四川大决策投顾 银行：规模扩张落幕，价值重估开启

四川大决策投顾 摘要：银行股投资逻辑已从"规模扩张"转向"价值重估"，核心围绕三条主线展开：一是低利率环境下高股息、低估值带来的红利防御价值，吸引险资等长线资金配置；二是净息差逐步企稳、资产质量可控推动基本面筑底修复；三是区域经济分化下，优质城农商行凭借区域信贷优势展现成长弹性。整体呈现"红利托底+结构分化"的格局。

1. 银行行业概述

银行业是宏观经济运行的核心枢纽与金融基础设施，承担信用中介、货币创造、支付清算等关键职能，是连接储蓄与投资、传导货币政策、配置金融资源的主渠道。其健康度直接关乎经济稳定与金融安全，具有极强的系统重要性。中国银行业体系由央行、政策性银行、国有大行、股份行及区域性银行等多层次机构组成，受宏观审慎监管框架约束。当前，在利率市场化、金融脱媒与防范化解风险背景下，银行业正加速向科技金融、绿色金融、普惠金融等“五篇大文章”转型，既是宏观调控的着力点，也是经济高质量发展的稳定器与加速器。

2.银行业绩稳健有韧性：顺周期品种，也是弱周期品种

银行业绩稳健有韧性：2014 年以来的经济长周期里，行业净利润增速总体稳定在约 0-10%的正增长区间。除去 2009-2013 年的黄金高增长时代，2014年以来，除 2021 年低基数反弹（+12.6%）外，年度增速均运行在 0-10%区间。银行是顺周期品种，但同时也是弱周期品种。利润增速会跟随经济起伏有高有低，但整个波动区间是有底线的。这个底线，来自三重因素：两重客观的经营韧性，加上一重市场常常误读为“会计手段”、实则是银行真实脂肪储备的拨备蓄水池。

韧性之一：客户与资产结构轮换，生息资产增速仍有韧性。间接融资体系下，银行客群覆盖经济的所有部门，K 型分化下银行规模增速不会失速。土地财政时代，房地产企业贷款与个人住房按揭贷款高增，弥补了制造业出清留下的贷款缺口；土地财政转向股权财政的时代，先进制造业贷款需求高增、政信类需求稳健托底，又弥补了地产与个人贷款的缺口，因此总的贷款增速保持稳健。另外，由于近年发债利率较低，客观存在部分优质企业以发债替代贷款，银行贷款增速有一定下滑；但企业债券的投资主体大部分仍是银行，总的生息资产增速是平稳的。

韧性之二：经营业务本身具有周期对冲的属性，金融市场收入提供阶段性缓冲。利差业务是顺周期的，利率下行周期，利差业务在量、价两个维度确实会承压。但非利息业务是相对逆周期的：利率下行期，金融市场业务的债券投资资本利得与债券浮盈会增厚，一定程度对冲利差业务的下行。因此总体营收增长是稳健的。2023—2024 年净利息收入分别同比-2.8%、-2.1%，净其他非息则同比+32.4%、+31.2%，使营收降幅分别收敛至-1.2%、-0.1%；2025 年净利息收入基本持平、净其他非息同比+1.5%，营收恢复同比+0.9%；1Q26 三者分别同比+7.2%、+10.2%、+7.3%。金融市场收入确实能够在部分年份对冲利差压力。

韧性之三：拨备储备丰厚。市场认为这只是会计手段，但其实是银行真实的储备。最新口径下，行业拨备储备约 5.3 万亿元，不良余额约 2.3 万亿元，超额拨备约 2 万亿元（监管要求的拨备底线为不良余额的 1.5 倍），而行业年度净利润约 2.2 万亿元，拨备调节利润的空间非常大。做一个极致的压力测试：上市银行贷款余额约 195 万亿元，假设不良率上升 1 个百分点，对应不良增加约 1.95 万亿元，行业的超额拨备应对仍有余——而不良率上升1 个百分点已经是非常极致的假设，历史情况看，上一轮制造业不良周期中，行业不良率的波动也就 0.8 个百分点左右。银行历来有“以丰补歉”的惯性：行业上行期营收高增，拨备多提、储备余粮；行业下行期营收承压，景气度好的年份储备的余粮就可以释放出来调节利润。目前的余粮实力非常丰厚。

3.从利润增速到股东回报：银行股红利价值的重估

银行股的投资价值，需要从“利润增速”进一步深入到“股东回报”来理解。在估值不变、无大规模稀释的条件下，一年股东回报可近似拆解为：BVPS增长（ROE×留存率）+股息率+估值变化。银行即使只有低个位数利润增长，只要 ROE 保持中高个位数、派息率稳定、PB 处于合理区间，仍可形成可观的股东回报。

银行多维持分红稳定，有余力者稳步提升。近年上市银行分红比例稳超28%，2023-2025年分别为29.2%、29.4%、29.7%，稳中有升。

当前上市银行平均预期股息率约4.5%，处于近一年较高位置，较10年期国债收益率溢价达280bp。部分低估值中小银行股息率已升至5%以上，充分满足绝对收益资金的收益率要求，高股息率属性凸显。

5.银行投资逻辑与个股梳理

银行股投资逻辑已从"规模扩张"转向"价值重估"，核心围绕三条主线展开：一是低利率环境下高股息、低估值带来的红利防御价值，吸引险资等长线资金配置；二是净息差逐步企稳、资产质量可控推动基本面筑底修复；三是区域经济分化下，优质城农商行凭借区域信贷优势展现成长弹性。整体呈现"红利托底+结构分化"的格局。

相关个股：招商银行、建设银行、成都银行、苏州银行、杭州银行等。

风险提示事件：经济下滑超预期，数据更新不及时，测算存在偏差等。

参考资料：

1.2026-8-23中泰证券——银行股“红利”价值梳理：从基本面和投资面看其绝对收益

2.2026-6-22东兴证券——营收改善夯实经营，资金面仍有支撑

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