合并红利兑现，国泰海通200亿利润的“虚”与“实”

一家刚完成了“世纪联姻”的券商，在短短半年之内就跑出了一个让整个资本市场都感到惊讶的增长曲线。

2026年上半年，国泰海通实现了471.63亿人民币的营收，比去年同期增长了97.56%；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为195.1亿元，较去年增加了168.02%；归属于母公司股东的净利润为202.6亿元，同比增长28.74%。经营业绩达到历史最好水平，并且高于原来的国泰君安和原海通证券总和的最高水平。

图源：国泰海通2026年上半年财报

特别突出的是，在第二季度里公司的营收达到309.31亿，归属于母公司股东的净利润为138.71亿，两个数字都创造了整个证券行业的单季纪录。这份漂亮的成绩表，不仅体现了头部券商合并之后规模效应的真实情况，也说明了资本市场的热度提高和券商自身的战略转型相辅相成、共同作用的结果。

在“新国九条”的背景下，国泰海通正在做深度的内部分工和业务协同来加快实现“1+1>2”的合并效应。

增长内核：风吹来的时候，底子也是牢固的

国泰海通爆发式的业绩是由外部市场的因素以及公司内部整合效率共同作用下产生的结果，其中任何一个方面都不能缺少。

从外部来看，2026年上半年A股市场的成交一直很火热，全市场的日均成交规模也大幅提升了很多，并且直接带动了经纪交易、两融利息等券商主要业务的收入弹性的增加。

据证券时报·数据宝统计显示，在2026年上半年的时候，A股市场的总成交额是317.53万亿元，创下了一年中的新高；每日平均成交金额为约2.74万亿左右，和去年同期相比几乎翻了一番。本轮行情不但点燃了市场热情，而且也激活了券商传统盈利模式。

从内部来看，在过去一年多来，国泰海通根据“成熟一个、实施一个”的原则，完成了子公司的分批吸收合并工作。

资管、另类、私募子公司整合完毕并开始运作，期货子公司也已经摘牌了，组织结构、风险控制体系以及客户资源等方面都已打通，不再是简单的两家机构体量加在一起，而是转向进行资源整合之后再进行配置。

具体的进展为：另类子公司6月完成吸收合并交易交割，海通创新正式更名为国泰海通证裕；私募子公司6月完成控股合并股权划转，海通开元7月更名为国泰海通开元；期货子公司8月完成海通期货全国中小企业股份转让系统摘牌……

资本增厚给业务拓展带来更大的空间。财富管理、投行和机构交易等主要业务线市场份额同步上升，业务结构更加合理，并且规模优势已经变成了真正的竞争优势。

到2026年上半年的时候，国泰海通机构和交易业务实现了221.76亿的营收，比去年增加了223.24%，占了公司全部收入的47.02%，是主要贡献部分；投资银行业务实现营业收入22.73亿元，较去年同期增长了61.15%；资产管理业务实现营业收入49.00亿元，同比增长59.20%；融资租赁业务实现营业收入21.01亿元，同比下降0.37%。

图源：国泰海通2026年上半年财报

可以说，周期带来了风口、合并提供了基础，在这两方面因素的作用下，国泰海通第二季度的业绩达到了历史性的水平。

合并不是终局，而是行业洗牌的发令枪

国泰海通交出了这样一份亮眼的成绩单，并不仅是一家公司取得的成功，在很大程度上也反映了整个证券行业正在发生的巨大变化。说明了券商并购重组已经由以前的概念炒作进入到实现收益的实际阶段。

以前国内的主要券商之间的竞争是多个强者相互对峙的局面，中信证券依靠着悠久的历史积淀和稳定的发展速度，一直稳居行业营收、利润榜首的位置。

根据同花顺iFinD的统计数据，2025年中信证券依旧占据着行业的龙头位置，它的营业收入为748.54亿人民币，归属于母公司所有者的净利润是300.76亿人民币，并且它主要业务板块如经纪、投行业务等也实现了较快的增长速度。

但是国泰君安和海通证券的正式合并直接改变了这个旧版图。

经过整合之后的国泰海通因为有很强的协同作用，所以在2025年的收入为631.07亿、归属于母公司所有者的净利润是278.09亿。尽管还没有达到中信证券那样的盈利水平，但是已经稳固地站到了第一阵营，并且和中信证券一起构成了一个新的局面——“双巨头对峙”。

从资本体量上看，在2025年底的时候，中信证券和国泰海通的总资产都超过了两万亿，并且以绝对的优势把后面的队伍远远甩在了后面。而通过并购重组实现规模跃升之后，国泰海通资产总额达到了21143.38亿元，超过了中信证券的20819.03亿元，成为行业的最大资产持有者。

图源：国泰海通2026年上半年财报

头部券商通过合并做大做强，不可避免地放大着行业的马太效应。

资本、牌照、人才和客户资源都开始向头部聚集，“强者更强”的规律在不断地被证实。对于大多数中小型券商来说，各个方面的竞争门槛都已经很高了。

在头部机构对资本中介和综合金融服务进行降维打击的情况下，中小券商如果仍然坚持“大而全”的幻想，在各个业务线上跟巨头正面硬刚的话，就一定会出现资源配置不合理以及效率低下的问题。因此，走差异化的、分层次的道路来突围对于中小型券商来说是更实际的选择。

国泰海通的合并仅仅是这场行业大变革的一个序章。

在政策的推动和市场的作用之下，“强强联合”的并购逻辑会很快发展成为“大吃小”、“优并劣”等各种形式。中国券商行业的洗牌已经开始了，只有紧跟潮流、找到自己的位置，才能在这场激烈的竞争中存活下来，并且获得新生。

整合未竟、周期未消，可持续性待考

国泰海通的历史最高业绩背后，市场也要理性地看待它所存在的限制因素，毕竟并不是所有的高速增长都能够持续下去。

首先，业绩的大起大落与A股市场的情况紧密相连，周期属性依然是券商行业绕不开的底色。

笔者在前面提到，上半年，A股市场日均成交规模大幅抬升，市场情绪的高涨直接转化为经纪、两融和自营业务的丰厚利润。但这种高收益在很大程度上是“靠天吃饭”的结果，对成交量和市场涨跌的敏感度极高，一旦市场成交热度回落，公司营收与利润会面临直接压力。

其次，内部整合还没有结束，把规模上的优势转变成长期盈利的能力还需要一段时间。

虽然子公司吸收合并等工作已经陆续完成，并且初步形成了整合效应，但是两种体系的文化、人员以及业务流程等方面的融合还需要一定的时间来实现。规模优势不等于全部转化为长期盈利能力，协同红利能否持续释放，还需要多个财报周期验证。

此外，短期内利润大增的情况下，资本市场的估值并没有同步反映出来。

到2026年8月20日为止，国泰海通市盈率(TTM)为9.51倍左右，总市值约为3075亿人民币；与头部同行相比较的话，中信证券的市盈率为12.51倍，总市值为4212亿元。明显的估值折价，表明市场对于业绩持续性和长期ROE水平还存在着分歧。

图源：Fin$scope

从长远角度看，国泰海通是否能摆脱“靠天吃饭”的行业宿命，在非周期性的财富管理、机构服务和资管业务上做大规模，并且使这些业务的比例更高一些来熨平周期波动，则决定了这家超级券商未来的发展空间有多大。