酒企财鉴｜今世缘Q2回暖，省内护城河尚未泄压

作者｜子煜

编辑｜方圆

排版｜王月桃

财报季拉开序幕，今世缘交上了一份还不错的半年报。

整体来看，2026年上半年，今世缘实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润20.82亿元，同比下降6.60%，相比2025年两位数的下滑有所收窄，其中第2季度业绩实现正增长。

作为第2家披露半年报的白酒上市公司，今世缘Q2回暖，让行业看到了拐点的希望。但同样的，这家酒企产品结构的调整、省内护城河的水位下降，也引发市场对其后续增长耐力的担忧。

图片来源：今世缘酒业公众号

01

Q2回暖的“含金量”

从数据来看，今世缘2季度表现足够亮眼。财报显示，该公司2026年一季度营收同比下滑15.23%，业绩承压较为明显。到了第2季度，其营收21.13亿，同比增长14.11%，实现净利润6.97亿，同比增长19.17%，结束了此前连续4个季度营收净利润双双下滑的态势。

此前，2025年第二季度至今年第一季度，今世缘单季度业绩营收持续下行，同比分别下降29.69%、26.78%、18.94%、15.23%。

与降幅收窄同步的，是成本端的费用收缩。2026年上半年，今世缘营业成本同比下降9.97%，降幅高于营收降幅，毛利率同比提升约0.73个百分点至74.14%。

图片来源：今世缘2026上半年财报截图

其中，今世缘销售费用在报告期内同比下降9.43%，与2025年逆周期增长9.94%形成鲜明对比；管理费用同比下降12.55%，较去年全年7.64%的降幅进一步扩大。

今世缘二季度由负转正，在不少人看来是非常难得的边际修复信号。但如果深入财报细观，其增长“含金量”还有待考量。

打薄增长“含金量”的第一层要素，是参照物。

2025年第二季度，今世缘单季营收18.52亿元、净利润5.85亿元，同比分别大跌29.69%、37.06%，是2021年以来今世缘首次出现半年报业绩双降，且降幅明显。

换言之，2026年二季度的双位数增长，一定程度上来自去年同期的低基数效应。

第二层因素，则是作为业绩“蓄水池”的合同负债。

财报数据显示，受“季节性因素”影响，截至6月末，今世缘合同负债8.24亿元，较去年底的17.08亿元减少50.68%。

图片来源：今世缘2026上半年财报截图

合同负债的下滑，在白酒行业一贯被认定为经销商打款意愿减弱。酒讯观察到，2025上半年，该公司合同负债较2024年同期降幅达62.35%；到2026年上半年这一数字虽然已经收窄至50.68%，但渠道信心依然未完全修复。

拉长时间来看，这是今世缘连续两年中期业绩承压。2025年上半年，公司营收同比下滑4.84%，归母净利润下降9.46%。更为关键的是，2023年公司营收迈过百亿门槛后，次年先是未达成122亿元营收目标，2025年业绩又进一步失速，营收降至101.8亿元。今年上半年业绩再度下滑，下半年若不加速发力，或将跌出百亿阵营。

酒讯就业绩变化和公司产品结构等问题询问今世缘方面，截至发稿，对方暂未回复。

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02

结构挤压调整

今世缘这份有所改善的业绩报告中，还有一个不容忽视的变化信号——产品结构正在挤压中调整。

2026年上半年，该公司产品结构呈现“高端下滑、中端微增、低端收缩”的特点，延续了2025年上半年的态势。

财报显示，报告期内公司特A+类、特A类、A类产品营收分别实现37.43亿元、23.07亿元、1.82亿元，分别同比增减为-13.19%、3.36%、-21.8%。相对低端的B类和C、D类产品营收则分别实现0.57%和12.07%的增长。

图片来源：今世缘2026上半年财报截图

2026年第一季度，特A+类收入24.45亿元，同比减少22.84%；特A类收入16.24亿元，同比减少1.55%；A类收入1.24亿元，同比减少32.5%；B类收入5320万元，同比减少6.43%；C类、D类收入2001.83万元，同比增长5.44%；其他收入152.5万元，同比增长3.22%。

综合2026年第一季度和半年来看，撑起今世缘六成收入左右的特A+类收入持续下滑，而贡献超三成收入的特A类则基本保持稳定，C、D类产品是细分品类中增速最快的。整体呈现出产品价格带下移。

但这种业绩增长枢纽的转移，与今世缘近两年来的战略定位出现了错位。要知道，自2018年提出“高端化、全国化、差异化”战略以来，今世缘持续向300元以上价格带倾斜资源。

在今世缘的产品版图中，400-500元的国缘四开是今世缘真正的销量担当。去年，今世缘还高调宣传国缘四开是500元中度白酒销量冠军，国缘四开最新的slogan则是“新一代高端白酒”。从数据库看到，近年来，国缘四开所在的特A+类持续下滑，遭遇了“阶段性挫折”。

图片来源：今世缘酒业公众号

酒类分析师肖竹青认为，300元以上价格带，主要面向商务宴请、礼赠场景。当前商务消费收缩，全国名酒在300-600元价格带持续下压，江苏市场消费者在高端价位上，更愿意优先选择全国名酒，直接压制了今世缘特A+产品的动销增长。

“反观特A类100-300元中端价格带，可以抓住宴席、朋友小聚等大众主流消费场景。宴席消费韧性很强，这个价格带避开全国名酒的正面高强度竞争，更贴合江苏本地大众消费的预算，渠道接受度高，所以实现增长。”肖竹青分析表示。

在今年6月发布的投资者来访接待记录表中，今世缘也提到，淡雅所在的100-300元价格带本身在增长，公司产品也处于成长期，叠加高端场景收缩，公司产品结构确实发生了一些变化。

为此，国缘也在试图从价格上进行下沉，以填补市场需求与公司战略的错位情况。据了解，今世缘拟年内推出国缘三开，补上四开和对开之间的价格空白，也就是在300-400元区间，成为未来次高端板块的核心增量储备。

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03

渠道护城河下降

而在今世缘适应市场变化并积极调整的过程中，区域市场也变了模样。

作为国内白酒消费大省，江苏名酒云集、市场竞争白热化，一直是今世缘的核心基本盘。2024年，今世缘在省内营收约106亿元，占比超90%。也正因为高度依赖省内市场，今世缘跨越百亿之际，曾被质疑继续全国化的底气。

但今年上半年，今世缘省内营收同比下滑9.36%至56.68亿元，占总营收比重约88%。具体来看，核心的南京大区收入同比下滑16.89%，苏南下滑17.89%，盐海下滑23.5%，淮安下滑4.05%；仅苏中、盐城大区实现小幅正增长，分别上涨3.5%、1.39%。

图片来源：今世缘2026上半年财报截图

事实上，省内下滑的趋势在去年也有所显现。2025年，今世缘省内6个区域中5个均下滑。唯一接近持平的是苏中大区，微跌0.98%，下滑最严重的是苏南大区，跌幅为20.27%。这意味着，今世缘的大本营，已经连续两年承受压力。

压力的来源是多方面的，其中一个重要因素是同在江苏的洋河。洋河新总部就在南京，2026年以来，洋河在南京、苏州等核心市场强化终端陈列、挤压货架空间，尤其在次高端价格带对今世缘形成压力。

此外，区域外其他省酒龙头也在江苏市场积极布局。安徽口子窖凭借兼香型差异化定位，在徐州、连云港等地瓜分份额；山西汾酒玻汾系列、泸州老窖头曲系列则在乡镇市场大幅提升铺货率，挤压300元以下价格带。今世缘正在培育的国缘中端市场，恰恰是竞争最拥挤的赛道。

大本营压力节节攀升，今世缘也格外紧迫。前不久，今世缘在南京大区吹响了“百日攻坚”的集结号，目标锁定中秋国庆双节。

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那么，省外能否成为新的出口？从数据看，暂时还不能。

报告期内，今世缘省外收入成为增长极，实现营收6.73亿元，同比增长7.18%，但从数值来看只增加了0.45亿元，并未对冲掉省内丢失的5.86亿元。从占比看，省外收入占总营收仅9.27%，体量过小，短期内难以填补省内下滑的窟窿。

而在6月的机构调研沟通中，今世缘曾明确，省外还在导入期，没到成长期。

北京酒类流通行业协会秘书长程万松认为，今世缘的大盘聚焦于江苏市场，而江苏的酒类市场，有三个显著特征。市场消费结构总体呈纺锤形，中档酒市场消费量的规模较大；中档酒市场的价位区间比全国多数地区高，历史性地成就了若干中档酒的超级单品；中档酒市场由本土品牌占据主导，且格局稳定。

他认为：“目前的市场环境，今世缘宜于守住本土市场，发挥自身优势，持续把江苏中档酒市场做深做透。省外以及海外市场的拓展，需要审慎选择机遇。”

对于今世缘来说，二季度回暖属于边际改善，并不能直接等同于全面经营拐点，而无论是国缘的基本盘还是省内的基本盘，都需要更多市场基础动作来稳定。

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WangqiHuigu

酒 讯

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