昊海生科迎来“至暗时刻”：玻尿酸卖不动，利润腰斩

2026年8月21日，上海昊海生物科技股份有限公司（以下简称“昊海生科”，证券代码：688366）交出了上市以来颇为“难看”的半年报数据：营收11.79亿元，同比下降9.60%；归母净利润1.13亿元，同比暴跌46.64%；扣非净利润更是仅剩8205.59万元，骤降59.82%。

这是昊海生科近四年来交出的最难看的一份半年成绩单。资本市场用脚投票，似乎早已预见了这个结局——曾经与华熙生物、爱美客并称“医美三剑客”的昊海生科，正经历着一场前所未有的“中年危机”。

成也玻尿酸，败也玻尿酸

作为昊海生科四大业务板块中毛利率最高、品牌声量最大的核心板块，医疗美容与创面护理产品上半年收入仅为4.39亿元，同比下降23.77%。 其中，曾经被市场奉为“印钞机”的玻尿酸产品，收入仅录得2.03亿元，同比暴跌41.45%。从收入贡献占比来看，玻尿酸产品在医美板块中的份额从去年同期的60.33%滑落至46.33%，也就是说，曾经占据半壁江山的核心品类，如今已退居次位。

昊海生科给出的解释是“国内医美消费需求不足”和“产品价格竞争日趋激烈”。翻译成大白话，就是东西卖不动了，价格也守不住了。

过去几年，玻尿酸赛道的内卷有目共睹。2025年全年，仅注射用交联透明质酸钠凝胶一类产品，国家药监局就新批了25张三类医疗器械注册证，入局者从传统药企到跨界玩家，从进口品牌到国货新锐，供给端近乎井喷。

与此同时，终端医美机构的获客成本持续攀升，机构为了吸引客流不断压低产品采购价，甚至主动向消费者推荐性价比更高的替代品。在这种“供需两头挤压”的夹击之下，昊海生科的大众入门级产品首当其冲，市场份额被不断蚕食。

值得注意的是，昊海生科高端化产品贡献有限。第三代玻尿酸产品“海魅”主打的“精准雕饰”功能和高客单价定位，曾为昊海生科在高端市场赢得了一定话语权；2025年获批上市的第四代有机交联产品“海魅月白”，凭借全球首创的赖氨酸交联技术，也被寄予厚望。

2026年上半年，“海魅”系列产品确实维持了一定增速，在一定程度上起到了“止血”作用。但问题在于，高端产品的放量速度远远赶不上中低端产品销量下滑的速度，单靠一个系列无法撑起整个玻尿酸板块的基本盘。更棘手的是，第四代产品的更高定价在市场下行期反而抬高了消费者的决策门槛，导致了“叫好不叫座”的尴尬局面。而昊海生科明确提及的“无痛交联玻尿酸”于2026年4月推向市场，从时间窗口来看，其对上半年收入的贡献极为有限，真正的市场检验尚需时日。

砸钱搞基建，反成业绩“杀手”

比卖不动货更让投资者难以接受的是，昊海生科斥巨资打造的“上海昊海生科国际医药研发及产业化项目”（即松江新基地），在2026年2月部分投入使用后，不仅没有贡献任何增量收益，反而成了一枚沉重的财务“包袱”。

2026年上半年，该项目新增的固定资产折旧和长期待摊费用摊销合计超过2100万元。这意味着在毛利率已经同比下滑4.7个百分点的敏感节点上，这笔刚性支出无异于雪上加霜。这就好比一个小商人好不容易凑钱租下了一个黄金铺位，花大价钱装修完毕，结果整条商业街的客流突然没了，每个月却还得硬扛着高昂的房租和物业费。

财报数据直观地反映出了这种“失血”效应。截至2026年6月30日，昊海生科固定资产从去年末的7.08亿元飙升至13.19亿元，增幅高达86.36%；长期待摊费用从1219万元猛增至1.87亿元，暴涨1433.98%；而在建工程则从10.19亿元大幅缩减至2.93亿元，下降了71.22%。这一增一减之间，清晰地勾勒出了项目从“在建”转“在产”的路径，但也暴露了巨额资本开支转化为经营成本后，对利润表的直接冲击。昊海生科总资产较年初减少了2.40%，归属于上市公司股东的净资产也缩水了2.19%，从54.22亿元降至53.03亿元。

更为遗憾的是，新基地带来的产能释放在当前需求疲软的市场环境下，反而形成了另一种压力。产能利用率不足意味着单位产品分摊的固定成本更高，蚕食本就收窄的毛利空间。昊海生科虽然表示该项目尚处于“建设期，尚未产生收益”，但对于投资者而言，这种“先建设、后产出”的模式能否在可预见的未来兑现回报，已是一个越来越令人担忧的问号。

眼科失守，集采与代理权“双杀”

医美业务哑火，曾经最引以为傲的基本盘眼科，同样没能在这个半年里扛起重担。

2026年上半年，昊海生科眼科产品实现收入3.47亿元，同比下降5.66%。近视防控与屈光矫正产品线收入为1.65亿元，同比下降10.99%。其中视光终端产品收入仅为5309.86万元，大降32.37%，核心原因是公司与台湾亨泰光学的角膜塑形镜独家经销协议终止。

这意味着什么？意味着过去靠着代理亨泰光学OK镜躺着赚钱的日子彻底结束了。失去了这个代理权，这块收入几乎是被“连根拔起”的。昊海生科虽然反复强调自主品牌“童享”、“童靓”角膜塑形镜产品销售收入同比增长了41.40%，但基数太小，增量收入远不足以弥补代理业务终止带来的巨大缺口。

而在白内障产品线上，人工晶状体和眼科粘弹剂合计收入1.69亿元，同比仅微增2.52%。考虑到2026年上半年正处于2023年国家首次人工晶体类医用耗材集中带量采购的标期尾声，二轮接续开展在即，经销渠道普遍进入去库存阶段，叠加DRG/DIP支付改革的深入实施以及部分省份白内障手术医保政策的变化，终端手术需求被明显压制。在这样的政策夹击之下，能实现微增已属不易，但这样的增速显然无法支撑公司整体业绩的增长。

海外并购后遗症：Aaren再减值

2026年上半年，昊海生科计提资产减值损失约2046.64万元，同比增加565.03万元。其中，针对早年收购的美国子公司Aaren业务相关的无形资产，计提了约555.74万元的品牌减值损失。这已经不是Aaren第一次拖累业绩了。自收购以来，这个承载着昊海生科“走向全球”野心的标的，始终未能交出令人满意的答卷，反而成了一个不断需要填坑的财务累赘。

境外资产占公司总资产比例高达34.59%，涉及美国、英国、法国、以色列等多个国家和地区，管理半径过长、文化整合困难、合规成本居高不下，这些跨国并购的通病在昊海生科身上无一幸免。Contamac集团上半年收入虽有增长，但净利润增幅有限；Bioxis更是直接亏损2032万元，净资产为负3240万元。这些数字背后，折射出的是一个试图通过“买买买”快速搭建全球化版图的企业，正在为整合不力付出昂贵的代价。

让人担忧的是，昊海生科的商誉账面上仍趴着约2.68亿元的余额，一旦后续任何一家被收购标的经营状况恶化，随时可能触发更大规模的减值，对利润表形成二次冲击。

费用结构承压，现金流亮红灯

从费用端来看，昊海生科上半年的处境同样不容乐观。

2026年上半年，昊海生科的销售费用3.65亿元，同比下降6.97%；管理费用1.97亿元，同比下降3.64%；研发费用9538.87万元，同比下降3.06%。三项核心费用的压缩幅度均在个位数，远低于归母净利润46.64%的降幅，这说明昊海生科虽然已经在“节流”，但成本费用的刚性特征使其难以在短期内快速出清，从而导致利润端被放大式地侵蚀。

最值得警惕的是经营活动现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额仅为1.28亿元，较上年同期的3.03亿元大幅下降57.77%。昊海生科解释为销售收入及营业利润下降所致，同时支付了较多的材料款和代理新产品的预付货款。这意味着，不仅利润表上的数字在下滑，真金白银的流入也在急剧收缩。现金流是企业的血液，失血速度加快，可能导致资本市场的信任危机加速蔓延。或受此影响，昊海生科的股价连续2天下滑。

亮点：再生与修复业务

在一片惨淡的数据中，也不是完全没有值得关注的地方。

2026年上半年，昊海生科战略性进入的再生与修复产品领域实现收入6146.76万元，其中脱细胞异体真皮产品贡献3114.87万元，生物羊膜贡献2537.38万元，同种异体骨贡献494.51万元。昊海生科通过下属子公司昊海鑫辰获得了江西瑞济及其下属子公司的系列产品在国内的独家代理权，产品可广泛应用于骨科、整形、创面、眼科、口腔等多个治疗领域，与现有四大业务板块形成了一定程度的协同效应。

再生医学是全球生物医药产业最具增长潜力的方向之一，国内再生填充类器械市场年复合增长率高达54.73%，渗透率远低于欧美市场，这个赛道的故事确实诱人。但需要泼一盆冷水的是：这块业务目前的体量仅占公司总营收的5.24%，在玻尿酸失速、眼科承压、海外并购阵痛的多重夹击下，这点增量还不足以扭转大局。

清扬锐评：

玻尿酸红利消退是行业共性问题，这无可否认。但把鸡蛋几乎全部放在一个篮子里，当篮子的底掉了，摔碎的就不只是一颗蛋。昊海生科在玻尿酸收入暴跌四成之后，除了寄希望于“海魅”系列的高端故事和几款尚在注册申报阶段的新品外，拿不出快速止血的实质性举措，这才是令人担忧的。

集采政策常态化是大势所趋，这一点也毋庸置疑。但连续多年对政策的被动应对、对亨泰光学代理权终止的事前准备不足、对Aaren整合难度的持续低估，都说明昊海生科的战略前瞻性存在明显的短板。

新基地项目的折旧压力是短期阵痛，这一点投资者可以理解。但关键在于，这个投资逾12亿元的超级项目，究竟何时才能真正转化为收入和利润的增长引擎？如果答案是“尚不确定”，那么市场的耐心就会在每一个季报发布日被消磨一分。

从玻尿酸到再生材料，从眼科耗材到医美设备，昊海生科的摊子铺得很大，资本市场故事讲得很满，却迟迟看不到一个能够真正抵御行业周期的核心壁垒。当医美消费降级、集采利剑高悬、海外整合举步维艰，这三重压力同时叠加的时候，靠并购堆砌起来的规模，到底是护城河还是陷阱？

2026年上半年的这场大考，昊海生科交出的答卷显然不及格。当风口退去，裸泳的人总会浮出水面。昊海生科的这场“至暗时刻”，恐怕还远未到尽头。

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