攒低位筹码…

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中国

• 上海出台楼市“沪八条”：外环外二套房首付从20%降至15%，出台阶段性购房补贴政策

• 8月LPR报价出炉：5年期以上3.5%，1年期3%，连续第15个月维持不变

• 阿里Q2营收同比增9%略超预期，AI基础设施投入推高资本开支，自由现金流净流出扩大至447亿元；阿里电话会：AI相关产品ARR突破495亿，平头哥芯片下半年将持续放量，Capex投入预计三年内回本

• 泡泡玛特上半年净利润50.4亿元，海外收入承压，拟最高50亿元回购股份；泡泡玛特CEO王宁：今年大概率完不成年初既定的20%增长目标

• 猪价低迷拖累业绩，牧原股份上半年净亏损60.8亿元，经营现金流转负

• 长电科技上半年营收同比增长5%，归母净利同比增长79.4%，拟每10股派0.5元

• 网易Q2营收同比增8%至301亿元，经调整每股ADS收益12.02元不及预期

• 中国中免上半年净利润增逾19%，营收小幅下降1.76%

海外

• 美媒：美军开展秘密行动在霍尔木兹海峡打通运油航道；美财长：24日举行新闻发布会阐述针对伊朗的行动

• 回购提振效果仅维持一日，美债30年期收益率重回5.26%；贝森特放话美债回购还能加码、单次或超40亿，威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”

• 俄乌冲突+霍尔木兹受阻，美国加州柴油价格再破7美元

• SK海力士劳资达成初步薪资协议：涨薪6.3%，六成绩效奖改为股票发放

• 报道：三星将公布100万亿韩元股东回报计划，公司计划将50%的自由现金流用于股东回报

• 沃尔玛Q2同店销售增速创六年新低，全年盈利指引低于预期

• 雅诗兰黛2026财年重回增长，香水领跑、中国市场回升

• 业绩暴雷后紧急“灭火”，OpenAI CFO全员会表态：Q3 ARR已增35%，2027年或更早上市

• 报道：Meta悄然跻身微软最大AI客户，每年采购规模达数亿美元

• 金价提前达标 大摩喊话5000美元

• 政策噪音中攒港股筹码

• 美债回购翻倍 做多30年利差正当时

• 风暴虽密雨点稀 花旗喊话全球韧性足

黄金价格已提前达到摩根士丹利第四季度预测目标，未来看涨至5000美元/盎司以上。黄金价格已达到摩根士丹利此前预测的4,450美元/盎司的目标，且速度快于预期。尽管存在波动风险，但基于宏观背景改善、央行购金及财政担忧等因素，分析师认为黄金在2027年有路径突破5,000美元/盎司，甚至可能更早实现。

宏观环境改善推动ETF需求回升，央行趁低价增持储备。随着美联储加息隐含概率降低及美元走弱，ETF黄金购买量在7月和8月增加了70吨，扭转了5月和6月93吨的流出局面。同时，中国和波兰等央行利用价格回落机会增加黄金储备，其中中国今年迄今已增持60吨，波兰增持82吨至632吨，接近其700吨的目标。

黄金与长期实际收益率脱钩，反映对法币贬值和政府债务的担忧。黄金价格近期与10年期实际收益率出现脱钩现象，即在长期收益率持平或上升时金价依然上涨。这反映出市场不仅关注收益率水平，更定价了背后的财政担忧、法币贬值风险以及政府巨额赤字问题。收益率曲线陡峭化和财政部长期债券回购计划也为金价提供了支撑

黄金在长端收益率相对短端收益率上升时的表现

【JPM：香港股票策略，在政策噪音中积累筹码】

政策影响被过度解读，资金流入取决于投资机会而非政策头条。摩根大通认为，近期中国离岸税收措施引发的市场回调主要是情绪驱动的，而非基本面恶化。历史数据显示，香港资产管理行业的资金流入主要由中国增长型股票（如创业板指数）的表现驱动，而非政策变化。尽管存在监管噪音，但AI引领的投资机会、稳健的科技股上市 pipeline 以及具有吸引力的离岸收益率溢价，将继续结构性地支持资金流入香港。

离岸税收是全球财富透明化趋势的一部分，而非限制资本流动。报告指出，中国的离岸税收举措应被视为全球经合组织（OECD）主导的CRS 2.0框架下，向离岸财富透明度转变的一部分，旨在规范离岸财富管理而非限制跨境资本流动。对于银行而言，跨境财富收入占比较小（如汇丰和渣打仅约2%），因此基本面影响有限。保险行业虽直接暴露，但大部分监管风险已反映在股价中，且税后回报仍具竞争力。

战术性积累MSCI香港指数，超配金融与地产，低配非必需消费品。鉴于MSCI香港指数（MXHK）估值吸引力（14.0倍远期市盈率，低于10年均值0.4个标准差）及盈利预期的上行轨迹，建议在当前的政策噪音中积累MXHK。行业配置上，维持对金融和房地产的超配（Overweight），由低配（Underweight）非必需消费品提供资金支持。首选标的包括香港交易所、中银香港、创科实业、太古地产和领展房产基金。

下半年战略配置转向价值与质量，分散化需求增加。随着7月份动量交易的剧烈去杠杆，投资者正寻求更多样化的敞口以对冲集中风险。摩根大通的商业周期框架显示，区域经济已从“扩张”放缓至“减速”，这种背景有利于价值和高质量增长股。预计2026年下半年，随着GDP和每股收益（EPS）修正的改善，MXHK将吸引战略性配置资金。

香港资产管理净资金流入与中国增长股回报相关，而非政策变化

【美银：美债回购=积极的债务管理，超预期举措与长端利差交易机会】

美国财政部采取更积极的债务管理策略，意外大幅增加长端国债回购规模。美国财政部宣布，从9月9日至11月4日，将10-20年和20-30年期国债回购操作的单次上限从20亿美元至少提高至40亿美元。若维持每年33次操作频率，这将每年增加至少660亿美元的长端回购容量，约占长端总发行量的15%。此举打破了传统做法，反映出财政部对30年期美债收益率水平及其上升速度的担忧，旨在通过提供流动性支持来稳定长端市场。

推荐做多30年期美债利差，目标从-71bp收窄至-55bp。鉴于财政部的政策支持集中在长端，预计回购操作将使长端美债曲线相对于互换曲线变陡，从而推高30年期利差。因此，建议在-71bp的水平做多30年期利差，目标位为-55bp，止损位为-80bp。尽管对5s30s陡峭化交易的信心略有下降，但仍维持该观点，入场点89bp，目标110bp，止损70bp，前提是劳动力和通胀数据放缓导致美联储加息预期减少。

回购资金可能主要通过发行短期国库券筹集，增加短端供给压力。财政部最可能通过发行短期国库券（Bills）来为回购融资，因为 Bills 具有缓冲作用且对前端利差影响较小。预计2027财年国库券供应量将增至10660亿美元，占可流通债务的比例从22%升至24%。这可能导致前端供需缺口扩大，并增加长端债券发行规模提前增长的风险。

美联储政策路径可能趋向鹰派，以配合财政部的长端稳定措施。财政部的积极行动可能促使美联储在杰克逊霍尔会议上发出更鹰派的信号，提供更明确的政策指导以遏制长端收益率。美联储主席Warsh可能重申加息仍是应对通胀的有效工具，并通过更大的储备管理购买（RMPs）来吸收因国库券发行增加而带来的流动性压力，尽管这与缩减资产负债表的愿望相悖。

按操作和期限区间划分的回购规模（十亿美元）

【Citi：风暴云集但雨点稀疏——花旗2026年全球经济展望与策略】

全球经济展现韧性，增长虽放缓但仍稳固。尽管面临伊朗冲突未决及霍尔木兹海峡关闭的地缘政治风险，全球经济仍保持扩张态势。2026年全球增速预计为2.6%，虽较去年的2.9%有所下调，但在多重冲击下仍显坚实。发达市场（DM）增速预计为1.5%，新兴市场（EM）为4.0%。全球服务业PMI反弹至50以上，制造业PMI受AI支出激增支撑表现强劲。

央行货币政策转向紧缩以应对油价冲击。受油价上涨及通胀压力影响，花旗上调了27个主要央行中17个的政策利率预测。预计日本央行（BoJ）将于9月加息，并在明年继续加息三次，最终将政策利率提升至2%。美联储方面，主席Warsh承诺将通胀降至2%，但策略细节不明引发市场不安，花旗认为杰克逊霍尔会议是澄清政策立场的关键窗口。

后疫情时代各国经济增长表现分化显著。发达市场中，美国表现明显优于德国和英国。按人均GDP计算，美国自疫情以来增长13%，而德国停滞不前，日本表现仅次于美国。新兴亚洲方面，越南、中国台湾、印度和中国大陆累计增长超过30%，但区域内出现人口结构分化；拉丁美洲增长疲软，墨西哥人均GDP基本停滞。

全球股市看好“广度扩展”，超配美股、日本及科技股。尽管科技股波动，全球股市仍创历史新高。花旗维持对全球IT板块和美国的超配评级，认为市场领导权正在扩大而非单纯轮动。同时超配日本、金融和材料板块，对欧洲持中性看法，但认为其作为周期性扩展候选者具有吸引力。

大宗商品与外汇：看多黄金铜铝，转向看空美元。花旗维持黄金目标价（0-3个月4500美元/盎司，6-12个月5000美元/盎司）和铜价看涨观点（年底15000美元/吨）。外汇方面，因美联储鹰派溢价消退及欧洲数据相对强劲，花旗转向看空美元，将EURUSD短期目标上调至1.1750。

花旗增长预测：2025年对比2026年

看推

沃尔玛美国同店销售增速持续放缓，创6年多来最低季度增速

中东战火引爆欧洲能源危机，电价气价双双冲向新高

美股股息吸引力降至历史低点

“储蓄国”与“借贷国”的借贷成本差异

AI算力军备竞赛：当前与2027年底的格局预测

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