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威尔鑫·视界 ׀ 一周经济金融

2026年08月23日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

黄金市场基本面向好- 美股金融风险与通胀趋势构成系统性支撑

只要领先指标超卖，即便金价周期超买，也无中期下跌风险

商品市场趋势总体向好

美股系统性风险大，美国经济金融综合泡沫即超2000年，也超2008年

为何当前A股难以系统性下跌？

白酒行业周期见底了吗？

一周贵金属与美元市场

上周

国际现货金价以4377.12美元开盘，最高上试4631.99美元，最低下探4323.99美元，报收4602.09美元，上涨226.80美元，涨幅5.18%，振幅7.04%，周K线呈强势上行长阳线。

美元指数以99.63点开盘，最高上试99.69点，最低下探98.55点，报收98.84点，下跌780点，跌幅0.78%，振幅1.14%，周K线呈震荡下行中阴线。

wellxin贵金指数（金银钯铂）以9819.77点开盘，最高上试10497.31点，最低下探9583.84点，报收10376.97点，上涨562.64点，涨幅5.73%，振幅9.31%，周K线呈强势上行长阳线。

国际现货银价以64.48美元开盘，最高上试70.01美元，最低下探62.54美元，报收68.95美元，上涨4.29美元，涨幅6.64%，振幅11.55%，周K线呈强势上行长阳线。

现货铂金上涨7.51%，振幅11.76%，报收1879.88美元；

现货钯金价格上涨2.82%，振幅6.95%，报收1351.00美元；

上周市场运行状况与本月第一周（即8月7日当周）相似，贵金属表现强劲，基本金属乏善可陈。但作为风险市场龙头的美股与8月7日当周强势表现不同，整体失速。结合美元指数相较于8月7日当周更为疲软的表现观察，基本金属、美股的弱势，贵金属的强势，更为清晰地反映出当前市场风险偏好下降，避险需求强化。

形态趋势观察，美元指数承压于120周、250周均线共振位后，周期趋势转弱信号清晰。就前周美日联合干预外汇市场，上周美国财长表示可能干预国债市场的消息面观察，美当局有诉求弱势美元之意。理论上应系统性利好金银、贵金属、商品市场、资本市场。

目前除钯金以外，其它贵金属已确认在60周均线位置获得中期支撑，整体趋势向好。

黄金市场基本面向好

小图1信息，上周，涵盖20多个商品类别的CRB商品指数再创十几年新高，理论上当引领通胀趋势上行。对比小图2之美国物价指数观察，二者周期性正相关联度很高。目前美国物价指数位于近年中高位区，位于四十年绝对高位区，示意当前美国通胀趋势难下行，上行概率更大。

小图1、4、5，CRB商品指数与以能源为主的标普高盛商品指数、NYMEX国际原油价格，三者周期性正相关联度更高，后者本是CRB商品指数的成分因子。CRB商品指数强势说明美国致力于通过释放战略库存抑制油价的愿望极难达成。上周对冲基金在NYMEX原油期货市场大肆翻多，净多增加22894手。

在高通胀背景下，黄金有抗通胀的避险需求逻辑支撑。

小图6，近年美国金融风险一直“蓄势待发”，与2000年金融风险的复杂性相似。为何近年美国金融风险蓄而不发，概缘于美国一直通过超常规扩大债务释放流动性维系泡沫之故。最新美国联邦债务规模已突破40万亿美元，这种债务超常规扩张的状态不可能一直持续下去，故近年美国金融风险必有爆发的一天。

在此背景下，黄金有抗美国经济金融风险的避险需求逻辑支撑。

黄金领先指标对金价的前瞻性指引

就中周期而言，黄金领先指标对金市引领的参考价值较大。图中A位置及今年7月G位置，虽然小图2所示的金价周K线KD指标并未进入超卖区，但小图3所示的黄金领先指标KD信号已在超卖区提前见底，示意后市金价难进一步下跌，应配合其它信息关注做多机会。

B、C位置更特别，金价周线信号显著超买，但黄金领先指标却反向运行在超卖区。为何会出现这种情况，通常缘于支撑金价上行的逻辑为地缘政治因素，非关联金融环境因素。但是，只要黄金领先指标位于超卖区，即便金价周期超买，也无中期下跌之忧，金市存在关联金融层面的托底支撑。

C、E位置相较于B、C位置没那么极端，金价KD指标位于中高位区，但只要黄金领先指标KD信号周期超卖，金价阶段后市依然趋于看涨。

七月金价在G位置周期见底后，对比观察小图2、3KD指标信号，金价上行力度强于领先指标的指引。中期而言，首先可直接关注金价KD指标是否可能进入超买区。其次，应观察领先指标与金价KD的相关性，会否出现滞涨、背离等信号。

如果八月K线就此定格，金价将创下26年最大月涨幅

周五收盘后，八月金价涨幅高达13.89%，创下自1999年9月以来的26年多最大月涨幅，银价动态月涨幅也高达19.75%。足见笔者在7月中旬不断前瞻性呼吁抄底金银的正确性。

若金银月K线就此定格，近三月金价K线将构成“希望之星”看涨组合，示意中期金价可能继续上行，银市亦然。

金银市场资金流向

小图2，最新全球最大的白银ETF-SLV持仓15295.27吨，相较于前周15312.13吨大致持平。

小图4，最新全球最大的黄金ETF-SPDR持仓1047.21吨，相较于前周1023.53吨，持仓大幅增加约24吨。对比上周金银ETF持仓变化，黄金市场相对强于白银。

小图3，对冲基金在COMEX期金市场中的多头持仓由前周的780.50吨增加至799.06吨，多头增仓约20吨。期金净多持仓由677.87吨增加至691.09吨，增仓近14吨。说明上周基金空头有大约6吨增仓。

小图5，COMEX黄金库存为830.336吨，相较于前周的828.701吨略增加，对应金市压力趋缓。目前COMEX黄金库存下降趋势尚未扭转。

小图6，COMEX白银库存为10508.769吨，相较于前周的10426.81吨，增加超80吨，库存趋势延续逆转上行。就近年库存趋势与银价相关性观察，当前库存趋势变化利好白银。

一周原油与商品金属

上周：

NYMEX原油价格上涨5.15%，振幅7.51%，报收86.64美元。

伦铜上涨0.09%，振幅3.81%，报收14185.00美元；

伦铝下跌0.08%，振幅3.34%，报收3242.50美元；

伦铅上涨0.29%，振幅1.90%，报收1901.00美元；

伦锌上涨1.61%，振幅5.06%，报收3822.50美元；

伦镍上涨1.40%，振幅2.86%，报收17045.00美元；

伦锡上涨0.08%，振幅3.78%，报收56070.00美元；

结合上周美元指数明显下跌的状况观察，基本金属可谓表现欠佳，但整个基本金属中期上行趋势良好。如果美元弱势得以持续，基本金属可能会相较美元指数指引迎来补涨行情。

基本金属中，作为龙头的铜价大趋势很强：

近两年，在铜价K线形态有望形成“上升三角形”突破的背景下，结合铜市资金流向与伦敦、纽约库存变化信息，笔者持续看好中长期铜价。

目前铜价宏观趋势向好，月线KD、RSI指标处于强势但并不超买的利多信号状态。

若铜价有效突破14000美元，下一强阻应该在20000美元附近：

就月均线系统观察，铜市呈现标准的多头趋势排列，中长期铜价延续强势的可能性大。

宏观形态趋势，L2、H2轨道线交汇区构成近月铜价上行强阻。若有效突破，下一强阻在轨道线L3、H3交汇共振的20000美元附近，且进一步对应着大周期源生浪向上的238.2%黄金分割位作用力共振。

美股

上周：

标准普尔下跌1.43%，振幅1.95%，报收7674.37点；

道琼斯指数下跌0.85%，振幅1.78%，报收53277.01点；

纳斯达克指数下跌2.05%，振幅2.9%，报收26180.46点；

CRB商品指数上涨3.79%，波罗的海干散货航运指数下跌0.77%；

在美元指数明显下跌背景下，美股全线下跌，乃市场可能周期转弱，或至少上行失速的表现。

当前美股系统性估值状况如下：

小图2信息，最新标普500席勒市盈率为41.96倍，位于140年美股估值绝对峰巅位，仅略低于2000年科网股泡沫背景创下的44.12倍历史纪录。

小图3信息，笔者设计的美股核心价值指数，在1971-2016的45年间，美股核心价值指数总体运行在L1L2通道中。此后至2021年，仅仅五年时间，指数即向上测试轨道线L3，彰显周期涨速太快。2024年后至今，不断冲击并最终突破了L3轨道线，继续彰显美股周期涨速太快。L1L2通道历时45年才有效突破，L2L3通道仅历时8年即告突破。

小图4信息，另一种方法设计的美股核心价值指数，通常情况下，指数触及H线，就需要警惕美股周期见顶风险。目前泡沫极化状况与2000年前后相似。

小图5信息，美股泡沫量化指数，当前美股泡沫的持续韧性、强度，皆已超2000年泡沫峰值。我们必将看到美国债务超常规扩张难以持续背景下的多米诺骨牌效应。当前美股泡沫风险强于2000年前后，美国地产泡沫强于2008年峰值。

再如道琼斯指数月K线及美股金融风险指数信息图示：

K线形态观察，近月道指月K线呈标准“减速线”组合，示意美股上行动能在不断衰减，应警惕美股阶段或中期调整风险，警惕大周期见顶风险！如果八月道指就此大致定格，将出现减速线叠加“射击之星”的K线组合，示意九月美股调整压力很大。

中图为美国金融风险指数，L1天线区附近往往对应着美国金融风险，然近年美国金融风险的持续性比2000年后更见韧性。下图为金融风险指数KD指标，在超买区应注意美股周期风险。在超卖区，尤其指数触及L2地线时，注意美股系统性做多机会。

A股暂无系统性调整风险，但系统性机会也不大：

图1为涵盖所有券商、银行、保险的金融股指数。图2为笔者设计的“十大金融股”指数，因子为A股市场中市值前十的券商、银行、保险公司。图3为深成指。

对比观察2023-2024年AB区间，图1、图3所示的金融指数、深成指延续周期下行，图2所示的十大金融股指数呈现出清晰“护盘”信号。

2024年9月至2025年9月（BC区间），三者同向走强。2025年四季度CD区间，开始出现分化，金融指数震荡下行，但深成指继续震荡上行。为何如此？A股系统性修复行情基本到位，此后以结构性行情为主：有色板块率先崛起，再后是光通信、芯片板块趋势强化。

2026年一二季度（DF区间），虽然有色板块见顶，但光通信、芯片的结构性牛市进一步加速。为了抑制全面投机，金融股逆势砸盘，令深成指不至于上涨过快。

今年，金融股，尤其十大金融股指数与深成指呈现典型反向走势，当芯片、光通信泡沫看似破灭令大盘严重承压时，十大金融股叠加两桶油就转强护盘。这种状况至少未来数月还会持续，A股指数大幅下行的可能性不大，深成指应在当前的年线位置获得有效支撑。八月，随着金银市场转势上行，基本金属延续上行趋势，整个A股有色板块再度转强。

再如笔者此前分析过的深成指周K线形态趋势信息：

当前深成指应在中期趋势脊梁位置获得有效支撑，且深成指延续着2021年周期见顶前后的相似性。

白酒行业周期见底了吗

我认为目前谈论白酒行业周期见底可能太早！

小图2，最新全国规模以上白酒年产量仅约345.90万吨（万千升），不到2017年周期顶部1412.50万吨的零头。2021年一季度，在当时白酒行业泡沫位于绝对周期顶部，诸多行业大佬持续鼓吹白酒机会时，笔者以上述信息发文警示白酒行业周期风险，同时还提醒过警惕猪周期见顶风险。

目前白酒产量已不到2017年峰顶零头，但结合经济发展特征，新一代消费习惯观察，白酒行业依然难言周期见底。

小图4，全国规模以上白酒行业年化净利润为2473.20亿元，对应利润增速为-21.31%，续创有数据统计以来的20多年新低，彰显行业窘境。但小图6信息显示，当前白酒行业利润率依然高达18.32%，远高于全国工业约5%的利润率，也高于8%左右的食品行业利润率。2016年后，受营销与行业赛道包装影响，白酒利润率加速上行。笔者陋见，除非行业利润率回到2016年前的峰值区，大致对应略高于食品行业的10-12%，整个白酒行业难言周期见底。

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