希音启动招股，估值缩水近七成，执行主席唐伟卸任传闻引关注

《星岛》记者 钟凯深圳报道

8月24日，全球快时尚电商巨头希音（SHEIN，00625-W.HK）正式启动港股招股，距离挂牌上市仅一步之遥。

公告显示，希音拟全球发售约2.8亿股B类股份，发售价介乎每股47.60-49.50港元之间。按发售价中位数48.55港元计算，公司预计募资净额约131.23亿港元，若超额配股权悉数行使，募资净额将超过154亿港元。

而按招股价区间计算，希音本次IPO对应发行后（未行使超额配股权）市值约2021亿至2102亿港元，折合约258亿至268亿美元，较2022年接近1000亿美元的私募市场估值高峰缩水约七成。

希音本次香港公开发售将于8月27日中午12时结束，预计9月1日在香港联交所挂牌。每手买卖单位为100股，入场费约4999.92港元；高盛、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人及整体协调人。

在招股安排中，基石投资者阵容尤其受到市场关注。

希音引入博裕资本（Boyu）、老虎环球（Tiger Global）、泛大西洋投资（General Atlantic）、腾讯旗下Huang River、景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理新加坡共7家机构，合计认购金额不超过3.83亿美元，相当于约30亿港元。

按招股价中位数计算，基石投资者合计认购约6190.29万股，占全球发售股份约22.1%，占全球发售完成后公司已发行股本总额约1.5%，相关股份设有6个月禁售期。

其中，博裕资本认购金额最高，约1.5亿美元；老虎环球、泛大西洋投资及腾讯的认购金额分别约为5300万美元、5000万美元及5000万美元；景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理新加坡则分别认购约3000万美元、3000万美元及2000万美元。

从投资者构成来看，这份基石投资者名单覆盖私募资本、对冲基金、成长型投资者、互联网企业及保险资金等不同类型机构，为希音的发行需求提供了第一层锚点。不过，最终定价仍要视国际配售反应，以及挂牌后的成交和估值表现而定。

机构愿意参与的基础，在于希音的全球规模和供应链效率。

招股资料显示，希音2025年业务覆盖全球约160个市场，活跃顾客约2.73亿，年复合增长率21.2%，截至2026年3月底进一步增至约2.81亿，是全球最大的线上时尚目的地。2023—2025年，公司净收入由约321.03亿美元增至约418.47亿美元，其“大规模自动化小单快返”（LATR）模式，通过小批量试销、实时反馈和快速补单降低库存风险，仍是核心卖点。

横向对比全球时尚巨头，以2025年/财年计算，希音收入规模大幅超越阿迪达斯（248亿欧元，折合约283亿美元）、H&M集团（2282.85亿瑞典克朗，折合约236亿美元），但低于Zara母公司Inditex（约398.64亿欧元，折合约455亿美元）。同时，公司的收入规模，相当于同期拼多多（617.5亿美元）的接近七成。

从最新财务表现看，希音面对的已不是单纯的规模扩张问题。2026年首季，公司净收入约90.52亿美元，同比增幅约1.1%，较过去高速增长阶段明显放缓；期内履约成本约43.22亿美元，占净收入比例升至约47.7%。2023年至2025年，公司的履约成本占收入比例亦已由42.1%升至45.6%。

期内希音录得约9900万美元净亏损，主要受到可转换可赎回优先股公允价值亏损约3.28亿美元影响。优先股公允价值变化属于会计及资本结构因素，但收入增速下降和履约成本上升，则反映出低价模式正承受更大的经营压力。

值得注意的是，在希音上市进入最后阶段之际，公司近期亦传出管理层调整。

据路透社早前引述知情人士报道，执行主席唐伟（Donald Tang）将卸任，并转任高级顾问；创始人兼首席执行官许仰天将接任执行主席，并亲自牵头港股IPO投资者路演。希音当时未对此正式置评。在披露的更新版聆讯后资料集中，唐伟已不在董事及高级管理层名单内。目前，希音的执行董事是4位创始人，包括43岁的许仰天、41岁的苗苗、44岁的顾晓庆以及40岁的任晓庆。

资料显示，唐伟曾任贝尔斯登亚洲公司董事长兼首席执行官，2022年11月加入希音，担任执行副董事长，后转任执行主席。此前经红杉中国沈南鹏介绍，唐伟已为创始人许仰天提供咨询服务；加入希音后，他参与推动公司入股Forever 21运营方及收购Missguided品牌等交易。

过去三年，唐伟也被外界视为希音面向欧美政界、监管机构及投资者的主要对外代表。在许仰天长期保持低调的情况下，唐伟在一定程度上承担了公司对外沟通和国际化叙事的窗口角色。

希音最终选择在香港上市，许仰天重回台前主导投资者路演及资本市场沟通，成为市场关注的焦点。

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编辑︱王旭