广东
同程五年砸了近 70 亿的出行拼图，终于拼到了最关键的一块。
8月21日，同程旅行公告完成对嘀嗒出行的要约收购，共收到有效接纳股份约 9.11 亿股，占嘀嗒已发行总股本约 88.74%。这笔交易的落定，比不少人预期的更顺利。
回溯到6月29日，这笔交易正式官宣：同程通过全资子公司 eLong，以每股 1.3875 港元发起全面现金要约，总对价约 14.24 亿港元，较公告前嘀嗒收盘价溢价约 12.8%。
与此同时，嘀嗒拟派发每股 1.1745 港元特别股息，资金由嘀嗒自有现金承担，不计入同程收购成本。收购落地后，嘀嗒维持品牌、运营独立，保留港股上市地位，成为同程旅行间接附属公司。
账面上是股权买卖，骨子里是流量互补。
同程的基本盘在机票、火车票、酒店这类 “大交通” 环节，用户订完票后，从机场到酒店、从车站到景区的接驳，长期依赖外部合作，始终缺了自己的地面网络。
嘀嗒的顺风车和出租车覆盖 366 座城市，注册用户 4.15 亿，认证私家车主 2100 万，刚好补上这段地面 “小交通” 的缺口。
更巧的是用户画像高度重合：同程约 87% 的注册用户来自非一线城市，年付费用户超 2.5 亿，和嘀嗒顺风车的主力人群几乎重叠，流量互导的天然通道已经摆在那里。
能以这个价格拿下，多少沾了行情的光。
嘀嗒股价2025年9月曾冲高至 4.35 港元，到收购公告前已经回落至 1.27 港元，总市值约 13 亿港元，近乎膝盖斩。
财报层面，嘀嗒依旧保持盈利：2025 年收入 5.02 亿元，同比下滑 36.2%，但经调整净利润 1.38 亿元，经调整净利率 27.5%，全年订单 8090 万单。
收入收缩主要受行业竞争加剧、完单量下滑影响，但平台自身的盈利模型尚且成立。站在同程视角，对比历史高点，这笔收购具备成本优势；对比同程账上约 61 亿元的现金储备，14.24 亿港元的总价占比也相对有限。
这不是同程第一次大手笔并购，而是一场长达五年的战略进攻。
2022年确立 “品牌化、下沉市场、全球化” 战略后，同程就开启了产业链密集并购：先后斥资近 10 亿元收购多家地方龙头旅行社，约 3 亿元入股湖南航空；2023年底拿下海南呀诺达景区，2024年完成对兰亭文旅的收购。
从线上流量往线下资源渗透，一步一步补全产业链。
2025年之后，这场并购战直接进入加速档。4月以约 24.9 亿元收购万达酒管 100% 股权，10月完成交割；7月抛出预案，拟出资 9.56 亿元认购大连圣亚定增，交易完成后将取得约 30.88% 表决权，目前尚未完成交割；9月旗下艺龙以 3 亿元收购海南新生支付，拿下支付牌照。
算上已交割及官宣待交割项目，五年不到，同程并购总规模约 70 亿元，业务拼图从旅行社、航司、景区，延伸至高星级酒店管理、支付，再到本次落地的地面出行业务。
规模涨得快，利润却没跟上脚步。
市场测算，2026年上半年，同程营收 81.12 亿元，同比增长 48.8%；纯利 8.3 亿元，同比增长 13.1%；经调整净利润 12.15 亿元，同比增长 10.9%，正式中期报告预计在今日盘后发布。
收入高增长主要靠低毛利业务并表拉动，经调整净利率从去年同期的 20.1% 降至 15%。一季度 “其他收入”（含酒店管理）9.61 亿元，同比增长 59.6%，万达酒管并表是主要增量。
高端酒店标准化程度高，会员体系可直接接入同程流量池，这笔整合已经跑出了曲线。但纯利增速明显慢于营收，并购带来的收入增量，尚未等比例转化为利润。
截至8月24日收盘，同程旅行报 13.1 港元，跌1.87%，较年初累计跌约四成；嘀嗒出行报 1.135 港元，跌幅3.4%，已经低于 1.3875 港元的要约价。
收购只是第一步，真正的考验还在后面。
嘀嗒能否复刻万达酒管的整合效果，现在还很难说。顺风车业务有自己的现实约束：司机群体高度分散、各地牌照监管壁垒、业务客单价偏低、抽佣天花板有限，很难像酒店管理业务那样，依托会员体系快速完成价值释放。
对同程旅行来说，收购嘀嗒只是起点，“门对门” 的出行闭环能否真正跑通，后续的流量互导与业务整合效果，才是决定这笔买卖成色的关键。
来源：星河商业观察
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