交易情绪持续演绎

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多

摘 要

本周债市复盘：前半周走强、后半周止盈回调

本周前半周隔夜逆回购呵护流动性预期、资金面平稳度过税期，同时基本面数据表现偏弱、摊余债基重启引发债市做多情绪升温；后半周资金面边际收敛，同时市场对于央行操作和资金面的观望谨慎情绪升温。全周整体来看，超长债、5Y政金债表现更优。

1）资金面：资金面平稳度过税期，税期结束后边际收敛。8/17-8/19，隔夜逆回购累计投放13626亿元，对税期形成精准呵护；7天逆回购自上周起连续8个交易日投放量归零，周五回归，投放950亿元。资金利率上行，前四天DR001在1.35%-1.4%区间运行，小幅抬升，周五进一步上行，接近1.44%；大型银行净融出有所回落。

2）宏观关注：经济数据偏弱，财政部释放增量政策想象空间。7月经济呈现生产与消费双双回落、投资降幅持续扩大的特征，多项核心指标低于市场预期，或指向经济恢复动能的放缓。数据发布后，10Y和30Y国债活跃券利率小幅下行约0.5BP。周五上午，财政部在国新办新闻发布会上释放增量政策想象空间，债市整体反应有限。

3）机构行为：交易盘前半周净买入中长债，后半周止盈情绪升温。本周前半周交易盘加大对5-7Y政金债的净买入、且买盘力度向7-10Y有所蔓延，不过对于超长债相对谨慎。后半周止盈情绪升温，交易盘主要净卖出超长债和长债。大型银行依然在主要净卖出超长债，不过力度较上周减弱。保险对超长期地方债的净买入力度回升，对超长期国债转为小幅净买入。

本周市场聚焦：交易情绪持续演绎

本周行情的核心在于，央行操作稳定了税期资金面预期之后，交易情绪顺势升温，并在摊余债基重启事件中找到了更明确的进攻方向：

央行在税期通过隔夜逆回购工具及时补位，缓解了市场对于“7天逆回购零投放”的谨慎心理，使得债市在税期窗口内形成“资金面平稳、债市缺乏明显利空因素”的预期。对于央行货币政策工具而言，7天逆回购属于常规性操作，地量或者零投放更多服务于日常流动性调节和风险预期管理；而隔夜逆回购在税期时点的使用，则对应更直接的稳定资金面，以及提高操作频率、为之后政策利率换锚做准备的目标。二者的同时使用体现央行在多目标下的权衡，也使得市场确认资金面大概率不会因为税期而明显收紧。

资金面平稳的预期为本周前半周交易情绪升温提供了前提条件，摊余债基的重启恰逢其时提供了交易方向，使得本轮行情先从5-7Y政金债和信用债展开，再向长端和超长端扩散。这一行情的关键并不在于摊余债基已形成了多少实际买盘，而在于其提供了较清晰的“未来承接方”想象，使得交易盘能够将资金面平稳带来的做多情绪、转化为具体品种上的一致性交易。

基于这个行情判断，我们认为周三之后止盈压力上升，反映的是市场开始重新定价资金呵护连续性，而非债市逻辑反转。隔夜逆回购税期窗口临近结束后，市场需要重新验证央行是否会在下一阶段继续维持资金平稳，资金利率以及7D逆回购是否会重启成为重要观测指标。同时，前期被交易盘抢跑的5-7Y政金债和信用债下行较快，而摊余债基真实建仓节奏并不会立即释放，导致部分资金选择先行兑现。

后市展望：债市整体情绪或仍能偏乐观

基于上文的判断，我们认为后续行情关键仍在于资金面和央行操作。随着MLF续作和跨月时点将至，我们认为央行或仍将采取呵护态度，债市整体情绪或仍可以偏乐观。只要MLF能够足量甚至适度超额续作、且隔夜逆回购在跨月时点继续补位、央行不进行强窗口指导，市场大概率仍会相信资金面维持平稳，债市做多情绪也难以被实质性打破。

潜在的风险点可以关注以下方面：1）权益市场调整与“固收+”基金赎回风险。2）基金久期风险的持续积累。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

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本周债市复盘：前半周走强、后半周止盈回调

本周前半周隔夜逆回购呵护流动性预期、资金面平稳度过税期，同时基本面数据表现偏弱、摊余债基重启引发债市做多情绪升温；后半周资金面边际收敛，同时市场对于央行操作和资金面的观望谨慎情绪升温。全周整体来看，超长债、5Y政金债表现更优。

以下我们从资金面、宏观关注点、机构行为等几个维度具体展开：

1、资金面：资金面平稳度过税期，税期结束后边际收敛

本周上半周资金面平稳度过税期，后半周税期结束、但资金面边际收敛。8/17-8/19，隔夜逆回购累计投放13626亿元，对税期形成精准呵护；7天逆回购自上周起连续8个交易日投放量归零，周五回归，投放950亿元。

从资金利率和大行融出来看，资金利率上行，前四天DR001在1.35%-1.4%区间运行，小幅抬升，周五进一步上行，接近1.44%，7天与隔夜资金利差收窄，周五出现倒挂。大型银行净融出有所回落，本周净融出均值为3.02万亿元，较上周中枢3.33万亿元小幅回落，其中，周五回落至2.04万亿元。

2、宏观关注：经济数据偏弱，财政部释放增量政策想象空间

周一下午，7月经济数据表现偏弱，消费与投资同步放缓。7月经济呈现生产与消费双双回落、投资降幅持续扩大的特征，多项核心指标低于市场预期，或指向经济恢复动能的放缓。与此同时，结构性分化加深，供强需弱的矛盾仍然突出、外贸出口回升和内需偏弱、服务消费与商品消费分化、高技术制造业与传统高耗能行业亦呈现新旧动能的分化格局。

数据发布后，10Y和30Y国债活跃券利率小幅下行约0.5BP。

周五上午，财政部在国新办新闻发布会上释放增量政策想象空间，债市整体反应有限。财政部在会上表示“下半年，还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用，同期而言，这个规模也是历年来较大的，能够继续保持政策强度”，对于增量政策表示“正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出”。

3、机构行为：交易盘前半周净买入中长债，后半周止盈情绪升温

本周交易盘前半周净买入中长债，后半周止盈情绪升温。本周前半周交易盘加大对5-7Y政金债的净买入、且买盘力度向7-10Y有所蔓延，不过对于超长债相对谨慎。后半周止盈情绪升温，交易盘主要净卖出超长债和长债。久期水平来看，中长期纯债基久期中位数继续上行，于周五收在近两年99.7%分位数。

在配置盘中，本周大型银行依然在主要净卖出超长债，不过力度较上周减弱；依然在主要净买入5Y以内国债政金债，券种结构上从上周的主要是政金债到这周向国债蔓延。中小型银行本周承接超长债，对其余各期限国债均净卖出。保险对超长期地方债的净买入力度回升，对超长期国债转为小幅净买入。

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本周市场聚焦：交易情绪持续演绎

本周行情的核心在于，央行操作稳定了税期资金面预期之后，交易情绪顺势升温，并在摊余债基重启事件中找到了更明确的进攻方向。具体来说：

央行在税期通过隔夜逆回购工具及时补位，缓解了市场对于“7天逆回购零投放”的谨慎心理，使得债市在税期窗口内形成“资金面平稳、债市缺乏明显利空因素”的预期。对于央行货币政策工具而言，7天逆回购属于常规性操作，地量或者零投放更多服务于日常流动性调节和风险预期管理；而隔夜逆回购在税期时点的使用，则对应更直接的稳定资金面，以及提高操作频率、为之后政策利率换锚做准备的目标。二者的同时使用体现央行在多目标下的权衡，也使得市场确认资金面大概率不会因为税期而明显收紧。

资金面平稳的预期为本周前半周交易情绪升温提供了前提条件，摊余债基的重启恰逢其时提供了交易方向，使得本轮行情先从5-7Y政金债和信用债展开，再向长端和超长端扩散。随着7D逆回购零投放的收紧含义被进一步弱化，做多交易的底层约束被解除。由此，本周前半周市场情绪明显升温，行情从对资金面的验证，转向对交易方向的选择。

摊余债基的重启恰逢其时提供了交易方向。据8月14日财联社报道，新批额度中的首15家基金公司已经提交申报材料，产品类型多为5年期以上（63个月）封闭式债基。由于摊余成本法债基采用买入并持有到期策略，所投资产的到期日或回售日不得晚于封闭期到期日，因此其配置券种将主要集中在剩余期限与封闭期接近的高等级普信债和政金债，以获取稳定票息收益。在这一预期带动下，本周5-7Y期相关券种成为交易盘率先抢跑的券种，长端和超长端也顺势收益。

需注意的是，这一行情的关键并不在于摊余债基已形成了多少实际买盘，而在于其提供了较清晰的“未来承接方”想象，使得交易盘能够将资金面平稳带来的做多情绪、转化为具体品种上的一致性交易。

基于这个行情判断，我们认为周三之后止盈压力上升，反映的是市场开始重新定价资金呵护连续性，而非债市逻辑反转。隔夜逆回购税期窗口临近结束后，市场需要重新验证央行是否会在下一阶段继续维持资金平稳，资金利率以及7D逆回购是否会重启成为重要观测指标。同时，前期被交易盘抢跑的5-7Y政金债和信用债下行较快，而摊余债基真实建仓节奏并不会立即释放，导致部分资金选择先行兑现。换言之，止盈来自“资金呵护窗口切换”和“抢跑交易阶段性兑现”的共振，而不是基本面或政策逻辑发生变化。

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下周关注：债市整体情绪或仍能偏乐观

基于上文的判断，我们认为后续行情关键仍在于资金面和央行操作。随着MLF续作和跨月时点将至，我们认为央行或仍将采取呵护态度，债市整体情绪或仍可以偏乐观。在基本面数据依然偏弱、资金面维持平稳、央行未明显压制等因素支撑下，当前债市方向整体积极，市场潜在的担忧在于央行操作。但是，下周MLF续作和跨月时点将至，只要MLF能够足量甚至适度超额续作、且隔夜逆回购在跨月时点继续补位、央行不进行强窗口指导，市场大概率仍会相信资金面维持平稳，债市做多情绪也难以被实质性打破。

潜在的风险点可以关注以下方面：

1）权益市场调整与“固收+”基金赎回风险。本周权益市场高开低走，在连续的股市调整和债市走强行情中，风险偏好或从“固收+”基金向纯债基金转移。若“固收+”基金持续面临赎回压力，则需关注二永债等券种的调整风险。

2）基金久期风险的持续积累。当前中长期纯债基久期仍呈上升趋势，交易拥挤度较高。久期风险积累并不等同于行情反转，但如果发生理财止盈或预防性赎回行为、以及政策预期变化等突发风险事件，则超长端利率波动可能被放大。

※风险提示

1、政策不确定性。货币政策、财政政策可能超预期变化。

2、基本面变化超预期。经济基本面变化可能超预期。

3、海外地缘政治风险。海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《交易情绪持续演绎——固收周度点评20260823》

对外发布时间：2026年08月23日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；藏多S1110525070005