最悲催的接盘侠，2020年深圳人才安居集团接盘山东高速手里的250亿恒大债券，成交当天账面浮盈50亿，都以为捡了个大便宜，一年后......

2021 年恒大债务全面暴雷，千亿债务风险席卷整个地产行业。很多人不知道，在恒大爆雷前夕，山东高速作为恒大最重要的战略投资方，几乎全身而退；而深圳国资旗下的深圳人才安居集团，成为这笔巨额恒大股权的接盘方，由此开启了一场持续数年、牵扯百亿资金的国资拉锯战。

一、缘起：2017 年，山东高速重金入局恒大

2017 年 11 月，山东高速旗下基金济南畅赢金程股权投资合伙企业，向恒大地产增资 50 亿元，获得恒大地产 1.1759% 股权，正式成为恒大战略投资者。

后续山东高速体系持续加码，合计对恒大地产投入 230 亿元，拿到多笔恒大地产股权，是恒大最大的国资战投之一。
2017‑2019 年，恒大持续分红，山东高速累计拿到约 57.6 亿元分红，早期投资收益可观。

当时恒大正全力推进深深房 A 借壳回 A 上市，一旦上市成功，这批战投股权可以通过资本市场退出，各方都期待丰厚回报。

二、危机浮现：2020 年，恒大回 A 失败，风险警报拉响

2020 年 9 月，网传恒大求助信流出，市场第一次大范围窥见恒大巨大的债务压力，虽然恒大当时予以否认，但国资机构已经开始警惕风险。

2020 年 11 月 8 日，恒大正式公告：终止深深房 A 重大资产重组。折腾四年的回 A 计划彻底宣告失败。
1300 亿恒大战略投资，失去上市退出通道，战投们面临两大选择：债转股，或者寻找第三方接盘离场雪球。

山东高速嗅到风险，借着山东省属国企清理非主业地产投资的政策导向，决定全部退出恒大项目，不再继续赌恒大的未来。

三、关键交易：2020 年 11‑12 月，深圳人才安居接盘，总对价 250 亿

深圳市人才安居集团，是深圳市国资委 100% 控股的市属国企，主业是保障性住房建设运营，很少参与大额地产股权投资。在恒大回 A 失败之后，它成为山东高速的接盘方。

2020 年 11 月 20 日：第一笔签约。济南畅赢金程将 1.1759% 恒大地产股权，作价 50 亿元转让给深圳人才安居集团。协议约定：12 个月之内分三期付款：签约付 30%，6 个月付 30%，12 个月付清剩余 40%，同时股权要办理质押担保。

2020 年 12 月 11 日：山东高速发布正式公告，旗下另外两家主体：山东高速资源开发管理集团、山东高速投资控股有限公司，再把合计 4.7038% 恒大地产股权，作价 200 亿元转让给深圳人才安居集团。

两笔交易相加，山东高速合计转让 5.8797% 恒大地产股权，总交易对价 250 亿元。
协议约定：深圳人才安居集团分三期支付全部款项，股权直接过户到深圳人才安居名下，同时股权质押给山东高速方面作为付款保障。

交易完成之后，山东高速在恒大危机爆发前夕，完成资产脱手。

交易细节：

第一期：签约当日支付 30%

第二期：签约后 6 个月支付 30%

第三期：签约后 12 个月支付剩余 40%
200 亿那笔交易，前两期合计 120 亿元，第三期到期应付 80 亿元本金加利息。

四、风云突变：2021 年恒大暴雷，尾款 80 亿拒绝支付

2021 年下半年，恒大债务危机全面爆发，美元债违约、项目停工，恒大地产股权价值快速归零。

深圳人才安居集团已经按合同，支付前两期合计120 亿元股权转让款，股权也已经完成过户。但是面对已经风险彻底暴露的恒大资产，人才安居集团拒绝支付第三期 80 亿元本金以及对应利息。

第三期款项到期时间：2021 年 11‑12 月。山东高速多次催收无果。
此时尴尬局面出现：
✅山东高速：大部分资金已经成功退出，手握质押股权，索要剩余 80 亿；
✅深圳人才安居：已经拿到恒大股权，但股权几乎一文不值，不愿继续掏钱。

五、仲裁拉锯：2022‑2024，持续两年多的国资仲裁大战

2022 年 1 月，山东高速旗下三家主体正式向中国国际经济贸易仲裁委员会（贸仲）提起仲裁，要求深圳人才安居集团支付 80 亿本金、利息、逾期违约金。

2022‑2023 年：仲裁多次延期，案件一拖再拖，市场高度关注这场鲁深国资之间的百亿纠纷。

2024 年 3 月 15 日，贸仲下达正式仲裁裁决：裁决深圳人才安居集团支付 80 亿本金，加上利息、逾期违约金等相关费用。

拿到裁决之后，深圳人才安居集团向北京第四中级人民法院申请撤销仲裁裁决，申请被法院驳回。2024 年 4 月，山东高速方向深圳中院申请强制执行，深圳人才安居集团被列为被执行人；随后安居集团又向法院申请不予执行仲裁裁决，案件进入司法博弈阶段。

财报披露：深圳人才安居集团已经把所持全部恒大地产股权公允价值减记至 0，相当于前期付出的 120 亿，资产价值归零，账面形成巨大损失。会计师事务所连续多年给人才安居集团出具带强调事项段的审计报告。

六、复盘：这场百亿交易留给市场的启示

很多人会疑惑，为什么一家做保障房的深圳国企，会在风险临近的时候接下恒大巨额股权？

从当时的时代背景看：

当时恒大还没有实质性债务违约，市场仍有机构对恒大重组抱有期待；

恒大 1300 亿战略投资需要落地处理，需要有主体承接股权；

交易有完整股权质押合同，纸面风控条件完备，谁也没有预判到恒大资产会直接归零。

山东高速：在爆雷之前完成转让，拿回大部分本金，还拿到过往多年分红，成功避险；

深圳人才安居集团：拿到价值归零的恒大股权，付出 120 亿现金，同时背负仲裁裁决的 80 亿本息债务，陷入漫长司法程序。

时至今日，这笔横跨山东、深圳两地国资的百亿纠纷，依旧是国内地产行业风险爆发之后，最经典的国资投资案例。它也给所有国有投资机构敲响警钟：再好的纸面协议，也无法完全对冲企业实质性破产带来的资产灭失风险。

‍小编说：当时恒大欠了那么多大公司的债务，特别是欠苏宁电器的200亿直接导致苏宁后来的破产，张近东张康阳父子从身家200亿变负债200亿，不是山东高速多有先见之明，第一是当时国资委硬性要求国有企业必须从恒大抽身，第二也是最重要的原因是山东高速是央企，恒大得罪不起国资委，不像苏宁电器这类民企，所以啊，虽然恒大都欠了大家的钱，但谁能拿到钱，背后的爸爸才是关键。