美国政府债务首次突破40万亿美元，美债收益率狂飙，40亿美元救市成效维持不到一天

记者丨余纪昕

编辑丨周炎炎 曾芳

美国发债的成本，正在以肉眼可见的速度“变贵”。

8月18日，美国30年期国债收益率盘中触及5.334%，创下2007年6月以来最高水平；10年期收益率升至4.75%，为2025年1月以来最高。

简单来看，华盛顿每新发一笔30年期国债，都要比一年前多付近1/3的利息。

一位国内买方机构资深投资人士对21世纪经济报道记者直言：本轮G10国家长端收益率的集体上升，短期催化剂是美伊冲突反复推高通胀担忧，中期背景则是美国长期通胀风险和债务风险。

“市场在用脚投票，表达对美‘紧货币、宽财政’的无法理解和不信任。”上述人士表示。

而面对30年期收益率突破5.33%的紧急情况，美国财政部已然于美东时间8月19日宣布出手：将10—30年期长期名义附息国债的流动性支持回购单次上限，从20亿美元至少提高至40亿美元，新规将于2026年9月9日生效，执行至11月4日。

不过，这场由美国点燃的长债风暴，真的能被一剂回购“退烧针”简单止住吗？

40万亿美债雪球滚到临界点

近年来，在美债“滚雪球”式的发行账目上，利息支出的数字已然成为最刺眼的那一行。

美国财政部8月19日公布数据显示，截至8月18日，美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元；2026财年前10个月累计财政赤字已达1.799万亿美元，在财年尚余两个月时就已超过2025财年全年规模，仅利息支出一项今年就耗费近1.2万亿美元。

上周，美国财政部以5.216%的收益率发行250亿美元30年期新债，创下2001年以来同期限标售的最高中标收益率。

投资者结构来看，日本6月单月减持美债264亿美元，自今年2月年内高点起算，外国投资者整体已累计减持约1900亿美元美债。

资料来源：美财政部官网数据，记者综合梳理

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对记者指出，本轮美债收益率曲线呈现“熊陡”，长端收益率升幅超过短端；2024年9月到2025年底美联储连续降息6次、累计175个基点，同期10年期美债收益率仅下行36个基点，目前美联储政策利率较2024年降息前低150个基点，但10年期美债收益率却高出87个基点——“这说明美债收益率的定价锚，并非单一集中于美联储货币政策，长端利率更加受制于财政可信度”。

市场担心的话题，早已不是“美国会不会赖账”，而是“靠发更多债来还旧债利息”的恶性循环。

“救火”成效维持不到一天，40亿美元回购被指无济于事

市场人士注意到，美财政部的“退烧针”打下去后，美债收益率的“体温”只降了几个小时。在8月19日美“救市公告”后，10年期美债收益率下跌近6个基点，30年期暴跌近9个基点，美股全线收涨结束三连阴。

然而，到了8月20日，也就是“救市公告”后仅仅过了约24小时，10年期涨6.1个基点报4.708%，30年期涨5.7个基点报5.251%，美股道指暴跌704点。

截至21日发稿，美国30年期国债收益率徘徊在5.24%附近。

贝森特虽紧急喊话，表示单次长债回购规模可能“超过40亿美元上限”，美债收益率在其发言期间短暂回落，但随后再度走高——市场显然不买账。20年期、30年期存量美债规模约为5.5万亿美元，而本次增加的20亿美元单次额度，相对数十万亿的总盘子几乎是九牛一毛，财政部的工具箱越来越像一剂短暂的“止痛药”。

汇丰私人银行及财富管理投资策略分析师吴晶晶对21世纪经济报道记者分析称，抛售压力主要集中在长端债券，短端收益率反而有所回落；长端利率上行的核心驱动来自债券供给压力，一方面是美国财政部大规模发债，另一方面是大型科技企业的融资需求抬升。同时德国、日本国债的长端收益率上行形成比价效应，对冲基金调仓以及抵押贷款支持证券的凸性效应，即收益率上升导致久期延长，进而引发更多被迫抛售，进一步放大了市场抛售行为。

摩根大通利率策略团队指出，这一操作若被解读为偏离“规律且可预期"的债务管理，期限溢价反而可能被抬高，也就是说回购不但可能压不住收益率，反而可能抬升它。

六国长债同步创数十年新高，全球“定价锚”动摇？

这场风暴绝非美国独舞。

从华盛顿到东京，全球长期国债正在经历一轮系统性重估：8月18日前后，美国、德国、日本、英国、意大利、法国六国10年期国债收益率同步创下了数十年新高：德国10年期飙升至3.2546%，创下2011年以来最高位；英国50年期超长债收益率达到5.392%，创出历史新高；日本10年期盘中升至2.945%，刷新1996年9月以来近30年高点。

华侨银行宏观研究主管谢栋铭在接受记者采访时指出，长端利率上行背后存在四股力量：“一是伊朗局势不明朗推高油价，进而带起通胀预期；二是市场认为美联储新主席沃什沟通意愿不强，投资者需要更高的期限溢价才愿意持有长期资产；三是近两个月全球企业债供给放量，尤其是超大规模科技企业的AI相关发债；四是法国明年4月大选引发担忧，欧债利率走高外溢至美债。”

在谢栋铭看来，美国财政部和特朗普总统都对长端利率走势极为敏感，近期对日元的干预释放出“有手段把美债利率打下来”的信号；不过他坦言，收益率能否被快速压低并不确定，但在美债余额已达40万亿美元的背景下，“利率失控的可能性不大”。

资产重估时代：美债的“免费午餐”结束了

作为全球资产定价的“锚”，10年期美债收益率对其他大类资产的锚点作用正被重估。

王昕杰对记者分析称，美债名义收益率持续走高，带动真实收益率逼近甚至突破2008年金融危机时的水平，根据DCF模型（现金流折现模型），远期现金流的折现因子变大会拉低当前股市估值。美债收益率走高或改变美国与其他市场间的利差，吸引资金回流美国，而美国本土高收益债可能面临压力。

关于美加息话题，他认为，美债长端收益率不仅包含短期政策利率预期，还包括期限溢价，“不能将美债收益率变动简单等同于政策利率预期”，鉴于通胀多年来一直高于美联储目标水平、决策官员仍面临一定加息压力但整体趋势缓和，预计到年底前美联储维持利率不变，“由于美国财政前景欠明朗，长期收益率可能维持高企”。

吴晶晶告诉记者，除美债外，日本、英国及德国国债的长端收益率纷纷攀升至多年高位，表明市场正从单纯关注货币政策，转向重新评估全球主要经济体的“债务可持续性风险”；短期尚未看到能够扭转利率上行趋势的明确触发因素，杰克逊霍尔会议上美联储主席的讲话将是关键观察节点，但目前实际收益率与期限溢价已经处于高位，美联储进一步收紧货币政策的可能性较低。

她提醒，债市波动存在外溢效应，可能传导至新兴市场以及权益市场，“科技板块受到的冲击将尤为明显”；尽管短期债市仍有震荡风险，但当前实际收益率处于十余年高位，债券中期配置价值凸显，企业债尤其是投资级债券仍具备配置价值。

那么，美债收益率后续预计怎么走？

前述买方机构资深投资人士对记者指出，当前G10利率曲线陡峭化，后续只有三种演化：一是进一步陡峭化，导致美股债商三杀进而冲击金融稳定，驱动央行被动宽松；二是短端进一步加息应对长期通胀担忧，预防式加息可能被视为利空逐步出尽；三是经济走弱，美央行关注点从胀转向滞，长债收益率逐步下行。

“从这三方面来看，长债收益率长期维持较高水平均是小概率事件，8—9月可能就是催化落地、靴子落地的窗口。”上述投资人士称。

业界普遍认为，在财政整顿方案出炉、美联储9月议息对降息路径表态以及外国央行减持美债趋势逆转之前，翻倍回购远不足以真正压住长端收益率——美债牵动全球资产定价的“免费午餐”时代，或许已经结束了。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨黎雨桐