆，产品拆了又合，合了又拆。

大厂的赛马机制本意是内部竞争择优，可落到AI产品上，就演变成资源分散、人力内耗。

阿里的模型底座是通义千问，集团、阿里云、钉钉各自孵化应用，团队各有KPI，各做各的，产品功能大量重叠，用户端感知混乱。普通用户记不住一堆名字，下载之后新鲜感一过，很快卸载弃用。

比如新整合的千问办公，归属钉钉体系，和面向C端的千问App仍然存在重复。千问App里的办公助理也与前者功能冲突。

AI烧钱的速度远远跑在产品落地前面。

阿里对外宣称AI相关年化收入接近500亿，但这里面大部分来自阿里云算力售卖，卖GPU、卖集群，天量资金砸向机房、服务器、芯片采购，上层应用却还在反复试错、来回折腾。真正面向C端的AI应用，始终没有跑出一款现象级产品。

千问的人均使用次数略有增长，但人均使用时长大幅下滑，甚至不如元宝

财报中独立出来的AI实验室与应用板块，承载着通义千问、千问办公等所有C端、企业端AI原生产品，本季度仅实现33.38亿元收入，却产生了138.61亿元的巨额EBITA亏损。

这部分业务完全处于“纯烧钱、不造血”的投入期，对比算力板块的稳健盈利，上层AI应用至今没有跑通商业化闭环，收入增速平缓、产品反复调整、用户留存偏弱，是阿里全栈AI战略里最烧钱、也最看不到明确回报的短板环节。

市场不否定AI转型，但厌恶“病急乱投医”式的投入。

当内部产品还在反复内卷，应用层没有跑通清晰商业化路径的时候，融资加码基建，很难不让人怀疑：钱砸下去之后，会不会再次变成内部多个项目轮番烧钱，最后产出用户无感，草草合并收场？

现在的AI行业，早已不是只要堆算力堆钱就能赢的时代。算力是基础，但更考验产品整合、场景打通、统一的战略定力。如果依旧延续多头赛马、分分合合的老路，再多几个800亿融资，也未必能跑出来。

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