半年入账152亿，李宁却“不敢乐观”

2026年上半年，李宁实现“增收又增利”，却依然难让市场满意。

8月20日晚间，李宁交出2026年中期成绩单。财报显示，上半年公司实现营收152.35亿元，同比增长2.8%；权益持有人应占溢利18.16亿元，同比增长4.5%。毛利率逆势提升0.9个百分点至50.9%，净现金稳稳站在193.9亿元的高位。

李宁上半年核心财务指标表现。图/李宁2026年半年报截图

财务指标全线飘红，核心业务却亮起红灯——曾撑起李宁品牌专业心智的篮球品类，继2025年全年流水下滑19%之后，今年二季度流水仍处于下跌通道，且跌幅环比扩大。跑步品类收入虽保持增长，专业跑鞋销量突破1480万双，却难以填补篮球承压留下的缺口。

业绩会上，联席CEO钱炜坦言第二季度表现“远远低于预期”，线下客流和折扣双双承压，并透露七八月趋势未见改观，对下半年持“谨慎和严肃”态度。

资本市场随即用脚投票——财报发布后，李宁港股股价当日下跌，富瑞将目标价由48港元下调至40港元，此前多家机构基于二季度运营数据提前调低了盈利预测。

净利润增长“成色”几何？

上半年，营收同比增长2.8%至152.35亿元，净利润同比增长4.53%至18.16亿元。若仅看财务数字，这份营收、净利润双增的成绩单，无疑是一份“稳健经营”的半年答卷。

然而，剥开财报的外壳，净利润4.5%的增幅之下暗藏隐忧。

先看收入表现，李宁上半年营收同比增长2.8%，其中特许经销商渠道收入同比增长1.7%，增速仅为直营渠道（4.2%）的四成、电商渠道（5.1%）的三分之一。作为占收入比重最大的渠道，批发渠道的增长几乎停滞——增速仅为整体营收增速（2.8%）的六成。

收入端的微增尚可解释，但渠道终端的动销数据却暴露了更深的问题。二季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）的批发渠道零售流水同比下滑中单位数。这意味着，经销商从李宁拿的货微增，但卖到消费者手里的货却在减少。这一增一减之间，反映出经销商终端动销承压，库存消化周期拉长，补货意愿随之低迷。收入增长的主要拉动力来源之一电商渠道同比增长5.1%，受该部分收入占比较低的影响，难以抵消批发渠道低增速对整体的拖累。

再看费用压力，报告期内李宁费用增速远超营收增速。上半年，李宁销售及经销开支同比上升8.1%至46.4亿元，占收入比重从29.0%升至30.5%，多花了约3.5亿元。虽然行政开支同比下降7.3%至7.20亿元，节省了约5700万元，但上述两项费用净增加仍近3亿元，已超过了同期净利润的增量（约7900万元）。也就是说，如果不是靠毛利率提升“填补”了费用的窟窿，这份半年报的净利润大概率是下滑的。

而上半年的毛利率从50%增至50.9%的提升，并非来自终端需求的旺盛拉动，公司方面给出的说法是：批发、零售及电商渠道收入均较去年同期有所上涨，收入增长及渠道结构调整同步带来了毛利率的优化。换言之，毛利率的提升是渠道结构调整带来的“结构性红利”，而非产品提价或品牌溢价提升的结果。这种红利有其上限，不可能持续作为利润增长的支撑。

王牌品类承压，户外、金标起步

李宁二季度财报最令人担忧的一个信号是：曾作为李宁王牌品类的篮球业务，上半年零售流水同比下滑13%；跑步业务也从一季度的增长转为下滑3%。

据券商研报分析，二季度跑步、运动生活品类流水转跌，篮球品类跌幅较一季度进一步扩大，羽毛球品类则受过去两年行业爆发式增长的高基数及需求转弱影响，趋势走弱。

李宁管理层在业绩会上也坦言，篮球品类在过去几年市场相对疲软，但公司始终保持对篮球品类的信心，也一直持续对篮球品类进行产品研发的投入和资源投入。与库里以及库里品牌的合作，是李宁在篮球品类方面的一次新的尝试。

业绩会上，李宁集团联席CEO钱炜表示，此次双方的携手是品牌战略层面的深度绑定，区别于传统球星代言“出鞋办活动”的短期流量打法，需要长期经营和分阶段推进。并指出“这一合作的多维价值不仅在于赋能篮球线，更将通过全面战略协同，拉升李宁品牌的整体势能。”

如果说篮球和跑步两大核心业务还处于“蓄力回弹”期的话，李宁2024年布局的户外品类、2025年推出的金标新品类是一大增长亮点。

李宁财报稿件中表述：二季度，户外、金标等新兴品类实现高增长；在收入同比增长12%的服装业务中，户外品类及金标系列的高增长，也为服装板块贡献了增量弹性。钱炜在业绩会上也表示，作为专业运动品牌，推出户外和金标品类，扩大和拓展了消费群体，满足其对不同生活场景穿搭、装备的诉求。户外和金标虽然还是刚刚起步的品类，但与其他服装品牌相比具有明显差异。因此未来有巨大的发展空间和机会。“希望尽快建立户外和金标独立渠道的盈利模式和经营模式，提升单一门店的经营效率，从而进行快速复制和扩展。”

据了解，去年10月李宁户外已开设独立渠道；而金标系列的独立新店型——龙店的全球首家旗舰店计划将于今年9月在上海落地。

下半年“不会单纯追求规模增长而放弃对经营质量的追求”

在上半年的业绩会上，钱炜提到，“面对一季度机遇和二季度挑战，集团始终保持高频次的节奏来调整经营步伐。”

在高频次的调整过程中，李宁在研发、广告及市场推广开支方面的投入力度并未缩减。财报显示，上半年广告及市场推广费用同比增长约28.22%至17.13亿元，占收入比重提升至11.2%；研发费用率则提升至2.4%，绝对金额同比增长约6.38%。

对于广告及市场推广费用的增长，新京报贝壳财经记者注意到，上半年，李宁篮球品类与库里的深度合作、户外及金标新品类的前期品牌造势以及新签约白鹿为品牌代言人，都是推广费用增加的主要去向。

在业绩会上，谈及上半年服装产品营收贡献高增12%时，李宁集团副总裁、CFO赵东升表示，除按综训、户外、休闲三大场景细分品类来规划服装商品外，服装增长主要得益于运动休闲爆款（如春节故宫联名系列）、新代言人白鹿带动、女子综训及户外功能性服饰（如万龙甲）等。

但投入的“时间差”效应还有待显现，对于下半年的发展，钱炜表示：“核心是控制风险，为以后的市场空间做好准备，减轻因控制不好风险带来的负担。同时在下半年，针对核心产品、核心IP的价值保护和核心产品推动方面，该做的一定要做，但不会单纯追求规模增长而放弃对经营质量的追求。”

此外，针对集团重要组成部分的批发业务，钱炜指出：“保持我们的经销商经营稳健也是核心工作之一。我们更多的是考虑，如何在下半年的经营中与经销商合作伙伴齐心协力，共同面对风险，共同面对机会。所以下半年，我们第一优先是保证经销商生意的健康度，因为只有这样才能帮助和推动李宁品牌在未来依然保持相对健康的状态，有效地推动生意发展。”

新京报贝壳财经记者 王真真

编辑 岳彩周

校对 付春愔