菱电电控2026年上半年营收同比下跌两成，净利润还能同比暴增？

武汉菱电汽车电控系统股份有限公司（股票简称：菱电电控）2005年成立，2021年3月在上交所科创板上市，是本土自主汽车动力控制系统开发品牌。

菱电电控一直专注于发动机管理系统(EMS)、新能源汽车动力电控系统及汽车智能网联产品的研发和生产，产品包括汽油发动机管理系统、纯电动车动力电控系统、混合动力电控系统、智能网联平台和产品。

2026年上半年，菱电电控的营收同比下跌28.1%。2025年上半年同比是增长状态，但全年微跌。也就是说，这种下跌是从2025年下半年就开始的，来势还比较猛。

当2024年的营收达到12亿元以后，2025年上半年发展的势头看起来还不错。但风云突变，最近一年的形势快速逆转，菱电电控似乎遇到了较大的麻烦。

主要的麻烦来自于产品销售方面，2026年上半年同比下跌超1/3；技术开发方面同比1.2倍的增长，抵消掉了部分影响。技术开发业务的规模偏小，增长后占比虽然快速提升，但短期内仍然起不到太大的支撑作用。

国内市场下跌超三成，这是菱电电控2026年上半年营收下跌的核心区域。由于其国内市场是2025年上半年占比超98%，大幅的下跌，当然也只能来自于该市场。

国际市场同比增长1.67倍，占比大幅提升至6.7%。由于国际市场的基数太低，只能起到少量的抵消作用。

盈利方面的表现并不太好，上市的当年业绩就变脸，后续三年持续下跌，已经靠近保本点了。2025年大幅反弹，摆脱了前三年的困境；2026年上半年的营收大幅下跌，净利润仍在同比大幅反弹，这看起来有点儿蹊跷。

2019~2022年，毛利率在三成以上，2022年借着新上市的光环效应，还创下了35.8%的新高。但是2023年和2024年的连续下跌，触底时已经跌破了20%，形势相当严峻。

2025年和2026年上半年，毛利率在持续反弹，这当然是营收下跌时，净利润还能够大幅增长的主要影响因素。应该还有其他一些影响因素，不然的话，效果应该不会这么好。

除个别年份外，销售净利率与毛利率的平行关系保持得不错。在净资产收益率方面，上市前是有“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招的，上市当年就受到严重稀释，但仍是优秀级的水平。2023年和2024年只能算及格水平，2025年和2026年恢复至优秀级的水平，只是优秀程度不及2021年及以前几年了。

2026年上半年，产品销售和技术开发业务的毛利率都在同比提升。毛利率领先近1倍的技术开发业务，2026年上半年占营收比的上升，从结构上也提升了平均毛利率。

国内和国际市场的毛利率都在同比提升，国际市场的毛利率领先优势进一步扩大。在2026年上半年的盈利贡献中，国际市场达到了8.8%，不仅同比大幅增长，也高于当期营收贡献。

从上述市场表现来看，逐步加大国际市场的发展，似乎是一项增产又增收的康庄大道。只是现在的国际贸易环境复杂，国际市场的发展遇到的困难和阻力越来越大。

但不管怎么说，努力做好产品和服务都是必须的，外部环境方面的影响只能去逐步适应。

2022年的毛利率创下新高，但营收下跌，期间费用占营收比大幅上升，其主营业务盈利空间也只有3.9个百分点。之后两年的毛利率大幅下跌，通过营收增长来摊薄期间费用占营收比，主营业务盈利空间只是小幅下滑。不过，2024年已经只有一个百分点的水平，盈利形势越来越严峻。

2025年毛利率反弹和期间费用占营收比继续下降，主营业务盈利空间大幅提升至超10个百分点。2026年上半年毛利率继续反弹，但营收下跌导致期间费用占营收比大幅上升；两者相抵后，主营业务盈利空间仍有小幅提升。

我们可以看到，通过营收增长是能够抵消掉毛利率波动的部分影响。只是这个毛利率水平不能太低，也就是说，这一招不适合那些超低毛利率的行业。同时，抵消作用的影响仍然没有毛利率直接，而且还会随着营收的增长，受制于天花板效应的影响，不会成为持续有效的解决方案。

对于2026年上半年境外收入大幅增长的菱电电控来说，有没有“汇兑损益”的影响呢？当然有，不过这个影响只有数十万元，占营收比约0.1个百分点，可以忽略不计。

除2024年小额净损失之外，其他年份在其他收益方面都是小额净收益的状态，对当年的净利润贡献有限。

主要的收益项是政府补助，以及投资收益和公允价值变动收益，后两项应该与其上市融资后闲置资金充裕有关。主要的损失项是资产减值损失，部分年份有少量的信用减值损失。

分季度来看，在2025年二季度及以前，营收都是同比增长的状态，增长幅度还不低。从2025年三季度开始，进入了同比超一成的下跌状态，跌幅还逐步加深至三成，直到2026年二季度跌幅才有所下降。从2026年三季度开始，由于受基数已经是下跌后的影响，跌幅继续收窄，反弹的可能性也有。

净利润方面，2024年的各个季度都是微利，没有出现亏损的季度已经是万幸了。从2025年以来，净利润逐季攀升，在2025年四季度达到峰值。2026年上半年的两个季度净利润虽然同比增长幅度很大，但环比却是腰斩状态。随着下半年基数的变大，净利润想要保持同比增长的状态，难度会很大。

2024年前三个季度的主营业务是亏损状态，前面看到的归母净利润没有亏损，那是通过其他因素来搞平的。主营业务从2026年四季度恢复盈利后，在波动中增长，2025年四季度达到了夸张的20.8个百分点，2026年上半年的两个季度都超过了10个百分点。

经营活动的净现金流并不太稳定，好在最近两年半都维持了净流入的状态。上市后的固定资产投资规模有所上升，最近两年半又重新降了下来。这一行就算需要产能建设，资金需求也不会太高。

“主要经营性长期资产”和固定资产都在2024年末达到峰值，之后就逐步下降。由于其最高占总资产的比例也才两成出头，这方面的投入不是菱电电控这类企业经营的重点。

导致2022年经营活动净现金流净流出的主要影响因素是存货占用比较高，2023年变成了经营性应收项目占用比较高。最近这两年半没有明显的规律可循，这就有些成熟期企业的特征了。

之所以经营活动的净现金流受应收应付项目的影响比较大，主要是菱电电控的固定资产规模偏小，折旧回收资金等起不到太大的稳定或平衡作用。

存货规模在2023年末就达到峰值，之后就进入了连续两个年末的下降，2026年上半年末虽然增长，但仍没有超过下跌前的水平。存货周转天数是在持续下降的，但2026年上半年末又大幅增长了。营收下跌，期末存货上升，这似乎是产品不太好卖的信号。

菱电电控对存货增长的原因解释为：汽车上游供应链紧张，公司物料储备增加。考虑到其主要增长的是原材料，再加上这类产品一般是高度定制的，积压滞销的可能性确实不大。

“应收票据及应收账款”和“应付票据及应付账款”，都是在2023年末就达到了峰值，后续年份在波动中均未超过这个峰值水平。应收账款周转天数基本稳定，2026年上半年略有增长，但幅度不大。

菱电电控的资产负债率不到20%，流动比率和速动比率都是三四倍的高水平，其长短期偿债能力都是极强的。而且他们几乎没有有息负债，我们也就不再去看这部分内容了。

菱电电控上市后就遭遇盈利能力的连续下滑，好不容易扭转了盈利方面的问题。现在营收方面又出现了问题。想要把这两个方面都理顺，看来还要再花一番功夫。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

欢迎关注看更多文章，如需解读个股财报，请留言注明股票简称或代码。