财政金融协同的几点关注 | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

财政金融协同促内需，关注什么？

7月的经济数据进一步强化了“供需错位”的特征。生产和消费双双下滑，投资降幅持续扩大，外贸出口强于内需，实体经济融资需求偏弱。

我们认为，当前内需偏弱已成为经济运行的核心矛盾，当前宏观政策面临的核心问题已经不只是“政府部门需要加大支出”，而是如何让财政资源进一步带动居民和企业部门的支出与融资，让政府信用向私人部门信用传导，这也是本轮财政金融协同政策值得关注的根本原因。

8月21日的政策优化，则是在既有框架上的进一步完善。

一是扩大贴息范围：向经营和消费融资延伸。固定资产贷款主要对应企业新增资本开支，而流动资金贷款更多对应企业日常经营；居民消费贷款和信用卡分期则直接对应消费行为。由此，财政贴息的作用对象开始从“资本形成”扩展到“经营活动和最终消费”，更加直接地针对当前经济的主要短板。

二是扩大经办机构：疏通资金传导机制。

三是提高额度上限：增强实际激励效果。

总体而言，从传统的财政支出扩张到财政撬动信贷，当前积极的财政政策作用方式得到优化，财政资金在经济体系的作用也发生变化：传统财政扩张模式通常通过增加政府财政支出，扩大政府投资，使得企业订单增加，改善生产和就业，最终传导至居民部门使得收入和消费增加，本质上由政府部门创造需求；财政金融协同的机制体现为财政贴息降低融资成本，提高居民和企业的融资意愿，银行等金融机构随之扩大投放，居民消费和企业投资上升，形成更大规模的社会需求，本质上是利用财政资金影响信用价格，再由金融体系放大政策效果，撬动更大规模信贷，放大私人部门需求。

从经济增长角度看，财政金融协同政策的作用对象更加贴近当前内需短板，但传导速度可能慢于政府直接投资，更偏向于托底型而非强刺激性政策。

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比上升，同比下降，一线、二线城市新房成交环周上升、三线城市环周下降。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费上升，全国迁徙规模指数上升，地铁出行上升。

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周下降，PTA开工率环周上升，涤纶长丝开工率与上周持平，石油沥青装置开工率环周下降。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周下降，半钢胎开工率环周上升。

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格上升

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格环周上升；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周下降，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格下降

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周下降，其中，欧洲、美东、美西航线均环周下降。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。

价格：农产品价格环周上升，国际油价下降

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉价格环周上升，蔬菜、鸡蛋价格环周上升，水果价格环周下降。

（2）PPI方面，布伦特原油现货价格下降0.1%，COMEX黄金期货价格上升2.4%。

此外，商品期货表现分化，焦煤、焦炭、多晶硅涨幅靠前，烧碱、玻璃、铝跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为91.2%

下周（8/24-8/28），利率债已披露待发行6797亿元，净融资2607亿元。其中，国债发行3200亿元，净融资3200亿元。地方债发行3377亿元，净融资1597亿元。政金债发行220亿元，净融资-2190亿元。

截至8月21日，2026年新增一般债已发行5154亿元，累计发行进度为64.4%；新增专项债已发行27000亿元，累计发行进度为61.4%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

1

财政金融协同促内需，关注什么？

7月经济数据显示，当前经济延续供需分化的特征，实体融资需求持续偏弱，在这一背景下，8月21日财政部等部门进一步优化财政金融协同促内需政策。

那么，本轮财政政策优化与传统财政加大支出有何不同？新的传导机制能否有效改善内需、推动信用扩张，又将如何影响后续经济增长与债市定价？

具体来看：

7月的经济数据进一步强化了“供需错位”的特征。生产和消费双双下滑，投资降幅持续扩大，外贸出口强于内需，实体经济融资需求偏弱。

7月工业增加值同比增长4.5%，预期4.9%，前值5.3%；7月社零同比增长0.6%，预期1.3%，前值1.0%；1-7月固定资产投资累计同比-6.7%，预期-6.1%，前值-5.7%，其中地产投资累计同比-19.2%，前值-18.0%，基建投资累计同比-3.6%，前值-2.4%，制造业投资累计同比-1.7%，前值-1.2%。

我们认为，当前内需不足已成为经济运行的核心矛盾，当前宏观政策面临的核心问题已经不只是“政府部门需要加大支出”，而是如何让财政资源进一步带动居民和企业部门的支出与融资，让政府信用向私人部门信用传导，这也是本轮财政金融协同政策值得关注的根本原因。

2026年初的财政金融协同促内需政策，本身就是今年财政政策的重要创新。2026年预算报告明确安排1000亿元专项资金，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，促进民间投资和居民消费，金融机构提供资金，财政政策发挥引导作用，形成财政、金融资源协同发力的机制。从政策效果来看，该项政策出台7个月以来，累计支持相关领域新发放信贷超20万亿元，较上年同期增长超8800亿元；四项促投资政策累计支持民间投资约1.51万亿元；两项促消费政策累计支持居民消费约1.88万亿元。

8月21日的政策优化，则是在既有框架上的进一步完善。财政部公开《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》，表示结合前期政策执行情况和调研中各方意见，已对财政金融协同促内需政策作了优化完善，优化新举措主要表现为以下三个方面：

一是扩大贴息范围：向经营和消费融资延伸

此前中小微企业贷款贴息主要针对符合条件的固定资产贷款，本次将符合条件的中小微民营企业新发放流动资金贷款纳入贴息范围，中央财政按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过2年的贴息支持。同时，个人消费贷款财政贴息进一步覆盖信用卡专项分期、消费分期和预借现金分期等新发生的信用卡分期业务，贴息比例同样为年化1个百分点。

我们认为，这一变化具有明显的需求导向，固定资产贷款主要对应企业新增资本开支，而流动资金贷款更多对应企业日常经营、库存、订单和现金流需求；居民消费贷款和信用卡分期则直接对应消费行为。由此，财政贴息的作用对象开始从“资本形成”进一步扩展到“经营活动和最终消费”，更加直接地针对当前经济的主要短板，改善企业经营和居民消费的融资条件。

二是扩大经办机构：疏通资金传导机制

本次政策将中小微企业和服务业经营主体贷款贴息的经办机构范围进一步扩大，从此前约100家增加到约400家，包括21家全国性银行以及符合条件的城商行、农村合作金融机构、民营银行和外资银行。

三是提高额度上限：增强实际激励效果

本次政策将单户中小微企业在单家经办机构可享受贴息的贷款规模上限从5000万元提高至7500万元，服务业经营主体从1000万元提高至2000万元，个人消费贷款贴息累计上限则从3000元提高至5000元。

总体而言，从传统的财政支出扩张到财政撬动信贷，当前积极的财政政策作用方式得到优化，财政资金在经济体系的作用也发生变化：

传统的财政扩张模式通常通过增加政府财政支出，扩大政府投资，使得企业订单增加，改善生产和就业，最终传导至居民部门使得收入和消费增加，本质上由政府部门创造需求；财政金融协同的机制体现为财政贴息降低融资成本，提高居民和企业的融资意愿，银行等金融机构随之扩大投放，使得居民消费和企业投资上升，进一步形成更大规模的社会需求，本质上是利用财政资金影响信用价格，再由金融体系放大政策效果，撬动更大规模信贷，放大私人部门需求。

从经济增长的角度看，财政金融协同政策的作用对象更加贴近当前内需短板，但传导速度可能慢于政府直接投资，更偏向于托底型而非强刺激性政策。如果政策能够有效提振居民消费和企业融资，可能改善市场对经济增长的预期，使得长端利率面临一定上行压力，但若政策仅体现为融资成本改善，居民和企业融资意愿持续偏低，那么政策对利率中枢的上行扰动也会受限。后续需持续关注信用扩张和内需修复的实际情况。

2

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

本周新房成交环比上升，同比下降。截至8月21日当周，20城商品房本周成交面积为177.5万平方米，环比上升18%，同比下降1%。

分城市层级看，一线、二线城市新房成交环周上升，三线城市环周下降。一线市商品房成交面积环周上升30%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化+141%、+14%、+4%、-30%；二线城市商品房成交面积环周上升20%，杭州环周上升136%，成都环周下降5%；三线城市商品房成交面积环周下降7%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比上升，同比上升。截至8月21日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为32.2万平方米、43.4万平方米、9.3万平方米、6.7万平方米，环比增速分别为+8%、+12%、-27%、-15%，同比增速分别为-4%、+21%、-24%、-23%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数上升。截至8月21日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升26.0%；截至8月21日当周，全国电影票房环周上升10.0%。全国迁徙规模指数环周上升2.0%，一线城市地铁客运量环周上升4.9%。

3

生产：PTA开工率环周上升，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周上升，截至8月21日当周，螺纹钢开工率环周下降1.6pct，唐山高炉开工率环周下降1.1pct，PTA开工率环周上升6.9pct，江浙地区涤纶长丝开工率与上周持平，石油沥青装置开工率环周下降0.7pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至8月21日当周，汽车全钢胎开工率环周下降0.2pct至62.8%，弱于去年同期；半钢胎开工率环周上升1.4pct至65.7%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格环周上升

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格环周上升。截至8月21日当周，螺纹钢表观消费环周上升1.0%至196.2万吨；截至8月21日当周，螺纹钢价格环周上升0.2%至3226.2元/吨，沥青价格环周上升2.1%至4359.8元/吨。

截至8月21日当周，水泥价格指数环周下降0.2％至91.8点，截至8月14日当周（最新数据）水泥发运率环周下降1.5pct至37.3%，水泥库容比环周下降0.2pct至61.0%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格下降

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格下降。截至8月21日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降1.0%；截至8月21日当周，CCFI综合指数环周下降1.4%；截至8月14日当周，欧洲航线环周下降5.13%；美西航线环周下降0.18%，美东航线环周下降0.51%。此外，截至8月21日当周，BDI指数环周下降4.6%。

进口方面，集运价格下降。CICFI综合指数为782.2点，环周下降1.2%。

6

物价：农产品价格环周上升，国际油价下降

农产品价格环周上升，猪肉价格环周上升。截至8月21日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.9%，猪肉价格环周上升1.9%，蔬菜价格环周上升3.2%，水果价格环周下降0.6%，鸡蛋价格环周上升4.7%。

国际原油价格下降，黄金价格上升。截至8月21日当周，南华工业品价格指数环周上升2.1%，截至8月21日当周，布伦特原油现货价格环周下降0.1%，WTI原油期货价格环周上升4.3%，IPE英国天然气期货结算价环周上升5.4%，COMEX黄金期货价格环周上升2.4%，LME铜现货价格环周下降0.1%，LME铝现货价格环周下降2.7%。

商品期货市场涨跌分化。截至8月21日当周，焦煤期货结算价环周上涨24.2%，焦炭期货结算价环周上涨19.3%，多晶硅期货结算价环周上涨9.2%；烧碱期货结算价环周下跌7.6%，玻璃期货结算价环周下跌1.6%，铝期货结算价环周下跌1.3%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为91.2%

下周（8/24-8/28），利率债已披露待发行6797亿元，净融资2607亿元。

其中，国债发行3200亿元，到期0亿元，净融资3200亿元。

地方债发行3377亿元，到期1780亿元，净融资1597亿元。其中，新增一般债发行373亿元，再融资一般债493亿元，新增专项债1865亿元，再融资专项债646亿元。

政金债发行220亿元，到期2410亿元，净融资-2190亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债220亿元。

从发行进度来看：

截至8月21日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为18236亿元，累计发行进度为91.2%

截至8月21日，2026年新增一般债已发行5154亿元，累计发行进度为64.4%；新增专项债已发行27000亿元，累计发行进度为61.4%。

截至8月21日，2026年国债发行规模101369亿元，到期规模66716亿元，净融资规模34653亿元，国债累计净发行进度为51.8%。

截至8月21日， 政金债发行规模41786亿元，政金债累计发行进度为64.3%。

8

政策周观察：财政部强调做好财政金融协同促内需政策

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260822：财政金融协同的几点关注》

对外发布时间：2026年8月22日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009