起底海澜之家的“下沉试验”

海澜之家借运动品牌下沉，轻资产转型遇库存与增长瓶颈。

越野跑比赛的赞助名单里，第一次出现了老牌男装——海澜之家的名字。日前，SKYLINE天际线越野系列赛在上海发布，海澜之家以旗下专业运动品牌“HLA POW澜跑”作为核心合作伙伴亮相，并独家冠名巴松措与贺兰山两站高海拔赛事。近两年来，从无锡马拉松，到“苏超”城市足球联赛，再到江阴“村BA”与中国男篮热身赛，海澜之家正在持续加码体育场景，试图用赛事、社群与品牌 IP重塑“男人的衣柜”。

但在更现实的业务层面，这种高频曝光并未带来业绩的同步增长。2025年，海澜之家实现营收216.26亿元，同比增长3.19%，利润增长接近停滞。海澜之家主品牌在一、二线市场触顶，多元化业务尚未形成有效支撑。

“卖自己的衣服”变得愈发吃力，海澜之家开始思考：能不能利用自身经营了20多年的线下渠道管理能力，去卖别人的衣服？过去两年，海澜之家开始尝试回答这个问题。通过子公司斯搏兹品牌管理（上海）有限公司（以下简称斯搏兹），公司同时承接了两类看似不同但逻辑相似的业务：阿迪达斯 FCC门店体系与京东奥莱折扣渠道。截至2025年，阿迪达斯 FCC门店已从433家增长至723家，京东奥莱也从12家扩张至60家。2025年，包含多元化自主品牌及上述新业务在内的其他品牌收入达34.47亿元，同比增长29.18%。

自主品牌之外的下沉路径逐渐清晰，问题也随之而来：当曾经的“轻资产之王”逐步转向自营零售的深水区，这究竟是找到了男人的衣柜之外的第二增长曲线，还是另一场库存风险回表的序章？

运动巨头下沉之路

2022年末，海澜之家通过子公司与海新体育共同成立斯搏兹。早期依托京东、唯品会等平台，分销耐克、阿迪达斯、彪马、范斯、亚瑟士等国际品牌的库存商品。2023年，斯搏兹实现营业收入 5.97亿元、净利润 0.85亿元，净利率约14%，为海澜之家贡献约3400万元投资收益。

然而，斯搏兹并未止步于“线上清库存”的中间商角色。2023年，海澜之家与阿迪达斯建立长期合作，对斯搏兹持股比例提升至40%；至2024年完成控股并表，斯搏兹逐步向渠道运营商转型。真正改变业务性质的，是阿迪达斯 FCC项目的落地。FCC意为“未来城市概念店”，在阿迪达斯体系中主要面向下沉市场进行渠道拓展，其产品价格介于正价店与奥莱店之间，涵盖正标产品、过季产品及早期推出的年轻化运动休闲线 adidas?Neo系列。

在具体分工上，阿迪达斯负责独家开发适配 FCC渠道的产品线，强调更具性价比的价格带与偏休闲化的设计；海澜之家则把控选址、开店与运营，以买断模式掌握商品组合与销售节奏。FCC项目的推进，恰逢阿迪达斯库存修复的关键阶段。疫情后，国际运动品牌普遍进入去库存周期。电商促销、奥莱体系、渠道甩货等传统去库存路径，要么效率有限，要么对价格体系冲击较大。

有观点认为，FCC以“定制供给＋渠道分层”的方式承接特定库存，是一种折中方案。而海澜之家凭借多年在下沉市场积累的渠道直觉与运营经验，成为这一模式的关键承接方。在拓展方式上，FCC加盟店与经典的海澜之家模式高度同构：合伙人承担租金与运营成本，不背负库存风险；货品由斯搏兹代销交付。据海澜之家招股书披露数据，截至2025年中，FCC在中国市场共有529家门店，其中236家为直营店，293家为加盟合伙门店。

但质疑声同样存在。阿迪达斯向下沉市场渗透，品牌力稀释几乎是绕不开的隐忧。No?Agency时尚行业分析师唐小唐表示，阿迪达斯此举本质上是在执行一种以品牌换份额的策略，但实际收效仍存疑。其核心疑虑在于，FCC承载的部分产品线，如曾因价格力不敌本土品牌而折戟中国市场的 adidas?Neo，在下沉市场是否具备足够的竞争力。从行业层面看，自2023年第二季度起阿迪达斯在华业绩逐步回暖，并在2025年触及阶段高点，但增速与份额在运动鞋服整体大盘中仍承压。另有资深鞋服咨询人士指出，街边店整体下行趋势难以逆转，FCC门店在存量基础上的增长空间恐有限。

尽管如此，双方的合作节奏还在明显加快。2025年底，海澜之家与阿迪达斯宣布共建“体育+”生态圈，将合作边界从渠道分销延伸至赛事运营、产品共创、公益行动与文化传播等多个领域。澜跑研习社成为双方营销共创的核心载体，其赛事 IP“HLA POW王者大神挑战赛”已吸引超万名跑者报名，直播观看量突破百万。渠道端仍是这一切的底盘。截至2025年底，斯搏兹运营的阿迪达斯 FCC门店已达723家，全年净增290家。

尾货“中转站”

在 FCC跑通“大牌合作＋尾货＋下沉市场”的基本框架后，海澜之家试图将这一模式复制、泛化，构建一个多品牌、全品类的折扣零售矩阵。

2024年7月，海澜之家与京东集团达成战略合作，共同推进奥莱全渠道业务，运营主体上海京海奥特莱斯应运而生。2026年3月，京东通过宿迁涵邦进一步增资，持股比例锁定在20%，从股权层面完成了深度的长期绑定。

协作分工上，京东输出流量与品牌背书，斯搏兹负责采购与线上运营，海澜之家则主导其最具护城河的线下选址与门店管理。京东奥莱呈现出明显的“轻资产＋代销”特征。据方正证券研报测算，其约90%的商品采用代销模式，约10%的热销商品采用买断模式。

代销体系下，商品售出后，海澜之家拿走约40%的分成，未售出的风险则原路退还给供应商。渠道端，京东奥莱与购物中心采取扣点合作，商场通常仅收取5%—6%的租金扣点，叠加约3%的平台费用。相较传统远郊奥莱的重资产买断模式，这套打法显著降低了资金占用与库存风险，周转效率与ROE（权益净利率）更高，且通过下沉市场落位，缓解了与正价门店的直接冲突。

这一模式之所以在当下具备推广可行性，同样与行业环境密切相关。品牌方急于在不刺破一、二线城市价格体系的前提下，通过新渠道出清库存压力；而低线城市的商业地产则面临招商寒冬，对具备引流能力的折扣业态持开放态度。上海购物中心协会品牌专业委员会秘书长杜斌指出，即便是万达、龙湖这类头部商业项目，也日益看重折扣业态的补位价值。“引进这样一个主力店，即便牺牲掉几个品牌也在情理之中。”在供需两端的共同推动下，京东奥莱快速落地，过去1年时间内开出48家门店。其线下门店多布局于三至五线城市核心商圈，面积在3000—5000平方米，引入阿迪达斯、彪马、蔻驰等品牌，强调高性价比与一站式消费体验。2025年上半年，京东奥莱业务收入达4218万元。

代销模式下，公司以代理人身份确认收入，仅记录佣金或扣点部分，使报表端毛利率高达95%。然而，海澜之家对商品采购、定价及供应链源头的实际控制力趋弱。有资深鞋服咨询人士分析，京东奥莱目前虽能获取国际品牌尾货，但受限于国内严密的经销体系，很难触达安踏、李宁、利郎等国货品牌的货盘，而这些才是下沉市场的基本盘。横向对比来看，海外城市奥莱龙头 TJX依赖买手制进行“机会型买断”，以此构建选品与议价的护城河。

而京东奥莱的竞争壁垒，目前仍停留在渠道红利与选址惯性上。更深层的担忧在于，当库存风险被简单转嫁给品牌方，而非由终端零售能力对冲时，表面的渠道繁荣极易掩盖供应链感知的迟钝。这种依赖外部品牌光环赋能的渠道整合，是否会再次滑向海澜之家主品牌曾经历过的低效周期？

小贴士：当库存风险被简单转嫁给品牌方，而非由终端零售能力对冲时，表面的渠道繁荣极易掩盖供应链感知的迟钝。

轻资产的“重包袱”

海澜之家的“联营＋可退货”模式，曾赋予其极大的经营冗余。在上游，公司通过赊账拿货叠加可退货条款，将滞销风险转移给供应商；在下游，加盟商更多是提供资金并承担运营费用的“财务投资者”，仅按比例分成收入。通过这套结构，海澜之家得以在不占用过多资金、不承担完整库存风险的前提下，实现规模扩张与高利润的并行不悖。创始人周建平时代，海澜之家一度是行业中的赚钱机器：净利率长期维持在20% 以上，ROE高达30%。

然而轻资产模式的本质，是凭借品牌力和渠道力，利用供应商与加盟商的资金撬动规模。其成立的前提，是渠道与品牌必须足够强势。但这一前提正在瓦解。近年来，尽管公司接连签约林更新、曾舜晞等明星代言，但“男人的衣柜”的刻板印象却日渐固化为“爸爸的衣柜”，品牌吸引力持续下滑。一旦终端动销遇冷，加盟商承担的运营费用便无法覆盖分成收益，关店风险随之攀升，整体规模与供应链议价权也会双双动摇。从这个意义上看，海澜之家包含新业务在内的诸多调整，并非主动选择“变重”，而是原有模式失效后被迫走向零售本质的路径。

渠道结构上，公司近年持续推进“减加盟、增直营”。截至2025年末，全品牌门店中直营占比已提升至32.4%，较3年前增长近17个百分点。直营店在2025年毛利率达到62.6%，远超加盟店的40%，受销售工资、租金等成本攀升影响，整体销售费用率较3年前上涨超5个百分点，达到 23.8%。

如果说渠道端的变化意味着成本上移，那么库存端的变化则意味着风险回表。截至2025年末，公司存货账面价值高达108.19亿元，存货周转天数攀升至344天，较上年增加14天。相应地，公司全年计提存货跌价准备4.95亿元，累计存货跌价准备已达9.41亿元。

新业务的投入进一步放大了这一趋势。无论是斯搏兹主导的 FCC模式，还是与京东合作的奥莱业态，本质上都更接近自营零售，公司需要更直接参与货品组织与周转，并承担相应的滞销与减值风险。2024年，海澜之家存货规模由 93.37亿元增至 119.87亿元，“不可退货”存货数量激增，核心原因正是斯搏兹并表后的存货合并。2025年，海澜之家少数股东损益为 -0.34亿元（公司持股斯搏兹、京海分别为51%、70%），侧面表明新业务仍处于亏损状态。有市场分析认为，原因在于斯搏兹计提存货减值以及京东奥莱尚处爬坡期。

此外，为支持斯搏兹向阿迪达斯采购货品，海澜之家还为其提供了高达8亿元的应付货款担保。在主营业务仍处调整期的背景下，对新业务的前置投资，最终使得海澜之家的净利率进一步走低，2025年归母净利率同比下降 0.3个百分点至10%。

无论是 FCC门店的渠道拓展，还是京东奥莱的轻资产复制，最终都需要回答同一个问题：当可退货的护城河被填平，海澜之家究竟能否靠自营零售能力撑起新的增长曲线？

答案尚未揭晓，但留给海澜之家的试错时间，不多了。（本文来自微信公众号全天候科技）

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