上海
财联社8月24日讯（编辑 李响）今日，央行在公开市场启动大额逆回购操作，单日实现资金净投放3400亿元，连续两日净投放正逐步扭转此前连续净回笼的操作态势。受流动性宽松预期快速升温提振，银行间现券市场长端品种联袂走强，截至尾盘，10年期国债活跃券收益率再度下破1.68%关口，超长端30年期品种同步收暖，下破2.16%。
市场普遍认为，受政府债发行缴款高峰影响，近期公开市场大额投放或将成为月末常态，叠加央行公告隔夜逆回购将实现跨月操作，资金情绪正边际修复，供给高峰过后的配置缺口仍需关注，在市场整体格局并未发生显著变化下，债市中期下行的核心逻辑或并未发生动摇。
供给高峰压境 流动性呵护精准落地
回顾上周，央行公开市场操作整体维持净回笼基调，连续多日暂停7天期逆回购，仅通过隔夜工具对冲税期短期扰动，全周累计净回笼资金超2700亿元。受此影响，银行间资金利率边际抬升，DR001上周五一度逼近1.44%创8月以来新高，资金面收敛叠加市场对久期监管的担忧，成为压制当周长端债市表现的重要因素。
进入本周后，短期资金缺口进一步放大。据兴业证券固收团队测算，本周政府债计划发行规模达6577亿元，按缴款日计算的净缴款规模接近8000亿元，创下2025年以来单周新高。在此背景下，央行单日3400亿元的大额净投放，被市场解读为针对性对冲供给压力的明确信号。
有业内分析人士指出，财政金融协同是当前明确的政策基调，在政府债集中发行阶段，央行通过公开市场操作熨平资金波动是常规操作。考虑到后续4个月仍有超5万亿元政府债净融资待落地，银行体系负债端压力将持续存在，后续央行仍有进一步加大中长期资金投放的可能，降准的概率也在逐步提升。
不过值得注意的是，今日收盘后，央行发布公告称，将于8月25日开展5000亿元MLF操作，相较于当日6000亿元MLF到期，续作规模有所缩量。不过央行同样公告表示，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元，资金面收长放短态势明显。
多头趋势或未受扰动
对于近期债券走势调整，市场人士如何解读？财联社注意到，在此前一周的多空博弈中，受基金久期调研消息、供给加速预期等因素扰动，债市经历了一轮阶段性回调。
Wind数据显示，10年期国债活跃券在8月18日下探至1.67%的年内低点后快速反弹，8月21日回升至1.69%附近，市场分歧有所加大，不过多位机构人士认为债市多头趋势并未受到扰动。
事实上，本轮债市走强有着扎实的基本面支撑，并非单纯的交易拥挤推动。兴业证券固收团队指出，7月中下旬以来的长端行情主要由两大核心因素驱动：一是权益市场科技板块快速调整，科创50指数较年内高点回撤幅度接近三成，市场风险偏好明显回落，固收类资产吸引力持续提升；二是宏观经济呈现“淡季更淡”特征，7月多项经济数据不及预期，实体融资需求偏弱，市场对货币宽松的预期持续存在。
国盛证券固收首席杨业伟也认为，参考过往经验，近期监管调控往往只会影响利率运行的节奏，并不会改变中期趋势。比如2024年监管曾多次通过提示风险、国债借入操作、买卖国债等方式引导长端利率定价，每次均带来10年期国债8-13bp左右的阶段性调整，但随着基本面走弱与融资需求下行，利率最终仍延续下行趋势，每次调整反而成为更好的配置窗口。
与此同时，从当前机构行为来看，交易拥挤风险已有所释放。兴业证券固收团队统计数据显示，上周中长端利率债基金普遍小幅压降久期至4.65年，久期分歧度明显收敛，非银机构杠杆率也出现小幅回落，上周五更是降至110.63%，一定程度上消化了前期的交易拥挤压力，为后续行情留出了空间。
有业内交易人士表示，短期来看，MLF缩量续作叠加隔夜逆回购实现跨月操作，或有效对冲后续财政供给加速，但供给高峰过后的配置缺口仍需关注。从中期维度看，经济内生修复动力偏弱、实体融资需求不足、大类资产荒的格局并未发生变化，长端利率下行的大趋势仍然明确。“后续若因供给冲击或监管预期出现阶段性调整，反而会带来更好的配置机会，超长端品种在保险、银行等配置盘的持续承接下，仍具备进一步下行的空间”。
（财联社 李响）
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