上海家化告别丝芙兰！

上海家化清仓丝芙兰回笼5.5亿元，剥离亏损包袱，聚焦核心品牌。

作者|倾 闻

编辑|Sana

近日，上海家化同步披露了两则公告。一则是2026年半年报：营收37.9亿元，同比增长8.99%，归母净利润3.8亿元，同比增长43.35%；另一则是拟以7000万欧元（约合人民币5.55亿元）向Sephora Asia出售所持丝芙兰上海及丝芙兰北京各19%的股权。

两则公告放在一起看，信号再清晰不过：这家有着128年历史的国货美妆企业，正在用一场彻底的资产出清，换一个轻装上阵的未来。

图/上海家化2026年第二季度财报及上半年财报

上海家化是中国日化行业历史最为悠久的民族企业之一，其前身可追溯至1898年由广生行创立的“双妹”品牌，至今已跨越128年。作为A股美妆日化板块曾经的市值标杆，这家公司于2001年在上交所挂牌上市，旗下六神、佰草集、玉泽、美加净、高夫等品牌早已深入国民生活。

然而，这家百年企业在2021年达到业绩峰值，2024年因计提商誉减值等因素出现上市以来首次年度亏损，2025年实现扭亏为盈。对比近5年业绩数据来看，2022年-2026年上半年，上海家化营收分别为37.15亿元、36.29亿元、33.21亿元、34.78亿元和37.9亿元。

从品牌端看，“聚焦核心品牌”的策略正在兑现为实实在在的业绩。六神、佰草集、玉泽三大核心品牌构成了增长的“铁三角”。林小海在业绩交流会上透露，公司计划将亿元单品数量从去年的3个（佰草集大白泥、玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋）提升至今年的7个，未来1至2年做到10个。

具体来看，六神深耕个人护理赛道，在花露水品类中保持市场份额领先。核心单品方面，驱蚊蛋保持较快增长；清爽香氛沐浴露销售稳步提升；甚至切入婴童护理赛道。

佰草集在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局。大白泥销售延续增长态势；仙草油上市后成为品牌第二增长曲线。新七白系列完成包装升级及品类拓展，发光油、次抛等新品陆续推出；金御系列进一步完善品牌在抗老赛道的高端产品布局。

玉泽坚持“皮肤屏障修护专家”的品牌定位，围绕敏感肌与屏障受损人群深化医研共创。品牌持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。在医药渠道方面，品牌持续深化与瑞金医院等三甲医院的医研合作，提升在皮肤科专业领域的认知。

此外，研发端的投入正在构筑长期壁垒。报告期内，上海家化研发费用为8775.27万元，同比增长1.43%，此外完成穗花杉双黄酮、紫萁酮、白肉灵芝提取物等3款自主化妆品新原料备案。2024年至今累计完成8款原料备案。

如果说财报展示的是“加法”，那么出售丝芙兰股权则是一次坚决的“减法”。

这笔合资始于2004年。彼时，Sephora Asia与上海家化合资成立丝芙兰上海，上海家化出资4272.6万元，持股19%；2006年，双方再次合资成立丝芙兰北京，上海家化出资1235.9万元，同样持股19%。二十余年间，丝芙兰在中国开设了约300间门店。

但近年来，这笔投资从“利润贡献者”变成了“利润吞噬者”。2023年至2025年，上海家化对丝芙兰两家公司的投资损益连续三年为负，累计亏损约2.35亿元。截至公告日，上海家化对两家公司的长期股权投资账面价值已减记至零。2022年至2025年，丝芙兰中国累计净亏损近15亿元。

为什么选在此时出售？林小海在业绩交流会上给出了三层解释。第一，战略层面的“不匹配”。“两年前我们就提出了聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上和聚焦效率”。而丝芙兰在中国市场以线下业务为主，与上海家化聚焦线上的战略选择不完全契合。第二，合同层面的“自然到期”——双方合资合同为期20年，2024年已经到期，因林小海刚入职为保障平稳运行做了一次延期。第三，行动层面的“早有准备”——“早在两年前我们就启动了剥离非核心业务的战略决策，并一直在逐步推进”。

从交易对价来看，丝芙兰两家公司的长期股权投资账面价值已减记至零，此时以5.55亿元的价格出售，能够为公司回笼可观的现金流，用于支持核心业务的品牌建设与渠道升级。

利润增速远超营收增速，这种反差在同类型消费品公司的财报中并不常见。它揭示了一个信号：上海家化这轮增长的动力，已经从过去靠高额费用投入换取规模扩张的粗放打法，切换到了结构性提效的高质量增长路径上。

渠道结构的优化是这一转变最直观的体现。上半年，国内业务线上渠道同比增长超40%，线上占国内业务比例达到45%，同比提升超9个百分点。美妆、个护线上渠道同比增长均超50%。核心品牌在抖音平台增长尤为突出——六神、玉泽在抖音618期间实现三位数的翻倍增长。

线上占比的提升并非简单的渠道迁移，而是运营能力的系统升级。上海家化完成了抖音内部内容团队的搭建，核心品牌逐步建立自有内容团队；货架电商则针对不同平台推进“一渠一策”的差异化运营。公司还举办了全员AI短视频大赛，超过80%的短视频已部分或全部使用AI影像技术。这些动作指向同一个方向：线上业务正从外部流量驱动转向内部能力驱动。

海外业务同样贡献了正向变量。财报显示，上海家化上半年投资收益1.19亿元，同比增长342.64%；同时，第二季度，海外业务（主要为汤美星等婴童品牌）实现营业收入3.28亿元。

回过头看，上海家化这一轮调整的逻辑链条已经清晰：砍掉非核心的丝芙兰股权，聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌；押注线上渠道，用系统化的运营能力替代粗放的流量采买；用亿元大单品的“打一个、养一个、备一个”的节奏，替代过去品牌矩阵的“铺摊子”打法。

告别丝芙兰，对上海家化而言或许只是这场战略转型的一个注脚。真正的命题在于：当“减法”做完之后，“加法”能否持续兑现。从连续5个季度扣非净利润同比正增长的趋势来看，答案正在被逐步验证。