君乐宝更新IPO材料，乳业进入结构竞争，低温奶成为新增长引擎

2025年，我国规模以上乳制品加工企业主营业务收入5027.1亿元，同比下降1.9%；奶业主产省生鲜乳平均收购价3.06元/公斤，同比下降7.8%。从原奶到终端，行业都在经历调整。

过去依靠人口红利、渠道扩张和常温奶普及不断做大的中国乳业，眼下最需要不是供给，而是增量。

8月20日，君乐宝乳业向港交所递交更新申报材料。今年1月19日，君乐宝首次递表。5月29日，中国证监会国际合作司就君乐宝境外发行上市及“全流通”备案事宜提出补充材料要求，君乐宝已于6月上旬将上述材料提报给证监会。此次补充最新财务审计数据后，IPO进程继续推进。材料显示，2025年君乐宝低温液奶市场占有率升至全国第一；2026年上半年主营业务收入同比增长10.3%，经调整净利润7.45亿元，同比增长12.7%。

行业整体放缓，这组数据更值得追问的是：增长究竟从哪里来？低温品类正是答案之一。

大盘变慢之后，君乐宝踩中了更快的那条线

过去二十多年，中国乳业最重要的增长逻辑是“普及”。常温奶突破运输半径和保质期限制，把牛奶送进更多家庭；渠道下沉，又把乳制品从一二线城市带到县域市场。那个阶段，产能、渠道和品牌覆盖决定规模。

如今，需求并没有消失，但正在重新分配。乳业从普遍扩张进入结构分化，细分品类开始承担更多增量。

低温奶就是其中增长更快的一条线。弗若斯特沙利文数据显示，中国低温液态乳制品市场规模从2021年的811亿元增至2025年的946亿元，预计2030年达到1230亿元；其中鲜奶市场预计由2025年的402亿元增至2030年的617亿元，年复合增长率8.9%。

君乐宝近几年的变化与这条曲线基本同步。2023年至2025年，其低温液奶收入由62.9亿元增至86.5亿元，2026年上半年进一步达到49.3亿元，同比增长25.2%。低温液奶收入占比也从2023年的35.8%提升至2026年上半年的46.5%。

鲜奶增长更快。2023年至2025年，君乐宝鲜奶收入从15.7亿元增至31.7亿元；2026年上半年达到20.4亿元，同比增长55.4%。

君乐宝近几年的增长，并非简单扩大原有业务规模，而是收入结构持续向低温、鲜奶等更快的品类倾斜。低温液奶对公司营收的贡献已接近一半，正在从补充业务变成决定增长质量的核心板块。行业总量趋缓之后，企业之间的差距，越来越取决于能否在需求分化中找到仍有增量的品类。

低温奶表面拼产品，背后拼的是“效率半径”

2024年，其低温液奶市场份额为14.5%，排名全国第二；鲜奶市场份额10.6%，排名第三。到2025年，君乐宝低温液奶市场占有率进一步升至全国第一。

这个排名背后，是一套不同于常温奶的生意逻辑。

低温奶保质期更短，对全程冷链要求更高，奶源距离、工厂布局、仓储周转、运输效率和终端密度都会影响损耗与利润。常温奶可以依靠大工厂覆盖广阔市场，低温奶更像由一个个区域市场拼起来的全国生意。产品只是前端，供应链效率才是底座。

截至2026年6月底，君乐宝拥有并运营33座现代化自有牧场、20个生产工厂，奶牛存栏量19.8万头；2025年全年奶源自给率达到63%。销售端连接超过5200家经销商，触达40.2万个低温液奶终端。

这些牧场、工厂和终端共同组成了一套效率体系：奶源掌控能力缩短原奶运输链条，靠近消费市场的生产布局压缩配送半径，终端密度则支撑更高频的补货和周转。低温奶的壁垒，归根结底是把“新鲜”做成稳定的运营能力。

全国化扩张，考验的正是这种复制能力。目前，公司销售网络已覆盖内地31个省级行政区以及香港、澳门。2026年上半年，华东、华中及华南等重点拓展区域液奶增速超过34%，其中鲜奶增速超过63%。但低温奶的全国化不是简单增加经销商，每进入一个新区域，都要重新平衡产能、冷链、终端密度和动销效率。这些区域从高速增长逐步过渡为稳定贡献份额，决定了君乐宝全国化布局的成色。

从“双增”到更大的市场，下一关是复制

2023年至2025年，君乐宝经调整净利润由6.0亿元增至12.6亿元，经调整净利润率由3.4%升至6.2%；2026年上半年，经调整净利润进一步达到7.45亿元，同比增长12.7%，净利润率升至7.0%。

产品结构是其中一个重要因素，招股资料显示，2023年、2024年及2025年前三季度，低温液奶毛利率分别为32.7%、33.7%和33.9%；同期常温液奶毛利率分别为24.9%、22.5%和19.3%。随着低温液奶收入占比从35.8%升至46.5%，更高毛利业务权重增加，对整体盈利水平形成支撑。

市场份额不会自动带来利润，只有份额增长与规模效应、供应链效率和产品结构改善同时发生，“低温第一”才会真正反映到经营质量上。反过来，如果全国扩张带来更高的冷链、营销和渠道费用，利润率也可能承压。因此，低温业务放量之后还继续保持效率，这其中的增长逻辑比单纯的收入增速更值得关注。

近年来，头部企业都在向低温、鲜奶和功能化方向寻找增量，竞争也会从单一大单品转向奶源、研发、冷链、渠道和区域经营能力的综合比拼。

此次IPO募资方向也与下一阶段竞争相呼应。根据申报材料，君乐宝计划将募集资金用于新建工厂及产能扩建、产线升级、品牌和渠道建设、研发创新以及数智化建设等。归结起来，就是继续补足全国化复制所需要的产能、渠道和效率。

我国人均乳制品消费量仍只有世界平均水平的约三分之一，只是未来的增量很难再像过去那样平均落到所有品类、区域和企业身上。

常温奶解决的是“喝上奶”，低温、鲜奶和功能性乳品更多回答“喝什么奶”。过去乳企比谁铺得更广，接下来则要比谁更懂需求，并能以供应链把这种需求规模化。

从2024年低温液奶全国第二，到2025年升至第一，再到2026年上半年低温液奶收入增长25.2%，显而易见，君乐宝已经形成一条相对清晰的增长线索。

对资本市场而言，接下来更关键的是，这一优势是否持续转化为收入、利润和全国市场份额？ 乳业进入结构竞争之后，君乐宝从细分市场中持续找到增量，才是比单一排名更值得关注的长期命题。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪