不再只有七巨头：美股赚钱效应正在向哪些板块扩散？

指数还靠七巨头吗？

迄今为止，AI 主线并未消失。高盛交易员 Shawn Tuteja 提到：存储、光网络、液冷、半导体以及数据中心电力，仍是市场反复交易的方向。变化在于资金的选择方式：7 月，这些 AI 子主题在相近波动率下集体回撤；进入 8 月后，反弹开始分化。投资者开始根据订单、现金流和资本回报来区分，这些AI 的公司开始分化并入。

如果 AI 逻辑仍在，这究竟会是一场分化，还是扩散？

财报真的让更多公司的股价涨了吗？

FactSet 在 7 月 31 日统计：在已公布业绩的标普 500 公司中（覆盖 61%），86% 的每股收益高于预期，77% 的收入高于预期。二季度混合盈利增速达到 47.4%。这一数字被 Alphabet 和 Amazon 的估值收益显著抬高；剔除两家公司后仍有 28.8%，连续第二个季度超过 20%，也是连续第七个季度保持两位数增长。

到 8 月 19 日，高盛交易台的样本已覆盖约 92% 的公司。Tuteja 的观察是：64% 的公司盈利超预期一个标准差以上；标普 500 的 11 个行业中，有 9 个行业的盈利同比增速达到两位数；市场中位数公司的盈利增速约为 14%。这些统计口径并不完全一致，但共同指向同一件事——盈利改善已不再局限于少数巨头，而是在更大范围内扩散。

股价有没有跟上？高盛称，等权重标普 500 年内一度跑赢市值加权指数近 300 个基点。标普道琼斯指数公司的独立数据也显示，截至 8 月 12 日，等权重标普 500 年初以来价格回报为 15.3%。等权指数每季度再平衡时给每家公司约 0.2% 的权重；它走强，通常意味着普通成分股的表现正在追上头部公司。

财报和股价都在扩散，资金最先看中了谁？

软件为什么重新进入视野？

软件在年初承受了很强的“AI 颠覆”叙事压力。市场既担心企业软件会被模型替代，也担心原本按席位收费的商业模式受冲击。估值先行下挫，但盈利并未同步失速。高盛交易台的观察是：软件公司的财报依然强劲，投资者开始将真实订单与笼统的“颠覆担忧”拆开定价。

这轮修复能否延续，取决于公司能否守住续费率、利润率和自由现金流。仅靠一句“AI 不会抢走我的生意”，很难让估值持续上移。能把 AI 转化为新增收入，或借助它降低交付成本的公司，才更可能留在这轮扩散行情中。

软件有盈利可以核对，医疗保健也一样吗？

医疗保健是盈利赢家还是低预期修复？

高盛把医疗保健视为持仓偏低、估值偏便宜的方向，认为其中一些公司的基本面仍然扎实；但 FactSet 截至 7 月 31 日的数据却显示，医疗保健是 11 个行业里唯一一个同比盈利下降的行业，二季度净利率约为 6.6%，也低于过去五年的 8.9%。

这组差异没有必要硬抹平。医疗保健更像一组“低预期修复”候选：内部既有盈利稳定的公司，也有利润率仍在承压的公司。资金愿意回流，依赖估值、持仓与个股业绩共同提供空间；如果行业整体盈利迟迟不能转正，“便宜”本身很难构成完整理由。

那么，哪条线索既能绕开 AI 竞争，又有真实消费支撑？

消费体验能接住这笔钱吗？

线下消费体验，包括电影院、现场体育、主题公园和演唱会。它们有一个直观的特点：消费者购买的是到场、观看与参与，生成式 AI 很难直接替代这段消费。

美国经济分析局的数据提供了更宽的背景。6 月个人消费支出增加 652 亿美元，其中服务支出贡献 582 亿美元，商品支出仅增加 70 亿美元。服务消费仍有韧性，这能支撑“线下体验”的逻辑，却不能证明每一家影院、乐园和演出公司都会受益；票价、客流、内容供给与债务成本仍需逐家公司核对。

原播客还提到一组“消费体验支出从 1% 升至 6%”的数字，但没有交代指标名称和分母。口径不清的数字不适合用来替板块背书。当前能够确认的是：服务消费在增长，线下体验是高盛交易台选中的一个细分方向；两者之间仍需要公司财报把逻辑接上。

盈利在扩散，消费也没有明显失速，为什么市场还会担心？

这轮扩散最怕什么？

现在最怕宏观不确定性重新升高。油价上涨会推高通胀担忧，也会给长期债券收益率带来压力。利率越高，估值偏低的板块未必立刻受益；负债较多、现金流更远的公司反而会先感到吃力。

美联储 7 月会议把联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75%，却有三位委员主张加息 25 个基点。Warsh 在 5 月刚接任美联储主席，市场仍在摸索他的反应函数。接下来的数据和杰克逊霍尔讲话，会直接影响投资者是否敢把资金从少数确定性最高的巨头，继续分到更广的行业。

这里的逻辑很简单：市场扩散需要经济继续增长，也需要利率和油价别突然失控。只要其中一项明显恶化，资金就可能重新缩回现金流最确定、盈利能见度最高的少数公司。

那该怎样判断扩散还在继续？

接下来该关注些什么？

先看等权重标普 500 能否继续跑赢市值加权指数，它能反映普通成分股是否真正参与上涨；再看科技以外行业的盈利预测有没有继续上调，尤其是软件、工业和消费服务。医疗保健则要等待行业盈利与利润率给出更清楚的拐点。

波动率也很关键。高盛称 VIX 从 7 月底约 21 回落到 15，说明指数层面的恐慌有所降温。AI 子主题若继续剧烈摆动，资金会更愿意寻找波动较低、估值较便宜的替代方向；长端美债收益率和油价一旦再次快速上行，这种分散配置又会变得谨慎。

更准确的说法是：美股的赚钱效应正在扩散，但扩散程度仍需继续验证。软件已经拿出了一部分盈利证据，消费体验得到了服务支出的支持，医疗保健仍在等待行业数据转好。七巨头仍然决定指数的高度，而越来越多公司的盈利开始决定这轮上涨能走多宽。

本文只讨论公开数据和市场结构，不构成投资建议。

参考资料

• 高盛 The Markets 节目与官方逐字稿
• FactSet 二季度财报汇总
• 标普 500 等权重指数
• 标普 500 行业权重
• 美国 6 月个人收入与支出
• 美联储 7 月议息声明
• 美联储主席 Kevin Warsh 简历