河南
8月19日晚，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”，证券代码：301371）交出了一份看似不错的成绩单：2026年上半年，公司营业收入11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%。
然而，资本市场的反应却异常冷酷。8月20日和21日，敷尔佳所在的创业板块分别上涨0.64%和1.43%，但敷尔佳股价却暴跌9.96%和5.15%。
问题出在哪？
扣非净利几乎原地踏步
33.95%的营收增速和11.46%的净利增速，在任何行业都算亮眼。但细拆数据，问题也能隐约看出来。
真正反映公司主营业务盈利能力的扣非净利润，上半年敷尔佳扣非归母净利润仅为1.67亿元，同比增幅只有0.38%。这意味着，敷尔佳卖出了更多的货，但靠卖货本身赚到的钱，和去年几乎一样。
那多出来的“利润”从哪来？答案是非经常性损益。财报显示，上半年敷尔佳当期损益的政府补助高达6694.3万元，另有5143.6万元的金融资产公允价值变动收益。如果剥掉这些“外快”，敷尔佳的主业盈利能力其实已经陷入停滞。
第二季度业绩突然“变脸”
如果说上半年整体数据还能用“平稳”来形容，那第二季度的表现则直接击穿了不少投资者的心理防线。
2026年第二季度，敷尔佳单季营收6.08亿元，同比增速骤降至8.1%；而归母净利润更是只有8443万元，同比暴跌38.94%；扣非净利润仅6146万元，同比大降45.86%。
这意味着，在经历一季度的高增长后，敷尔佳的基本面在二季度突然恶化。光大证券在8月19日发布的研报中直接指出，敷尔佳“Q2业绩承压”，并大幅下调了2026-2028年的盈利预测，下调幅度分别为19%、25%和29%。这份“看空”意味浓厚的研报，与随后发生的股价暴跌或形成了高度关联。
毛利率下滑与费用失控
为了拉动这11.56亿的营收，敷尔佳也付出了巨大的“代价”。
一方面，毛利率在失守。上半年敷尔佳整体毛利率同比下降4.6个百分点至76.9%。其中，占总营收72.5%的化妆品业务，毛利率更是大幅下滑了6.56个百分点。这直接印证了在激烈的市场竞争中，敷尔佳产品存在“以价换量”的现象，尤其在线上渠道。
另一方面，销售费用持续飙升。上半年销售费用高达5.77亿元，同比增长37.47%。尤其在二季度，销售费用率同比提升了7.5个百分点，蚕食了大量利润。用更高的投入换来的增长，其“护城河”令人担忧。
清扬锐评：
资本市场的投票，永远看的是未来预期，而非过去的成绩单。敷尔佳这份中报，恰恰在展望未来时“掉了链子”。
营收高增长之下，是扣非净利原地踏步的尴尬；是核心利润指标在二季度突然“断崖”的惊恐；更是为了维持规模，不得不承受毛利率下滑、销售费用激增的无奈。
市场用股价暴跌的方式告诉敷尔佳：投资者不买账了。当失去了“国货之光”的滤镜，资本需要看到的是实实在在的盈利能力，而非靠补贴和理财撑起来的账面利润，更不是“增收不增利”的虚假繁荣。对于敷尔佳而言，如何在扩大规模与提升盈利之间找到平衡，是摆在管理层面前一道亟待解决的难题。否则，股价的暴跌，或许只是一个开始。
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图源：敷尔佳官网、平安证券
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