对赌倒计时4个月，二次递表港交所，钱大妈能否突围社区生鲜赛道？

以“不卖隔夜肉”闻名的生鲜零售品牌钱大妈，又一次站在了IPO门口。

8月21日，钱大妈向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中金公司和农银国际，这已是该公司继今年1月招股书失效之后，第二次冲击港股。

图源：钱大妈招股书

此次递表之所以受到关注，主要是因为它的背后存在一个悬而未决的对赌压力。

公开信息表明，钱大妈上市之前共获得过六轮投资，累计融资超过17亿。招股书显示，Pre-A轮至D轮的可换股可赎回优先股若触发回购，需按本金加年化8%复合利率回购；E轮投资者则按15%单年利率计息。

目前，距离对赌协议规定的上市截止日大约还剩下四个月，在此时间窗口下，此次二次递表被市场普遍认为是钱大妈规避巨额回购风险的关键一搏。

第二次递表，原因为何？

钱大妈二次递表是带有“自救”色彩的突围。

港股IPO招股书有效期为六个月，首次申请失效一般说明公司合规性、盈利逻辑或者增长故事还未得到市场认可，而此次重启上市进程的时间窗口，正被对赌协议一步步收紧。

根据新浪证券媒体报道，若不能在2027年1月1日前在香港交易所上市，则钱大妈要全部偿还17.76亿元的融资本金，并且还要向相关投资方支付利息，粗略估计赎回资金总额为30.83亿。

图源：钱大妈招股书

对于主营社区生鲜零售的公司来说，30.83亿元的现金赎回义务，往往超过正常经营现金流可以覆盖的范围，触发回购会带来大量的现金流出，并且还会引起供应商账期收紧、银行授信重估、加盟商信心动摇等一系列连锁反应。

要了解钱大妈目前所处的局面，就离不开生鲜零售这条赛道的整体发展脉络。

资本狂热时期各种模式百花齐放，前置仓、社区店、生鲜电商等等都有很多，钱大妈正是在资本狂热期完成A轮到D轮的多轮融资，门店数量迅速增长。

泡沫破裂期每日优鲜轰然倒下，叮咚买菜收缩战线、艰难扭亏，资本开始重新审视生鲜零售的商业模式。

进入理性回归期，朴朴超市对区域深耕、控制亏损，盒马调整业态、集中于盈利点，钱大妈转而采取“不卖隔夜肉”的差异化定位，在存量竞争中寻找可持续盈利模式。

一轮轮行业起伏都在印证着一个朴实的道理：生鲜零售属于低毛利、高损耗、重运营的苦差事。

在行业整体趋于保守的大背景之下，钱大妈仍然执意要冲击港股IPO，有两层意思：一方面这体现了企业对于自身日清模式、社区生鲜业态的自信，希望通过上市募资加固供应链、完善数字化、缓解经营压力，另一方面这也是资本市场对“社区生鲜第一股”叙事的最终检验。

上市不是终点，对钱大妈来说更像是进入下一程长跑的起跑线。

加盟狂奔+日清打折，钱大妈最锋利的刀

钱大妈依靠“不卖隔夜肉”日清折扣模式，加上高占比的加盟体系，在短时间内搭建起庞大的社区门店网络。

不卖隔夜肉是钱大妈打进消费者心智最尖锐的武器。门店所有的肉菜都当日到店、当日出清，晚间固定时点开始逐级打折，时间越晚折扣力度越大，用价格杠杆完成尾货清退，从制度上杜绝隔夜食材流向市场。

对社区家庭消费者来说，此模式正好击中两个关键诉求，白天可以购买当日上新的新鲜肉菜，晚上折扣时段又可以获得高性价比的商品，既保证了新鲜又做到了实惠。

该打法在华南市场获得巨大成功，给钱大妈建立起深厚的品牌护城河。2024年，钱大妈华南地区生鲜GMV约为98亿元，占当期生鲜GMV的71.0%，占全年GMV的66.2%。2023-2025年前三季度华南市场对总营收贡献分别是67.5%、67.5%、65.9%。

如果说日清模式解决的是“怎么卖”的问题，那么加盟模式就是解决了“铺到哪里”的扩张命题。

依托加盟体系，钱大妈走上了轻资产狂奔之路，无需投入巨资自建门店，依靠加盟商的资金、人力、本地商铺资源，快速把网点复制到各个社区，同时实现现金流快速回流，为规模扩张持续输血。

截止2026年6月30日，钱大妈在全国14个省、直辖市和特别行政区共有3014家社区门店，加盟店2946家，自营店68家，加盟模式是其规模扩大的主要途径。

就收入结构而言，钱大妈的营收逻辑也和加盟生态密切相关。招股书显示，2023年到2026年6月30日之间钱大妈向加盟商销售金额分别为110.91亿元、111.40亿元、108.12亿元、48.403%，占总收入的比例分别是94.5%、94.5%、95.3%、95%，自营门店收入只占到全部收入的3.5%至4.3%。

图源：钱大妈招股书

日清折扣创造深入人心的品牌概念，加盟狂奔把门店铺满大街小巷。钱大妈用不卖隔夜肉建立起一个十分清晰、非常有差异化的品牌认知，又通过加盟模式将这个认知快速复制到几千个社区中，创造了社区生鲜领域少见的规模化奇迹。

但是生鲜零售并不是依靠单一模式就可以一劳永逸的行业。

不缺故事，缺利润：生鲜赛道的终极考题

从行业大盘的角度看，社区生鲜有广阔的想象空间。

根据灼识咨询数据，2025年中国社区生鲜零售市场规模接近1.9万亿元，到2030年将达到3万亿元，年复合增长率约为10%，比非社区零售场景的增长速度快得多。

庞大的刚需市场天生具有培育出大型连锁企业的潜力，这也是资本市场持续关注社区生鲜的根本原因，但庞大市场规模的背后是四面受敌的竞争局面，钱大妈处在多方力量的包围之下。

美团、京东等即时零售商家以线上流量为依托，提供半小时送达服务，抢占社区家庭生鲜消费市场，线上渠道不断分流线下门店客流。线下赛道也硝烟弥漫，硬折扣连锁快速跑马圈地，传统菜市场根基深厚，靠租金灵活、经营机动、贴近邻里的优势牢牢占据大量客群。

图源：钱大妈招股书

可见行业属于典型的“大市场、小龙头”形态，没有任何一家连锁企业能实现完全垄断，即使是行业的头部企业也需要在多重竞争者的挤压下求生。

激烈的竞争之下，钱大妈赖以成名的差异化标签正在不断被稀释，不卖隔夜肉的日清模式更多的是属于营销、运营策略，不是难以复制的技术壁垒，同行完全可以模仿跟进，甚至可以推出力度更大的同类玩法。

真正决定生鲜企业生死的是看不见的硬实力，即深度下沉的供应链能力、精细化的门店运营效率和体系化的数字化管理水平，这些能力不能通过营销快速打造，需要长期持续投入打磨，也是整个社区生鲜行业共同的难题。

所以，社区生鲜赛道从来不缺少故事，缺少的是真正能够实现盈利模式的企业，钱大妈能不能成为这个“例外”，最后要由资本市场给出答案。