国家如何走向破产：当前事件背后的复杂机制

作者：雷· 达里奥

Aug 21, 2026

在我的著作《国家如何陷入债务困境：大周期循环》中，我详细描述了由于供需失衡导致债务问题所引发的连锁反应。最近发生的三件事共同导致了这一结果：1）日本政府出售部分美国债券，以将资金带回日本，从而支持日元和日本资本市场，同时避免需要提高利率来支撑日元；2）美国债券收益率因长期利率上升而达到新高，而美元则因当前和未来的巨大债务供应以及需求减弱而贬值；3）本周，财政部长本特宣布美国财政部将购买美国国债，不过他的能力有限。这些事件让我许多人开始思考：这些现象是否符合我在书中描述的经典模式？书籍。答案是肯定的。为了预测可能发生的事情，值得思考一下那个模板。

在书中，我详细描述了政府进行债务/资金重组过程通常会遵循的步骤。我还提出了预测结果，以展示新增债务的供应与债务转手交易的需求之间存在的不平衡情况。这些预测可以作为参考，帮助我们了解实际情况，并预测未来的发展。如果你作为市场参与者需要详细了解这一模型来制定交易策略，建议你阅读整本书；而如果你不需要那么详细的说明，或者不想花费时间阅读，那么你可以参考下面这段 5 分钟的摘要，了解相关机制的工作原理。

机械装置是如何运作的

对于中央政府来说，债务机制的工作原理与个人或企业是相同的。不过，中央政府拥有中央银行，可以印钞（这会使货币贬值），同时也可以通过征税从民众那里获取资金。因此，如果你能够想象一下，如果自己可以印钞或通过征税从民众那里获取资金，那么债务机制在你或你经营的企业中将会如何运作，你就会明白其中的原理了。但请记住，你的目标应该是让整个系统能够良好运行，而不仅仅是为个人利益服务，而是为所有公民的利益着想。

对我来说，信用/市场体系就像人体的循环系统，为构成市场和经济体的各个部分提供营养。如果信用能够得到有效利用，就能创造出足够的收入和财富来偿还债务和利息，这是非常健康的状况。然而，如果信用使用不当，导致产生的收入不足以偿还债务和利息，那么债务负担就会像斑块一样不断累积，从而挤压其他开支。当债务偿还成本变得过高时，就会引发债务问题，最终可能导致债务过度累积的问题，因为债务持有人不愿意继续承担债务，而是选择出售债务。自然而然地，债券等债务工具的需求就会减少，而随着需求减少，要么会导致利率上升，从而进一步打压市场和经济；要么就是中央银行不得不采取干预措施。印钞和购买债务的做法都会降低货币的价值，从而加剧通货膨胀。印钞还会人为降低利率，这会让放贷者的收益减少。这两种做法都不利于经济健康发展。当债务出售量过大而无法控制时，中央银行不得不大量购买债券，这样就会造成中央银行的资金损失，影响其现金流。如果这种情况持续下去，最终会导致中央银行的净资产为负。

当这种情况变得严重时，中央政府和中央银行都会借贷来支付债务利息。由于自由市场的需求不足，中央银行就会印钞以提供贷款。于是，一种自我强化的债务/货币印刷和通货膨胀的恶性循环就形成了。

总结来说，值得关注的经典元素包括以下几点：

1) 政府债务偿还额与政府收入的比例关系（就像循环系统中的斑块数量一样），

2) 政府债务的出售数量与对政府债务的需求量密切相关（就像斑块脱落导致心脏病发作一样），而……

3) 中央银行为了弥补政府债务需求的不足而印刷的货币数量，这些货币是用来购买政府债务的。实际上，中央银行这种行为相当于向市场注入大量流动性/信贷，以缓解流动性短缺问题。然而，这样做会导致更多的债务产生，而中央银行本身也面临着由此产生的风险。

所有这些情况通常在长期的、数十年的周期内逐渐恶化——债务和偿债支出相对于收入而言不断增加，直到无法继续下去。出现这种情况的原因有三点：首先，偿债费用会严重挤占其他支出；其次，需要购买的债务数量远远超过了市场需求，导致利率大幅上升，进而对市场和经济产生负面影响；第三，为了避免利率上升和导致糟糕的市场和经济状况，中央银行会大量印钞并购买大量政府债务来弥补需求缺口，但这会进一步降低货币的价值。

无论如何，这些债券在短期内都不会有好的回报。直到资金和债务的价格变得足够低，以至于能够吸引投资者的兴趣，或者政府能够以较低的成本回购或重组这些债务。

这就是“大债务周期”的简要描述。

因为我们可以测量这些数值，因此可以监控这种债务动态的变化。这样一来，就很容易发现即将出现的问题。我在自己的投资过程中使用了这种分析方法，并且一直将其保密。但现在，我在《国家如何陷入债务危机：大周期循环》一书中详细阐述了这种方法，因为这个问题非常重要，不能只停留在保密层面。

更具体地说，可以看到债务和债务偿还费用相对于收入而言在不断上升。债务供应超过了需求，中央银行为了应对这种情况，最初通过降低短期利率来刺激经济，随后又通过印钞来购买债务。但最终，中央银行会亏损资金，净资产也会变为负数。而中央政府则不得不承担更多的债务来偿还利息，同时中央银行也会将债务货币化。所有这些情况都会导致政府债务危机，而当债务融资的支出受到限制时，就会引发类似经济“心脏病发作”的情况，因为正常的经济循环系统会被阻断。

在“大债务周期”的最后阶段，市场表现反映了这一动态变化：长期利率上升导致利率整体上涨，货币价值相对于黄金而言不断贬值，而由于长期债务需求不足，政府财政部门不得不缩短债务的偿还期限。通常，在这一趋势最为严重的阶段，会采取一些看似极端的措施，比如实施资本管制，并对债权人施加巨大压力，迫使他们买入而非出售债务。这一动态过程在我的书中有了更详细的说明，书中还附有大量图表和数字来佐证这一现象的发生。

美国政府的情况，简要概述如下

现在，想象一下你正在管理一个叫做“美国政府”的大型企业。这样就能让你从一个不同的角度来理解美国政府的财务状况以及领导层的决策了。

今年的总收入约为 5.5 万亿美元，而总支出则约为 7.5 万亿美元。因此，预算将出现约 2 万亿美元的缺口。这意味着，今年该组织的支出将比收入多出约 40%。由于几乎所有支出都是已经预先安排好的，或者属于必要开支，因此很难削减开支。由于该组织在很长一段时间内大量举债，因此积累了巨大的债务——这笔债务大约是该组织每年收入水平的六倍（约 32 万亿美元[1]），这意味着每个家庭需要承担约 24 万美元的债务。而债务利息则约为 1 万亿美元，这约占该组织收入的 20%，同时也是今年预算缺口的一半。不过，1 万亿美元并不是该组织可以完全偿还给债权人的金额。除了需要支付的债务利息之外，你还必须偿还本金，而本金的数额大约为 10 万亿美元。希望你的债权人能够重新提供贷款或者将资金借给你。因此，为了不陷入违约状态，你不得不支付的债务服务费用，即本金和利息的偿还费用，大约为 11 万亿美元，这大约相当于收入金额的 200%。

这就是当前的状况。

那么，会发生什么呢？让我们来想象一下吧。你将会借钱来弥补赤字——不管这个赤字到底是多少。关于赤字的具体数额，目前有很多不同的看法。考虑到最近通过的预算协调法案，大多数独立评估人士认为，10 年后债务规模将达到 55-60 万亿美元（这大约是国民收入的 7 倍）。因为届时还将有 25-30 万亿美元的额外借款。当然，10 年后，这个组织将面临更多的债务偿还压力，这会进一步抑制支出。而且，如果没有相应的计划来应对这种情况，那么出售债务时可能会遇到需求不足的问题。

[1] 联邦政府债务为 32 万亿美元，这一数字不包括政府之间的资金往来。如果将这种往来也计算在内，那么联邦政府的总债务将达到约 40 万亿美元。

我的 3%三部分解决方案

我相信政府的财务状况正处于一个转折点。因为如果现在不采取措施来处理这个问题，债务将会不断累积，以至于无法再控制下去，而此时进行干预就显得尤为重要。因为当经济处于收缩期时，政府的借贷需求会大幅增加。

根据我的分析，我认为这种情况需要通过我所说的“3%+3 部分解决方案”来处理。具体来说，就是将预算赤字降至 GDP 的 3%，同时采用三种方法来减少赤字：1) 削减开支，2) 增加税收收入，3) 降低利率。这三种方法需要同时实施，以避免其中一种方法过于激进，因为如果只有一种方法过于激进，那么带来的调整将会非常痛苦。而这些措施需要通过合理的根本性调整来实现，而不是通过强制手段（例如，如果美联储不当地降低利率，那将是非常糟糕的情况）。根据我的预测，相对于当前的计划，开支削减和税收收入增加分别达到约 5%，而利率则下降约 1-1.如果响应率达到 5%，那么在未来十年中，利息支付将减少 1-2%的 GDP 规模。这将刺激资产价格的上涨和经济活动的增长，从而带来更多的收入来源。

一些常见的问题及我的回答

这本书中涉及的内容远远超过我在这里能够表达的范围。其中包括对“整体大周期”的描述——这个周期由债务/信贷/货币周期、内部政治周期、外部地缘政治周期、自然现象以及技术进展等因素构成，这些因素共同推动了世界上的所有重大变化。书中还包含了我对未来可能发展的看法，以及关于在这些变革期间如何进行投资的见解。不过目前，我会回答一些人们在谈论这本书时提出的常见问题。如果你想要深入了解更多内容，欢迎阅读整本书。

Q1：为什么会出现大型政府债务危机和债务周期现象呢？

严重的政府债务危机和债务周期的发生，可以通过以下三个指标来衡量：1）政府的债务偿还额相对于政府收入来说变得过高，以至于严重挤占了一些必要的政府支出；2）政府债务的出售量相对于对政府债务的需求来说过于庞大，导致利率上升，进而使市场和经济陷入衰退；3）中央银行通过降低利率来应对这种情况，但这反而减少了人们对国债的需求，于是中央银行不得不印钞来购买国债，从而进一步降低了货币的价值。这些情况通常会持续多年甚至数十年，直到因为以下原因而无法继续下去：1）债务偿还费用过高，以至于挤占了大量其他支出；2）需要购买的国债数量相对于需求来说过于庞大，以至于……利率必须大幅上升，这会让市场和经济陷入困境。或者，中央银行会大量印钞并购买大量政府债务，以弥补需求不足的问题，但这也会大大降低货币的价值。无论如何，在债券的价格变得足够便宜以吸引需求之前，它们都无法获得良好的回报；或者，债务结构需要重新调整。人们可以很容易地衡量这些情况，并看到它们正朝着即将发生的债务危机方向发展。当债务融资的支出受到限制时，就会引发类似经济“心脏病发作”的情况。

在历史上，这种债务循环几乎在每个国家都出现过，通常会出现多次。因此，实际上有数百个历史案例可以研究。这些案例可以追溯到有记载的历史时期。换句话说，所有的货币体系都出现过崩溃的情况，而我所描述的债务循环过程正是这些崩溃现象背后的原因。正是这个过程导致了所有储备货币的崩溃，比如英镑和荷兰盾在英镑出现之前的情况。在我的书中，我列举了最近 35 个这样的案例。

Q2：如果这个过程反复发生，那么其背后的机制为何仍然不被充分理解呢？

你说得对，这个过程并不被充分理解。有趣的是，我找不到任何关于这一过程如何发生的研究。我认为之所以无法充分理解这一过程，是因为在储备货币国家，货币订单的失效通常只会在一生中发生一次；而在非储备货币国家，人们认为这种失效不会成为储备货币国家的困扰。我之所以意识到这一过程，是因为我在投资主权债券时亲眼目睹了这一现象。因此，我研究了历史上许多类似的情况，以便能够很好地应对这些挑战（比如应对 2008 年的全球金融危机以及随后的欧洲债务危机）。

Q3：当我们等待美国的债务问题进一步恶化时，我们究竟应该多么担心一场“心脏病发作式”的债务危机呢？人们已经听说过许多关于即将到来的债务危机的报道，但实际上这些报道从未真的发生过。这次的情况有什么不同吗？

我认为由于上述种种情况，我们确实应该非常担忧。那些在债务危机尚未严重时就感到担忧的人，他们的担忧是有道理的。因为如果能在早期就应对这个问题，或许就能避免情况变得如此糟糕。就像医生提前提醒人们要戒烟、少吃不健康食物一样。因此，我认为这个问题之所以没有得到更广泛的关注，是因为人们对其了解不足，而且由于过早的警告，人们也产生了一种自满的情绪。就好比一个人动脉中有大量斑块，却仍然吃很多高脂肪食物且不运动，然后对医生说：“医生提醒过我，如果不改变生活方式，就会出问题，但我至今还没有心脏病发作。那么，我现在为什么要相信你的话呢？”

Q4：如今，什么因素可能会引发美国的债务危机？这种危机何时会发生？如果真的发生了，那会是什么样的情况呢？

这些催化剂将是上述各种因素共同作用的结果。至于时间方面，可以通过政策调整以及外部因素来提前或推迟这一进程，比如重大的政治变革和战争等。例如，如果预算赤字能够从目前预计的约 7%的 GDP 比例降低到约 3%，那么风险就会大大降低。如果存在重大的外部冲击，那么危机可能会提前到来；而如果没有外部冲击，那么危机可能会推迟到来，或者根本不会发生（只要管理得当的话）。我的猜测是，如果我们不改变当前的方针，那么危机可能会在三年左右的时间范围内出现。不过，这个预测可能并不准确。

Q5：您是否知道是否有类似的案例，即预算赤字被大幅削减后，却取得了良好的效果？

是的。我知道有几个例子。我的计划能够实现预算赤字减少约 4%的 GDP 水平。有一个类似的例子发生在美国，在 1991 年到 1998 年期间，预算赤字减少了 5%的 GDP。在我的书中，我还列举了其他几个类似的情况，这些情况发生在其他国家。

Q6：有些人认为，由于美元在全球经济中占据着主导地位，美国相对不太容易面临债务相关的问题或危机。您认为提出这种观点的人的观点忽略了什么？或者他们是否低估了某些因素的重要性？

如果他们真的相信这一点，那他们就忽略了理解历史机制以及历史教训的重要性。更具体地说，他们应该深入研究历史，了解为什么之前的那些储备货币最终不再被用作储备货币。简单来说，货币和债务必须能够成为有效的财富储存手段，否则它们就会贬值并被抛弃。我所描述的这一动态过程解释了为什么储备货币会失去作为财富储存手段的有效性。

Q7：日本的债务与 GDP 之比达到了 215%，这一比例是所有发达国家中最高的。因此，日本常常被作为例子来说明一个国家可以在持续较高的债务水平下生存，而不会陷入债务危机。那么，为什么我们不能从日本的经历中获得太多借鉴呢？

日本的情况很好地体现了我所描述的问题，并且将继续如此。具体来说，由于日本政府负债累累，日本的债券和债务一直都是糟糕的投资选择。为了弥补低利率下日本债务资产需求的不足，日本央行大量印钞并购买了大量日本政府债务。结果，自 2013 年以来，持有日本债券的人相比持有美元债务时损失了 51%；而相比持有黄金，则损失了 76%。自 2013 年以来，以通用货币计算，日本工人的工资相比美国工人下降了 55%。在我的书中，有一整章专门讨论日本的情况，详细解释了这一现象。

Q8：世界上还有其他一些地区在财政方面存在明显的问题，但这些问题可能被人们忽视了？

大多数经济体都存在类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都是如此。因此，我认为大多数经济体都会经历类似的债务处理和货币贬值过程。这也是为什么我认为像黄金和比特币这样的非政府发行货币会表现相对较好的原因。

Q9：投资者应该如何应对这种风险？未来该如何进行投资布局？

一般来说，我建议投资者在资产类别和国家的选择上进行多样化配置。选择那些拥有强劲收入报告和资产负债表、且不存在内部政治或外部地缘政治问题的国家。同时，应减少债务类资产的投资，而增加黄金和少量比特币的持有量。将一定比例的资金（比如 10-15%）投入黄金中，可以降低投资组合的风险，同时还能提高收益。