75%分红压舱，255亿算力竞速：中国电信领跑运营商AI转型

8月21日，中国电信（601728.SH，00728.HK）交出上半年成绩单：归母净利润195.88亿元，同比下滑14.9%；董事会提议每股派0.1606元，以此计算，中期分红率达75%，对应派现约146.96亿元。

与此同时，公司披露上半年资本开支（CapEx，Capital Expenditure，企业用于购置或升级长期资产的支出）为324亿元。在中期业绩说明会上，中国电信管理层披露，公司上半年算力相关投资达154亿元，同比增长97%，在总开支中的占比提升24.6个百分点至48%。中国电信董事长柯瑞文还明确，公司全年CapEx指引约730亿元，同比下降9.2%，但其中算力投资规划为255亿元，同比增长26%，占比升至35%。

一边是146.96亿元真金白银分给股东，一边是规划255亿元投向算力——两组数字并排，自然引出一个问题：在通信主业面临增长趋缓压力的背景下，支撑这笔庞大开支的现金，究竟从哪来？这未必是盲目加注，而是运营商在AI时代用通信业务月现金流，为国资云业务提前铺路的资产负债表安排。

196亿净利：移动业务承压，云和算力接棒

中国电信的195.88亿元净利，收入结构正在经历切换。

该公司中报显示，移动通信服务收入1054.38亿元，同比微降1.06%；固网及智慧家庭服务收入617.81亿元，同比下降3.67%；而包含天翼云在内的产业数字化收入达698.81亿元，其中云网智能业务收入311亿元，同比增长7.1%。值得注意的是，天翼云上半年收入达618亿元，同比增长7.8%；AIDC（Artificial Intelligence Data Center，人工智能数据中心）收入201亿元，同比增长9.3%。

将三家运营商数据横向对比，差异清晰。中国移动（600941.SH，00941.HK）数字化转型收入占比已超40%，中国联通（600050.SH，00762.HK）联通云收入增速约25%，但从资本开支结构的市场观察看，移动总量大但算力占比低、联通最克制。中国电信算力投资在总开支中占比达48%，在三家里面，算力布局最猛烈。

盈利质量上，中国电信销售毛利率（Gross Margin，销售收入扣除直接成本后的利润率）约29.76%，介于中国移动与中国联通之间。差距主要来自云业务折旧：天翼云扩张背后，是IDC（Internet Data Center，互联网数据中心）机房、GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器）服务器大规模转固，按5-7年折旧，每年计入数十亿元成本。中国电信能维持75%的高分红，靠的是宽带月费带来的稳定现金流；但云资产越重，利润表越接近重资产电厂，而非轻资产平台。

255亿算力开支：算力网的“锁价预付款”

全年730亿元资本开支中，有255亿元流向算力。资金主要投向采购华为昇腾、寒武纪（688256.SH）等厂商的AI芯片服务器，新建智算中心，扩容算力网专线。

横向对比民营云厂商，逻辑截然不同。阿里云（阿里巴巴BABA.N旗下）最新一季资本开支约300亿元，资金来源于云业务自身回款与集团现金流滚动。腾讯云（腾讯控股0700.HK旗下）同期约250亿元，逻辑相近。中国电信一家的算力开支介于民营双雄之间，但占自身总资本开支的35%，且底层逻辑不同——阿里云用云业务回款滚动投入，中国电信是用每月宽带费形成的经营现金流，向上游设备商支付大额定金，相当于为未来算力产能“锁价”。

更关键的是资产周转。中国电信业绩会披露智算资源利用率达94%，但据第三方估算，其回本周期按“8年折旧+5年电力协议”，远长于通信基站的3-5年。255亿算力投资逐步转固后，2026-2028年利润表每年多计几十亿折旧，却未必换回同比例云收入。

据华南某头部IDC服务商技术总监测算：“天翼云上半年618亿收入对应154亿算力CapEx，粗略看投入产出比（收入/当年算力CapEx）约4倍，而互联网云商早期这个比值在5-8倍。据服务商测算，这并不是电信效率低，而是国资云拿地、供电、安全等合规成本更高，且政企大客户价格敏感度低但账期长。”这一视角说明，投入产出比的落差，更多是业务结构和客户属性决定的，不能直接推导为“赌输”。

分红、CapEx与现金流：

股东当下VS算力未来

电信派现约146.96亿元，与此同时，公司资产负债率（总负债/总资产）维持在45.81%的健康水平。中报显示，公司长期借款余额为55.57亿元，应收账款周转天数为41.99天。

具体对照三家分红公告表述，口径趋同但力度有别。中国电信公告称，拟每股派0.1606元，中期分红率75%，中国移动公告称，拟每10股派4.27元（上半年），全年分红率维持70%上下，中国联通公告称，拟每10股派0.5元（上半年），分红率低于70%。不过本次均为中期分红，三家完整年度分红仍待2027年初方落地。

中国电信在分红表述上与其他两家趋同，但资本开支中算力的占比最高。市场定价也给出反馈：电信A股股息率（每股分红/股价）约3.8%，低于移动的4.2%。资金投票的逻辑很简单——分红承诺看得见，但算力开支回收期看不见。所谓“分红稳”，准确说法是：公司基于通信主业现金流，有能力维持高分红，但这份能力正被逐年抬升的算力资本开支稀释，需持续观察而非默认永续。

所谓“高股息稳增长”的标签，早已不是绝对永续的红利。中国电信依靠通信主业现金流维持分红底线，但逐年攀升的算力重资产开支、持续增加的负债与折旧，正在持续稀释现金流安全边际，未来分红稳定性、盈利修复空间，均需长期跟踪验证。

基于2026年半年报公开数据与未披露细节，提出三个疑问，亦是后续跟踪中国电信价值的关键锚点：

第一，会计折旧细则待明确：智算GPU服务器执行5年还是7年折旧年限？本期新增昇腾、寒武纪设备折旧政策，相较2025年年报是否存在调整，将直接影响中国电信未来三年利润基数。

第二，融资成本待量化：截至6月末，公司长期借款余额为55.57亿元。算力专项贷款占比多少？专项贷款加权利率较公司整体融资成本的相对基点，决定其算力业务真实盈利成本。

第三，回款与风控待核实：天翼云政企客户收入占比超60%，公司整体应收账款周转天数41.99天，其中云业务专属账期均值多少？针对长周期算力投入，是否配套调整坏账计提比例，对冲政企回款风险。

8月21日，本栏多次致电中国电信投资者关系热线均无人接听，查阅业绩说明会实录，管理层仅回应算力投入长期价值，三大核心财务细节均未公开披露，也让市场对算力业务真实盈利能力的判断，缺少关键依据。

星语｜永续滚动的资产负债表，在当下与未来间计价

中国电信2026年中报，是一份典型的国企转型答卷。

该公司用195.88亿净利和75%分红，守住了高股息公用事业的基本盘；又用255亿算力开支，把资产负债表悄悄伸向重资产科技国企的地带。这场转型没有明确到期节点，只要通信主业现金流持续，算力资本开支就将持续滚动。但折旧不会等，GPU价格不会等，大模型订单也不会等，每一项都是紧迫考题。

当分红率遇见资本开支率，运营商的账本里，股东的当下与云业务的未来，正在同一张表上重新计价。而资本市场的定价逻辑已然改变：审视中国电信，早已不能只看当期分红多少、短期利润高低。真正的核心看点，是算力基建落地后，机房与算力网络能否承接AI产业红利，跑出市场化订单、兑现长期收益。

当高分红遇见高投入的算力未来，运营商的赛道格局正在重塑：三大运营商的算力竞赛中，中国电信以极致投入博弈增量空间，领跑行业转型赛程，最终所有重资产布局，都要交给AI时代的产业落地作答。

仅供参考，非投资建议，入市风险自担

作者：星岛环球网执行总编辑卜坚

编辑 | 吴美伊

终审 | 林泽君