库里合作、综训户外亮眼、194亿净现金，读懂李宁半年报里的投入与接力

运动鞋服行业正在经历一场结构性分化。2026年上半年，消费复苏波动、天气扰动、竞争加剧三重压力叠加，普涨时代暂告段落，品牌竞争的重心从规模竞赛转向效率比拼。

承压背景下，李宁交出的是一份"韧性"答卷：上半年集团收入达152.4亿元，同比上升2.8%，平稳增长也看出当前市场的挑战。而就在期内，它完成了中国品牌在全球篮球领域最重的一笔签约。这则战略性投入着眼于李宁品牌的长期价值释放，但无疑市场推广费用会有所上升，且非短期可释放价值的项目。这两桩信息放在一起，本身就是一种叙事。

阶段承压下，李宁依然选择了长期布局。这份压力测试答卷中，不少数字值得细看，一些布局和接力也正在发生。

收入增长2.8%背后：承压是事实，稳健也是事实

上半年，社零总额增速放缓，消费疲软传导至运动鞋服端。数据显示，体育娱乐用品类零售额同比下滑2.4%，总额仅870亿元。赛道内主流品牌整体降速，李宁没有免疫。

财报显示，1-6月李宁全渠道零售流水实现低个位数增长，毛利率增长0.9个百分点至50.9%，净利润率为11.9%。李宁集团副总裁、CFO赵东升在业绩交流会上表示，整体来看上半年各项指标基本符合预期。但天气扰动、需求走低、终端折扣加深等对二季度以来的流水带来冲击，下半年将面临更大的经营风险与挑战。

但如果从库存、账面和多渠道结构来看，李宁又的确稳健。截至6月30日，李宁全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为65天，居行业领先水平。以直营渠道表现为例，李宁店铺数量较去年同期减少了106家，直营收入却同比增长3.4%。受库里合作等影响，李宁经营活动净现金流同比下降；但其净现金同比增加2亿元至193.9亿元，资金储备充裕。

高管们在业绩会上明确表示，下半年李宁会保持谨慎和严肃的态度面对市场挑战。

当下消费环境中，稳健这个描述显然不够性感。不过当行业普遍焦虑时，大家比的其实不是"谁做得更好"，而是"谁更少犯错"。

库里、超䨻与穿越15年复用的技术，算一笔长期的帐

短期承压背后，李宁打得到底是一副怎样的牌？

从细分赛道来看，跑步可能是品牌们当下在中国市场最不愿意输的一场仗。赛道火热，但现实总是更复杂一些。比如昂跑越来越多地出现在高档写字楼里，品牌二季度在亚太市场增长超40%；与此同时其全年指引下调。同样被视作新势力的跑鞋品牌HOKA中国门店悄然突破230家，伴随规模扩容其奔速也在减缓。

如此激烈的竞争周期中，李宁跑步业务上半年零售流水微降反倒显得没那么意外了。不过与此同时，李宁在2026上半年新增成都马拉松合作。至此，品牌已完成四大地域、五大顶级马拉松赛事的布局。

从李宁新发布的财报看，另一项纸面数据没那么漂亮的业务是篮球。但有意思的是，库里签约也发生在这个节点。篮球近年整体低迷，为什么不把钱花在能更快拉动销售的品类上？

李宁联席CEO钱炜在业绩会上明确，双方合作基于专业运动品牌长期的心智建设，需要长期、阶段性的推动，而非过去传统球星合作"出鞋办活动"那样的打法。其价值也不仅在于赋能篮球线，更将通过全面战略协同拉升李宁品牌的整体势能。

整体来看，从马拉松赛事、库里、CBA到与中国奥委会的合作，李宁体育资源布局密度之高，在单品牌运动品牌中几乎是"王炸"级别。而这种战略性投入，往往着眼于中长期的价值释放，比如专业运动心智的建设、产品创新验证和新人群新市场的拓展。

"更多运动资源的投入是作为专业运动品牌，以长期品牌建设做的布局。"李宁集团联席CEO钱炜表示,"运动资源有不同的属性，短期内会带来品牌在市场推广及相关成本的增长，我们将积极通过其它方面的降本增效缓解费用增长带来的财务压力，但核心还是以长期的眼光来看运动资源的积极布局。我们认为这样的布局在中长期之后能够为品牌提升经营效率、盈利能力等方面带来更大的空间。"

长期的投资本来就不会马上兑现，科研也是如此。李宁今年新发布的"䨻弧科技"就是将当家材料䨻与一项诞生于2011年的结构科技"弧"的重新结合——这是一场长达15年的技术蛰伏与回归。目前，品牌自主研发的"超䨻胶囊"科技已然全面商业化落地，并应用于飞电、赤兔等核心跑鞋系列。

慢功夫开始变现，品类的接力正在发生

财报还有一些数据需要细看。上半年，李宁卖了超1480万双专业跑鞋，专业竞速跑步服装上半年同比增幅达200%。虽然跑步业务流水微降，但李宁的市场份额依旧领先。

这一业务的流水占比从2021年的16%攀升至2025年的31%，已取代篮球成为第一大品类。跑步用了数年完成结构性的切换，不会因为一个季度的波动就倒退回去。针对于此，钱炜表示将在下半年对核心跑步IP实施价格管控以稳定市场，并提高产品的运营效率。

户外目前规模不大，但户外运动参与人数预计从2025年4亿到2030年6.2亿，市场还在涨。从2024年成立独立业务线到2025年流水翻番，这个"从0到1"的阶段已经完成了。上半年，户外的高增长也为李宁兑现了新品类布局的价值。

最亮眼的是综训品类的业绩向好，其流水占比达到16%、零售流水同比增长5%。值得一提的是，女子业务是上半年综训和运动休闲品类增长的重要驱动力之一，户外品类女性客群贡献显著提升。

其实这个引擎出现得并不突兀，这几年李宁的多个品类都在积极拓展女性人群。围绕女性需求在产品和营销段加大投入，比如上半年新增品牌代言人白鹿。据高管披露，其也确实为服装生意带来了一定贡献。

还有一些布局值得注意。消费分化背景下，品牌们都在拓展新的人群、场景和渠道，全新龙店和金标产品即是李宁的尝试之一。2026年9月，李宁将在上海开出首家李宁龙店旗舰店。

看得出来，多品类布局的真正价值其实在于面对新的市场机会和需求的捕获能力，以及周期中的抗风险性。它不保证每个季度都好看，但它至少可以在某一个品类处于周期波动时，有其他品类接力往上走。

最新业绩会上，健康、稳健等词被提到十多次，这可能也是理解李宁这家公司最朴素的一把钥匙。消费换挡的周期上，比增速更重要的指标其实还有很多。正如钱炜所说，"针对核心产品、核心IP的价值保护和核心品类的推动方面，该做的一定要做，但不会单纯追求规模的增长而放弃对于经营质量的追求。"

在富有挑战的市场环境中，很少有品牌能跑赢每一个季度。但在这个行业从拼爆发走向拼耐力的拐点上，李宁可能是为数不多有耐心跑长跑的那一个。