切尔西或将在不到12个月的时间里“不复存在”

切尔西已经9年没有夺得联赛冠军。

8年未染指足总杯。

11年没有拿到联赛杯。

距离上一座欧冠冠军也已经过去5年。

过去五年，切尔西从一支冠军常客，变成只能靠一些含金量有限的锦标粉饰自身裂痕的俱乐部。

自2021年拿下欧冠之后（有些认知浅薄的切尔西球迷只会盯着阿森纳没有欧冠奖杯，却无视自家俱乐部的现状），切尔西拿到的荣誉只有两项：

一项是世人普遍视作“升级版季末友谊赛”的世俱杯；

另一座是欧协联冠军。可对于切尔西这样级别的豪门，拿到欧协联本身就代表一种失败——这意味着球队前一个赛季在英超没能排进欧战主流赛区。

不少切尔西球迷曾欢呼“实现足球大满贯”，但真相是：自从阿布拉莫维奇因为和普京交好被英国政府逼迫离开之后，这家俱乐部就一直在走下坡路。

战绩不佳还不是切尔西当下最大的麻烦。未来12个月内即将到来的财务危机，真的有可能让这家俱乐部彻底消失。

切尔西的问题周复一周暴露在众人眼前：这很可能将是球队连续第三个赛季没有球衣主赞助商。他们就像是和潜在赞助商打扑克，死咬自己胸前广告的心理价位不肯降价，担心降价会影响未来的商业谈判。

可潜在赞助商已经不再把切尔西视作顶级豪门，给出的报价也如实反映出这一点。三年过去，切尔西胸前广告位已经成了一块金杯毒酒。没有大型企业愿意按照切尔西开出的高价和俱乐部合作，找上门来的只有一些背景存疑、非常小众的机构。

据估算，因为迟迟不肯敲定球衣赞助，切尔西已经白白损失接近1.5亿英镑，而这笔钱是他们根本亏不起的。

财经媒体《The Esk》一篇深度调查报道，把切尔西迫在眉睫的危机，以及错综复杂的多层股权架构彻底公之于众。

配图标题：分析系列：切尔西母公司7亿英镑的巨额亏损

文章：《22 Holdco Limited财务表现与资本结构解析·2024‑25财年复盘》，作者保罗·奎因，

切尔西所有权架构

简单来说，切尔西由Blueco 22有限公司收购财团持有，财团成员包括：克莱尔莱克资本（贝赫达德·埃格巴利、何塞·费利西亚诺）、伯利、马克·沃尔特、汉斯‑约尔格·威斯。法甲的斯特拉斯堡俱乐部同样归Blueco所有。

Blueco之上还有顶层母公司22 Holdco有限公司。切尔西与Blueco产生的全部债务，都归集到这家顶层母公司。

22 Holdco与切尔西迫在眉睫的财务危机

截至2025年6月30日的财年，22 Holdco的税前亏损达到7.7亿英镑，上一财年亏损约4.45亿英镑。同期集团营收仅上涨2.6%，达到5.365亿英镑，运营成本却高达11.6亿英镑。

单是切尔西俱乐部本财年就亏损2.62亿英镑，还有大约4.4亿英镑债务需要还本付息，球员转会摊销成本还在持续走高。

自2022年收购切尔西以来，22 Holdco和Blueco两家主体合计借贷接近14亿英镑。

Blueco背负一笔7.94亿英镑贷款，需要在2027年7月13日全额偿还或者完成再融资；22 Holdco另有7.94亿英镑未偿还贷款，到期时间为2033年，这笔贷款没有强制提前还款要求，但预计到2033年负债规模会突破8.5亿英镑。

暂且放下22 Holdco的远期债务，Blueco这笔2027年到期的7.94亿英镑贷款才是最大隐患。结合当下糟糕的财务状况与球场成绩，出口信贷机构几乎不会愿意介入。

这就意味着Blueco只能去私人资本市场寻找新贷款，新贷款的年化利率会比现在（3.25%‑8%区间）还要高，只会进一步放大财务窟窿。

目前利息支出已经吞噬集团29%的营收。如果未来12个月找不到有利的融资条件，利息占比将会暴涨。

最致命的假设来了：

倘若未来12个月找不到任何债权人，Blueco拿什么偿还这7.94亿英镑？现在完全看不到可行方案。

有些认知浅薄的切尔西球迷会说：“我们总有办法绕开FFP/PSR/SCR财政规则。”但这已经不只是足球行业监管问题，这是纯粹的企业财务危机。

把女足俱乐部、酒店资产卖掉，也许当时可以满足英超、欧足联监管要求。可这些资产只是卖给了Blueco、22 Holdco集团内部关联公司。这只是集团内部腾挪账目，底层债务一分没有消失。

打个比方：父亲欠1万英镑，把汽车作价1万英镑卖给母亲。账面债务清零，但整个家庭依旧背上一万英镑的窟窿。

如果Blueco找不到新的资金方或者新投资人，Blueco以及切尔西就会走向末路。俱乐部不再是什么“大而不能倒”的资产。经历阿布拉莫维奇离开之后这一系列乱象，切尔西对外部新投资者吸引力已经大打折扣。

结局很可能重演当年肯·贝茨1英镑收购切尔西的一幕：投资者坐等俱乐部爆雷破产，再用极低的价格接手重建，甚至重建初期要从低级别联赛重新打起。

有消息称伯利与沃尔特已经有意出售自己手里股份。这不是为了给俱乐部注入新资金，更像是沉船之前跳船逃生。传闻他们给俱乐部整体估值开到50亿英镑，这个估值和贝索斯财团收购利物浦少数股权时给出的估值处在同一水平。

去年克莱尔莱克向集团追加4.5亿英镑的股权注资，本意是稳住局面，结果只是让财务窟窿变得更大。部分球迷说“克莱尔莱克手握900亿规模的基金，完全掏得起钱”，但要记住，私募机构首先要对自己的基金投资人负责，不是为切尔西买单。别忘了，当初收购切尔西的资金，有一部分还是克莱尔莱克从自家信贷基金借来的。

切尔西危机已经超越足球范畴。不是靠出售青训球员应付PSR/FFP/SCR规则、不是靠内部资产倒手、转会摊销这些“财技”就能蒙混过关。控股母公司已经深陷泥潭，等到2033年，顶层母公司的处境只会雪上加霜。

2000年代后期，不少阿森纳球迷曾经感慨：“如果阿布离开，切尔西会变成什么样。”如今这一幕正在上演。

切尔西这支球队过去五年拿不出重磅锦标，没有主赞助商，现金正在快速耗尽。这个夏天，或许是他们孤注一掷的最后机会。一旦失败，12个月之后，西伦敦足球格局或将彻底改写……

最后感慨一句：那些从我读大学（2003‑2006年）就不停和我争辩的切尔西球迷，过去五年都销声匿迹了。希望他们一切安好。