美股迎来AI制药独角兽，中国资本押注6年

8月的美股生物科技板块，正在重新出现久违的风险偏好。

当地时间8月19日，Moderna与默沙东公布个体化mRNA肿瘤疫苗联合Keytruda的III期研究取得积极结果，这是mRNA肿瘤疫苗第一次在后期临床研究中证明具有统计学和临床意义的获益。

消息公布后，Moderna盘中涨幅一度达到约160%，默沙东上涨约12%，SPDR S&P Biotech ETF当日上涨接近5%，整个创新药板块被迅速带动。

更重要的是，这并非单日行情。摩根大通统计显示，截至2026年6月底，代表美国中小型生物科技公司的XBI年内已经上涨30.2%，显著跑赢同期标普500指数。过去几年持续承受高利率、融资收缩和估值压缩的Biotech，正在重新获得资金关注。

就在这样的市场背景下，一家此前并不起眼的SPAC公司突然成为盘后市场的焦点。

这家股票代码为RFAI的SPAC，当日已经以12.73美元收盘，较前一交易日上涨13.71%，但真正剧烈的行情随后才刚刚开始。

进入盘后交易后，RFAI报价迅速脱离收盘价，一度冲至78美元，相当于在数小时之内再度上涨超过500%；另一家市场数据机构记录的盘后成交均价甚至接近79.8美元。

对于一家长期处于市场视野边缘的SPAC而言，这已经不是一次普通意义上的并购消息刺激。盘后价格几乎以跳跃式方式重新定价，显示部分资金正在以极为激进的方式押注其业务合并后的价值预期。

真正点燃市场情绪的，是RFAI距离完成一笔15亿美元级别的AI制药交易，已经只剩下最后一步。

一桩赶上了市场风口的SPAC交易

RFAI拟合并的对象是新加坡生物科技公司Nanyang Biologics，简称NYB。

2025年10月，双方正式签署业务合并协议。交易给予NYB约15亿美元的交易前股权估值，现有NYB股东原则上将全部股权滚入合并后的上市公司，并继续持有绝大多数股份；交易完成后，新公司计划以NYB为股票代码在纳斯达克上市。

这笔交易在2026年夏天明显提速。7月23日，NYB Holdings的F-4注册文件正式生效；8月19日，RFAI召开特别股东大会，业务合并议案以676.6万票赞成、44.1万票反对获得通过。

到这一步，市场此前最担心的股东审批风险已经基本消除，这也是触发SPAC公司的股价在盘后疯涨的最直接因素。

如果按照8月20日盘后一度接近80美元的交易价格静态测算，合并后的NYB Holdings股权价值一度可以被推高至123亿美元，其中NYB原有股东所持1.5亿股对应的账面市值接近120亿美元，接近交易协议15亿美元估值的8倍。

如此剧烈的估值跃迁，所折射出的已经不只是一次SPAC并购带来的短线情绪，更多的是美股资金对于NYB资产质量和成长空间的集中重估。

在当前全球资本重新追逐创新药、AI制药和高弹性生物科技资产的背景下，NYB所具备的“AI+创新药”双重属性，显然精准击中了市场最愿意给予高溢价的方向，美股资本正在用远高于并购定价的价格表达对其未来价值的强烈看好。

稀缺的全栈型AI制药公司

过去几年，AI已经成为全球创新药行业最热门的技术方向之一，美股市场上并不缺乏AI制药概念的公司。

事实上，在经历了一轮又一轮概念扩张之后，AI技术本身正在快速普及，算法、算力甚至部分基础模型的获得门槛都在下降，单一的AI叙事本身，已经很难单独构成差异性的标的。

NYB之所以能够在此次交易后迅速激发美股资金的追捧情绪，关键在于市场看到的并非又一家依赖算法来讲故事的AI工具型公司，而是一套有机整合了稀缺源头数据、全球前沿的AI技术平台、并且已经开始向真实药物资产转化的完整AI创新药研发体系。

NYB目前披露的Vecurate天然化合物库已经覆盖超过150万个天然化合物，来源涉及超过5万个多样性的物种。

NYB的这一独特的数据资源，起源于与南洋理工大学合作建立的联合实验室，双方最初围绕丰富的东南亚传统药用植物展开系统研究，为植物建立化学指纹，随后利用机器学习和数据挖掘进行筛选，再把筛出的候选化合物实际分离出来，进行体外和体内验证，并进一步研究作用机制和结构优化，最终形成了全球规模最大的专有天然化合物资源库之一。

在AI算力和算法越来越普及的今天，一家普通AI制药公司斥巨资购买GPU，可以调用越来越成熟的基础模型来开发新的模型，但它无法在短时间内复制另一家公司多年积累的天然生物资源。

基于这种极具稀缺性的天然化合物数据库，以及公司贯穿早期药物发现全过程的AI基础设施，NYB目前已经进入到了最为激动人心的创新药分子产出环节。

向SEC提交的业务合并资料显示，公司已经形成多条自主创新药管线，包括NB-A002、NB-B101、NB-C201和NB-C301等，涉及多个疾病治疗领域。

其中，NB-A002被公司定位为潜在first-in-class DNA损伤应答治疗候选药物，靶向过去缺少成熟药物开发路径的ILF2，并试图利用合成致死机制治疗HRD相关肿瘤。NB-B101则面向实体瘤，另外还有心血管和精神健康方向的天然来源候选分子进入临床前开发。

这也使NYB与普通AI概念公司之间形成了一条清晰的分界线：在NYB的商业体系中，AI新药发现的技术平台，不仅是一个可以单独商业化的终端产品，更是一套嵌入公司药物发现核心流程的底层基础设施，其价值最终可以通过创新药资产来兑现和放大。

RFAI在合并进入最后阶段后出现的盘后惊人股价表现，某种程度上可以视为美股资本市场对这一模式最直接的价格反馈：资本真正追逐的，是AI能力最终转化为高价值药物资产之后所打开的估值空间。

随着AI制药行业逐渐从技术展示进入资产兑现阶段，能够同时掌握数据、算法和自主创新药管线的企业有望获得明显高于单纯技术平台公司的估值溢价，而NYB正在成为这一新估值逻辑下极具代表性的公司。

三重商业价值来源

NYB这种贯穿源头数据、AI新药发现技术、临床前开发与知识产权转化的完整能力，使得其商业模式可以覆盖多种价值兑现方式。

最基础的一层，是AI平台本身的技术商业化。NYB可以面向制药企业、科研机构及生命科学客户提供分子筛选、活性预测和药物发现服务，将算法能力直接转化为软件收入、技术服务收入和平台使用收入。这一层解决的是平台自身能否形成独立现金流的问题，也是NYB商业模式中确定性相对较高的价值基础。

更进一步，NYB可以通过与合作伙伴进行联合研发、知识产权共享、技术授权等方式，深入参与一款药物从发现到商业化的完整价值链。公司的角色也由技术供应商，转变为药物资产的共同创造者和价值分享者。

而商业价值弹性最大的一层，则来自于自有管线。对于平台筛选出的高潜力分子，NYB可以选择保留核心权益，并自行推进临床前研究、IND申报乃至临床开发。

随着一个项目从早期发现进入到临床研究阶段，其定价逻辑会发生根本变化，一个真正具备first-in-class潜力的创新药项目，在进入关键开发阶段后，其单一资产的潜在交易价值有可能面临爆发式的提升，甚至完全可能超过整个AI平台多年累积的软件收入。

由此来看，NYB建立的并不是传统意义上的AI SaaS商业模式，也并非单纯依赖几条创新药管线的Biotech模式。其更大的商业想象空间，在于利用同一套数据和算法基础设施，同时覆盖创新药研发产业链多个价值层级，并根据每一个项目的潜力选择不同的资产运营模式，达到价值的最大化。

中国元素：第九城市长期投资

NYB的股东阵营中，还有一个极具辨识度的中国资本身影——第九城市。更值得关注的是，对于九城而言，这并不是一笔追逐AI热潮的短期财务投资，而是一笔已经持续六年的早期押注。

根据九城历年SEC文件，早在2020年，九城就开始向Nanyang Herbs提供资金，并在2021年继续投资。

彼时生成式AI尚未进入全球资本市场的核心叙事，AI制药也远没有今天这样的估值热度，这笔投资显然颇具前瞻性。

根据九城8月11日披露，如果NYB与RFAI顺利完成业务合并，其全资子公司预计将持有合并后上市公司约15%至16%的股份。

此次交易给予NYB原有股东所持1.5亿股，按照盘后交易价格，NYB正式挂牌后的市值接近120亿美元。九城这部分权益对应的价值约为18亿至19.2亿美元，回报率可谓是惊人。

如果NYB最终顺利完成上市，这笔投资对于九城的意义，可能远不只是增加一项可交易的金融资产。

由于九城持有的股权小于NYB总股本的20%，按美国的会计准则，这笔投资会确认为按市场公允价值计算，预计九城会确认18亿至19.2亿美元的投资利润。以九城现在美股几千万美元的市值来讲，现在九城的市值可算是严重倒挂。

8月21日当天，九城在美股的股价已经涨了33%，大概率是对市场消息比较敏感的资金已经进场了。