【IPO前哨】未来穿戴再闯港交所：细分龙头盈利稳健，股权集中引关注

8月19日，未來穿戴健康科技股份有限公司（下称"未来穿戴"）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信建投国际。

值得一提的是，公司曾于2025年12月递表港交所，六个月申请有效期届满后该次上市申请自动失效，此次是更新数据后的再次闯关。

未來穿戴是智能舒缓穿戴品牌SKG的运营主体，也是国内该细分赛道市占率最高的本土品牌，成色究竟如何？

细分市占率21.6%居首，产品矩阵向外延伸

未来穿戴的核心产品是智能舒缓穿戴设备——颈椎按摩仪、腰部按摩仪、眼部按摩仪等。此外，还布局了健身恢复与塑形设备（筋膜枪、EMS腹带）、智能健康手表、健康家居产品（智能按摩沙发椅、睡眠枕）三条产品线。

招股书援引弗若斯特沙利文数据，按商品交易总额计，公司在中国智能舒缓穿戴设备行业的国内参与者中排名第一，2025年国内市占率21.6%。公司同时在工信部指导下牵头制定《家用和类似用途低频按摩仪》国家标准，参与了行业标准的制定过程。

研发方面，截至2026年5月31日，公司在全球拥有1554项注册专利，其中发明专利306项，另有447项专利申请在审，含384项发明专利申请。核心技术围绕中频脉冲微型化、多通道波形控制、TENS/EMS应用等。

三年收入站稳10亿+，经调整净利率12.9%

收入端，2023至2025年的总收入分别为10.46亿元（人民币，下同）、10.45亿元、12.18亿元，2025年同比增长16.5%。截至2026年5月31日止五个月收入6.46亿元，同比增长52.0%，增速明显加快，主要由新品类放量及渠道扩张推动。

利润端，2023至2025年，净利润分别为1.27亿元、1.36亿元、1.32亿元，基本持平。经调整净利润（非IFRS）分别为1.23亿元、1.26亿元、1.57亿元，经调整净利率由11.8%升至12.9%。2026年前五个月经调整净利润7005万元，同比增长40.6%，但经调整净利率由2025年同期的11.7%降至2026年前五个月的10.8%，主要因扩充销售及行政团队推高销售营销及行政开支。

整体毛利率整体稳定在49%上下。2023至2025年分别为49.1%、48.9%、49.5%。2026年前五个月整体毛利率48.2%，较2025年同期的50.7%有所回落，公司解释为物理按摩类产品占比提升，这类产品利润率相对较低。

分品类看，智能舒缓穿戴设备毛利率最高（2025年53.2%），健身恢复与塑形设备2025年的毛利率为42.1%，健康家居产品波动较大，2025年毛利率为40.6%。

产品结构上，舒缓穿戴设备的收入占比逐年下降，由2023年的85.3%降至2025年的70.9%，2026年前五个月进一步降至69.2%。同期健身恢复与塑形设备占比由9.4%升至24.2%，成为第二增长曲线。这种品类扩张打开了空间，也意味着公司需要在新赛道面对成熟对手。

经销商模式仍是主渠道，但占比由2023年的90.8%降至2025年的80.9%，直销占比稳步提升。

股权层面，创始人刘杰、徐思英、小鹅芭蕾及未来生命投资通过一致行动安排，合计控制约85.94%的投票权，持股高度集中。

值得一提的是，招股书披露，未来穿戴2023年向权益股东宣派并支付股息0.30亿元，此后在冲刺港股IPO的2025年宣派1.99亿元现金股息并于当年9月及10月完成支付，该笔分红金额超过公司2025年全年净利润1.32亿元；而绝大部分分红流向实控人及其一致行动股东。

消费属性强于科技属性，估值锚偏消费电子

放在港股市场的框架下看，未来穿戴的定价逻辑需要把握几层关系。

第一层，盈利质量在递表公司中是稀缺的。与近期不少18A未盈利生物科技、部分18C特专科技类尚未实现盈利的递表企业不同，未来穿戴连续三年盈利，这在新经济递表标的中不多见。

第二层，赛道属性决定估值上限。公司虽自称"健康科技"，但从收入结构和产品形态看，更接近消费电子/小家电范畴，而非医疗器械，可能受消费周期和渠道红利波动影响较大。

第三层，品类扩张的可持续性需要验证。公司正在从单一颈椎按摩仪品牌向多品类健康消费品牌转型，而筋膜枪、智能手表、按摩椅等赛道各自已有成熟玩家。SKG的品牌势能能否跨品类复制，是后续观察的重点。

第四层，渠道依赖与品牌迭代风险并存。收入高度依赖天猫、京东、抖音等电商平台，而消费电子品类在电商渠道的流量成本和竞争格局变化较快，头部品牌的护城河往往没有想象中深。

本次募资用途方向包括用于增强在健康科技方面研发能力，用于进一步整合上下游产业链，用于整合产业上下游资源及开拓策略伙伴关系等。

结语

未来穿戴的看点相对清晰：国内智能舒缓穿戴设备龙头地位、稳定的盈利与现金流、SKG的品牌认知度、以及多品类扩张的增长弹性。约束也同样明确：消费电子属性压估值上限、新品类竞争格局复杂、大股东持股高度集中、品牌与渠道的可持续性需要时间验证。

对港股来说，这类"已盈利+消费赛道+细分龙头"的公司，比持续亏损的硬科技公司更容易获得基本面投资者的关注，但估值溢价空间也相对有限。最终定价能否突破消费电子类公司的常规区间，取决于市场对"健康科技"标签的接受度，以及公司在新品类上的兑现节奏。

递表不等于招股。后续仍需关注聆讯进度、发行窗口选择，以及正式招股时的估值定价情况。

作者|燕十四

编辑|Danna