美债+AI分歧，你的ETF该站哪边？

上周三以来行情反复，而本周继续开局不利。

周一各大指数普遍调整，部分主题有避险抱团，而科技成长在光模块龙头中报被砸的形势下遭重创。

我们周末分析指出，A股行情被动、（机构）过度依赖海外共振传导，所以本周要等两个风向，特别是科技主题。

游资影响力由于量化掣肘已大幅减弱，目前机构资金还是市场定价的主力，外资则始终是主要增量资金。我们整理了龙头机构观点，希望有助于大家在分歧周期把握好市场脉络。

【中信证券称科技股调整源于 AI 商业化担忧，美财政部拟回购长债。】中信证券研报认为，科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，有三个关键叙事变量：1)商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；2)算力优势是不是带来份额和定价权优势；3)当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。这其中当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。

中信证券态度其实很明确，不太认可当下的AI商业化节奏，甚至“怀疑”国产大模型依赖“蒸馏”（而非硬核），这可能也代表了部分外资的心态。同时强调了A股的博弈复杂性，应避免参与“叙事”型行情（注：典型的有机器人、商业航天等新兴产业和概念）。

东方财富陈果策略团队认为，本周海外市场分歧加剧，尤其美债利率高企以及美元汇率调整和美股震荡对风险偏好带来扰动。从供求关系看，我们认为美国科技巨头越来越依赖发债融资和美国国债在全球市场的配置需求降低都是美债利率高企的影响因素，另一方面，从宏观上看，美国近期一系列就业、消费和沃尔玛等企业财报数据低预期叠加中东地缘形势复杂、油价高企和今年可能迎来超级厄尔尼诺等因素，海外滞胀风险有所上升。整体环境相对有利资源品，建议考虑配置贵金属、能源及农产品等资源股，同时精选估值合理、行业景气或者企业盈利增长前景稳定的价值蓝筹。综上所述，我们认为短期海外市场存在一定的不确定风险，但A股具备较强韧性，关键是精选结构。我们倾向配置资源股、红利和稳定类资产及部分估值合理的景气资产。关注行业：有色金属（贵金属、铜等）、能源（煤炭、石油化工、新能源等）、农林牧渔、银行、电力、公用事业、医药、软件、游戏、券商、必选消费等。

东财陈果团队认为，以美债为首出现了一堆麻烦，整理有利于贵金属、能源、农业等主题。短期有不确定风险，所以要精选结构。

【华泰证券A股策略：布局盈利与筹码的“配置差”】华泰证券研报称，当前A股或处于震荡再平衡阶段，前期强势方向的机构筹码尚未充分消化，制约主线继续扩张，但景气改善正向更多行业扩散，结构性机会仍有支撑。因此，配置上不宜继续追逐高拥挤品种，关注重点应转向具备“配置差”的细分方向。沿这一标准，1）AI链中，优先关注通信设备等股价与盈利预期匹配度仍相对合理的环节；其次可关注AI电力、半导体材料、半导体设备等景气有所改善的方向；此外，铜连接、MLCC等定价已相对均衡，需等待进一步催化；2）非科技领域中，可关注船舶、电池、工程机械和农业等存在景气边际改善但股价涨幅偏低的品种；3）弱美元更多是结构行情的外部催化，可关注盈利景气配合的铜、铝等工业金属及创新药；4）红利仍作为组合底仓，优先配置银行、交运，并可结合景气改善适度增配煤炭。

华泰证券观点，是机构还在砸科技的盘（“机构筹码为充分消化”），关注结构化机会。通信、半导体上游是AI主线；船舶、电池、工程机械、农业（养殖）是景气改善方向；弱美元支持工业金属和创新药；红利还是底仓，适度增配煤炭。

【银河证券：扰动与验证交织，月末关注这些信号】银河证券表示，短期指数层面仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，板块之间的博弈与再平衡持续。但外部冲击更多体现为阶段性扰动，国内政策信号与产业主线逻辑并未动摇。放眼三季度后半程，行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线、景气验证方向把握结构性机会。下周关注以下事件：海外宏观集中定价，美国二季度GDP二次估值、7月核心PCE与杰克逊霍尔年会主席演讲将相继落地；科技公司业绩验证，英伟达财报是观察全球AI资本开支预期延续情况的重要风向标；A股中报披露即将收官，或成为个股α密集释放的重要窗口，下周即将公布的工业企业利润数据给盈利修复提供总量刻度；产业层面关注2026文昌国际航空航天论坛等。

银河证券观点与我们类似，关注海外两大风向，即美债和英伟达财报。

【招商证券：短期A股波动可能加大】招商证券认为，长端美债利率上行反映了AI融资挤出、财政赤字和期限溢价抬升等结构性问题，美财政部回购只能缓解局部流动性压力；外部利率和地缘风险将压制短期风险偏好，使A股进入更重业绩、重结构的阶段。国内扩内需、“六张网”和地产政策正加速落地，但经济仍处于总量偏弱、新旧动能分化的K型格局，因此市场机会更集中于科技创新、高端装备出海及受益于政策落地的低估值方向。短期A股波动可能加大，配置上继续沿科技创新、制造出海、低估值政策发力三条线索均衡布局，重点关注电子、机械设备、电力设备、有色金属、煤炭等方向。

招商证券认为短期风险偏好被压制，三条线均衡配置，关注电子、机械设备、电力设备（新能源、电网）、有色金属、煤炭等方向

【申万宏源证券：反弹可能延续到9月下旬】申万宏源证券认为，短期市场走势符合AI产业链重拾强势“四步走”推演。超跌反弹后，AI产业扰动再次出现，叠加了对美债收益率高企担忧，出现了二次探底行情。中短期判断不变，反弹可能延续到9月下旬，行稳致远政策发力，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹行情的高点。配置方面，9月反弹延续，结构选择重点是寻找在超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。另外，全球算力链中，景气向下拐点出现较晚，短期有新增催化的方向，也容易兑现高弹性，典型是存储和PCB，这些产业链也需挖掘新的算力通胀细分和新标的。

申万宏源相对乐观，认为反弹可能延续到9月下旬，重点是找到反弹中弹性更大的品种（感觉难）。

【方正证券称超跌反弹遇阻，美债利率扰动致市场调整。】方正证券最新研报表示，市场在上周的前半周来到本轮超跌反弹的高点，当时主要指数和行业本轮底部上涨的幅度基本在15%左右，且反弹所用的时间较短，超跌反弹遇阻之后，后半周市场以调整为主，核心原因是美债利率的扰动以及科技股叙事出现裂痕。当前阶段，可能需要静待市场新的布局机会出现，虽然市场通过上周三的大幅下跌释放了大部分风险，但外部环境方面油价持续上行使得美联储政策抉择骑虎难下，美债压力难言消除，好的一点是美元贬值带来的弱美元交易缓解了部分负面冲击。建议逢低布局，继续关注三方面配置机会，一是进入中报业绩披露窗口期，科技股内部向能涨价、能扩量的细分方向倾斜，包括海外算力中拥挤度不高、筹码结构较好的核心标的，以及景气确定性较强的半导体设备和材料，此外还可以关注相对低位的AI应用以及恒生科技；二是关注弱美元下HALO资产的布局机会，美债和美元信用问题重燃，美联储加息预期进一步弱化，除了核心资源相关的有色金属+化工之外，还可以关注新旧能源，包括储能、电网设备、煤炭等；三是景气度较好，拥挤度不高并且负面压制缓解的医药核心龙头。

方正证券认为美债利率和AI分歧是调整两大原因，AI配置应向核心标的和半导体上游聚焦；与美元相关的关注有色、化工、新老能源，此外就是医药龙头股。

【国信证券：市场或将进入新一轮结构性上行阶段】国信证券认为，向后看，市场或将迎来反弹，8月中报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季有望是下半年相对不错的配置窗口。市场当前的核心担忧在于海外AI capex可持续性，但2020年以来至少两轮类似辩论最终均由下一期业绩数据终结，每次辩论都会伴随板块10%-20%的回调，随后行情在数月内完成修复。当前国内外科技盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI的带动下持续回升，全A非金融中报盈利增速有望达两位数。叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击的敏感性持续下降，市场或将进入新一轮结构性上行阶段。

国信证券相当乐观，认为过去有两轮对科技的质疑（“辩论”），最终都以强劲财报数据来结束。业绩、政策驱动和对海外的钝感力提升，会令市场进入新一轮上行阶段。

注：我们认为目前国内机构对海外敏感性过高，爱抄作业是毛病

【光大证券：市场或将反弹】光大证券认为，向后看，市场或将反弹，8月中报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季或将是下半年最好的配置窗口。当前国内外科技盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI的带动下持续回升，全A非金融中报盈利增速有望达15%左右。叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月中报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季或将是下半年最好的配置窗口。配置上建议围绕三条业绩主线展开。首先是科技硬件，这是本轮业绩改善最强的方向；其次为涨价链，直接受益于PPI回升，业绩兑现确定性高；第三条主线为出口制造，受益于全球制造业补库与供应链优势。此外，非银金融、医药/CRO、军工等方向中报景气度同样值得关注，整体呈现多条业绩主线并行的格局。

光大证券与国信态度相似，相对乐观，关注科技硬件、涨价链、出海链。

【华泰称全球流动性偏紧，美债利率高位震荡制约港股走势。】华泰证券研报称，市场对港股中期走势受基本面影响的程度分歧不大，关键变量在全球流动性环境。华泰证券认为，美元因公信力挑战转弱、人民币升值强化，有助于港股AH溢价再度收窄及香港金融资产重估。但对总体市场而言，本轮弱美元所处背景并非去年全球金融条件宽松和risk-on环境，流动性环境偏紧方向并未改变。海外10年美债利率大概率高位震荡，日元再度外汇干预或加息都有可能发生，8月央行年会是关注重点。香港在海外提短端控长端思路及港元汇率偏弱的情况下，HIBOR有可能进一步上行。因流动性难有增量支持，财报季尚未被充分定价，盈利兑现度更为重要。配置上维持均衡：低波红利（如银行）为底仓；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；AI链（如晶圆代工）定位进攻品种、小仓位参与超跌反弹；CXO和创新药龙头兑现度高但短期性价比下降，行情斜率或放缓。

华泰还评估了港股，认为美债率影响港股流动性，银行和部分消费主题是主要关注点，AI链只能小仓位参与超跌行情，创新药短期性价比降低了。

总的归纳起来，美债和AI叙事分歧两大主因导致市场短期很难。而且资金结构，也让市场博弈复杂度高企。对于普通朋友来说，控制仓位避免高频博弈或更为理性，特别是避免介入叙事性热点交易。

对于AI分歧不小，中信等龙头明面质疑商业兑现、而部分机构则看好财报将化解质疑。而如果要留下，机构一致建议“精选”，AI硬件龙头和半导体上游关注度较高。而其他方向上，有色金属、新老能源、农业等聚焦度较高，此外还关注出海链（工程机械、船舶等）。对科技成长来说短期难度大，防御性配置的红利、银行等或是底仓选择。

而接下来一周，海外美债线索及英伟达财报，成为市场关注重点，牵一发而动全身。

以上总结仅供参考，木鱼ETF原创整理！